暗池是投资公众无法访问的交易证券的私人交易所。这些交易所的名称也被称为“流动性暗池”，是指它们完全缺乏透明度。暗池的出现主要是为了促进机构投资者的大宗交易，他们不希望通过大量订单影响市场并为其交易获得不利价格。
暗池有时会受到不利影响，但它们的目的是允许大宗交易进行而不影响更广泛的市场。然而，它们缺乏透明度使得它们容易受到其所有者的潜在利益冲突和一些高频交易者的掠夺性交易行为的影响。
概要
- 暗池是投资公众无法访问的交易证券的私人交易所。
- 创建暗池是为了促进机构投资者的大宗交易，他们不希望通过大订单影响市场并为其交易获得不利价格。
- 根据 SEC 的最新数据，截至 2021 年 5 月，在 SEC 注册的另类交易系统（又名：“暗池”）有 59 个。
黑池的基本原理
暗池出现在 1980 年代后期。根据CFA 协会的数据，非交易所交易最近在美国变得越来越流行，据估计，它在 2017 年占美国所有股票交易的大约 40%，而 2010 年估计为 16%。CFA 还估计暗池截至 2014 年，占美国销量的 15%。
为什么会出现暗池？考虑一个大型机构投资者可以在非交易所交易出现之前出售 100 万股 XYZ 股票的期权。该投资者可以：
无论投资者选择哪种选择，出售 100 万股 XYZ 股票的市场影响仍可能相当大，因为不可能在证券交易所交易中对投资者的身份或意图保密。对于选项二和三，在投资者等待出售剩余股票期间下跌的风险也很大。暗池是解决这些问题的一种方法。
为什么要使用暗池？
与目前的情况相比，机构投资者可以使用暗池出售 100 万股。缺乏透明度实际上对机构投资者有利，因为与在交易所运行出售相比，它可能会产生更好的实现价格。请注意，由于暗池参与者在运行前不会向交易所披露他们的交易意图，因此公众看不到订单簿。交易运行细节仅在延迟后发布到合并磁带。
机构卖家有更好的机会在暗池中为整个股票块找到买家，因为它是一个专门为大投资者服务的论坛。如果使用报价和要价的中点进行交易，也存在价格改善的可能性。当然，这是假设投资者的拟议出售没有信息泄露，并且暗池不易受到高频交易（HFT）掠夺者的攻击，一旦他们感知投资者的交易意图，他们就可以进行抢先交易。
暗池的类型
截至 2020 年 2 月，在美国证券交易委员会 (SEC) 注册的暗池有 50 多家，其中分为三类：
经纪商拥有的暗池
这些暗池由大型经纪交易商为其客户设立，也可能包括他们自己的自营交易员。这些暗池从订单流中得出自己的价格，因此存在价格发现的元素。这种暗池的例子包括瑞士信贷的 CrossFinder、高盛的 Sigma X、花旗银行的 Citi-Match 和摩根士丹利的 MS Pool。
代理经纪人或交易所拥有的暗池
这些是充当代理而非委托人的暗池。由于价格来自交易所——例如全国最佳买卖报价(NBBO) 的中点，因此没有价格发现。代理经纪人暗池的例子包括 Instinet、Liquidnet 和 ITG Posit，而交易所拥有的暗池包括 BATS Trading 和 NYSE Euronext 提供的暗池。
电子做市商暗池
这些是由 Getco 和 Knight 等独立运营商提供的暗池，他们作为自己账户的委托人运营。和券商所有的暗池一样，它们的交易价格不是从NBBO计算出来的，所以有价格发现。
暗池的优缺点
暗池的最大优势是大订单的市场影响显著降低。暗池还可以降低交易成本，因为暗池交易不需要支付交易所费用，而基于买卖中点的交易不会产生全部点差。
如果经纪自营商和电子做市商拥有的暗池交易量继续增长，交易所的股票价格可能无法反映实际市场。例如，如果一家知名的共同基金拥有 RST 公司 20% 的股票并在暗池中出售，那么出售股份可能会为该基金带来好价钱。然而，刚购买 RST 股票的粗心投资者将付出太多，因为一旦基金出售成为公众所知，股票可能会崩盘。
暗池缺乏透明度也可能对池参与者不利，因为无法保证该机构的交易以最佳价格运行。相当大比例的经纪自营商暗池交易是在池内运行的——这一过程被称为内部化——即使在经纪自营商在美国市场占有很小份额的情况下也是如此。如果经纪自营商的自营交易员与池客户进行交易，或者如果经纪自营商向高频交易公司出售对暗池的特殊访问权，那么暗池的不透明性也会引起利益冲突。
争议
虽然受监管的暗池是合法的并受 SEC 监管，但由于其不透明的性质，它们一直受到批评。由于暗池交易不向公众开放，它们有时被高频交易公司用于掠夺性行为，使用诸如“ping”暗池等策略来挖掘大量隐藏订单，然后进行抢先或延迟套利.
暗池运营商还被指控滥用其暗池数据与其他客户进行交易或向客户歪曲暗池。据《华尔街日报》报导，自 2011 年以来，证券监管机构已从暗池运营商那里筹集了超过 3.4 亿美元，以解决各种法律指控。
暗池的平均交易规模已降至仅约 200 股。纽约证券交易所(NYSE) 等交易所正在寻求阻止其交易市场份额因暗池和替代交易系统而流失，他们声称这种小规模的交易使暗池的理由不那么引人注目。
调节暗池
最近的高频交易争议引起了对暗池的重大监管关注。由于缺乏透明度，监管机构普遍怀疑暗池。这一争议可能会导致重新努力遏制他们的吸引力。一项可能帮助交易所从暗池和其他场外交易场所夺回市场份额的措施可能是美国证券交易委员会（SEC）提出的一项引入“交易”规则的试点提案。
该规则将要求经纪商将客户交易发送到交易所而不是暗池，除非他们能够以比公开市场上更好的价格运行交易。如果实施，这条规则可能会对暗池的长期生存能力构成严重挑战。
结论
暗池为共同基金和养老基金等买方机构提供定价和成本优势，这些机构认为这些收益最终会归于拥有这些基金的散户投资者。然而，暗池缺乏透明度使得它们容易受到其所有者的利益冲突和高频交易公司的掠夺性交易行为的影响。 HFT 争议已引起越来越多的监管部门对暗池的关注，提议的“交易”规则的实施可能对其长期生存能力构成威胁。