什么是算法高频交易 (HFT)？
算法交易（或“算法”交易）是指使用计算机算法（基本上是一组规则或指令，使计算机执行给定任务）来交易大宗股票或其他金融资产，同时尽量减少此类交易对市场的影响交易。算法交易涉及根据定义的标准进行交易，并将这些交易分成较小的手数，以便股票或资产的价格不会受到重大影响。
算法交易的好处是显而易见的：它确保了交易的“最佳执行”，因为它最大限度地减少了人为因素，并且它可以用于交易多个市场和资产，其效率远远超过有血有肉的交易者所希望的.
重点概要
- 算法交易是指使用计算机算法交易大宗股票或其他金融资产，同时将此类交易的市场影响降至最低。
- 算法交易涉及根据定义的标准进行交易，并将这些交易分成较小的手数，因此资产的价格不会受到重大影响。
- 算法交易的主要好处是它确保了交易的“最佳执行”，因为它最大限度地减少了人为因素，并且它可以比人类交易者更有效地交易多个市场和资产。
- 顾名思义，高频交易 (HFT) 涉及以惊人的速度下达数千个订单。
- 虽然算法交易和高频交易可以说提高了市场流动性和资产定价的一致性，但它们的使用也带来了某些风险，主要是放大系统性风险的能力。
了解算法高频交易
高频交易(HFT) 将算法交易带到了一个完全不同的水平——将其视为类固醇的“算法”交易。正如术语所暗示的那样，高频交易涉及以惊人的速度下达数千个订单。
目标是在每笔交易中赚取微薄的利润，通常是利用同一股票或资产在不同市场的价格差异。 HFT 与传统的长期买入并持有投资截然相反，因为作为 HFT 基础的套利和做市活动通常发生在价格差异或错配消失之前的一小段时间内。
由于多种因素的融合，算法交易和高频交易已成为金融市场不可或缺的一部分。其中包括技术在当今市场中的作用越来越大，金融工具和产品的复杂性越来越高，以及不断提高交易执行效率和降低交易成本。
虽然算法交易和高频交易可以说提高了市场流动性和资产定价的一致性，但它们的不断使用也带来了某些不容忽视的风险。
最大的风险：系统性风险的放大
算法高频交易的最大风险之一是它给金融系统带来的风险。国际证券委员会组织 (IOSCO) 技术委员会 2011 年 7 月的一份报告指出，由于金融市场（例如美国的金融市场）之间的紧密联系，跨市场运行的算法可以迅速将冲击从一个市场传递到下一个市场，从而放大系统性风险。该报告指出，2010 年 5 月的闪电崩盘就是这种风险的一个典型例子。
闪电崩盘是指美国主要股指在 2010 年 5 月 6 日下午的几分钟内暴跌 5% 至 6% 并反弹。道琼斯指数盘中暴跌近 1,000 点，当时时间是有记录以来最大的点跌幅。
正如 IOSCO 报告所指出的那样，当天大量股票和交易所交易基金(ETF) 陷入混乱，在收复大部分损失之前下跌了 5% 至 15%。就在片刻之前，300 种证券的 20,000 多笔交易的价格距离其价值高达 60%，其中一些交易以荒谬的价格执行，低至一美分或高达 100,000 美元。
大多数算法高频交易发生的速度意味着一个错误或错误的算法可以在短时间内造成数百万美元的损失。
这种异常不稳定的交易行为让投资者感到不安，尤其是因为它发生在市场从 60 多年来的最大跌幅中反弹仅一年多之后。
“欺骗”是否促成了闪崩？
是什么导致了这种奇怪的行为？在 2010 年 9 月发布的一份联合报告中，美国证券交易委员会和商品期货交易委员会将责任归咎于一家位于堪萨斯州的共同基金公司的交易员进行的一笔 41 亿美元的计划交易。但在 2015 年 4 月，美国当局指控伦敦的日间交易员 Navinder Singh Sarao 操纵市场，导致崩盘。 Sarao 被引渡到美国并承认了这些指控。
据称，Sarao 使用了一种称为“欺骗”的策略，其中包括在资产或衍生品中放置大量虚假订单（Sarao 在闪电崩盘当天使用 E-mini S&P 500 合约），这些订单在被执行之前被取消。当如此大规模的虚假订单出现在订单簿中时，它们给其他交易者的印象是买卖兴趣比实际情况大，这可能会影响他们自己的交易决策。
例如，欺骗者可能会提议以稍微偏离当前价格的价格出售大量股票 ABC。当其他卖家采取行动并且价格走低时，欺骗者会迅速取消他们在 ABC 中的卖单并购买股票。然后骗子下达大量买单，抬高ABC的价格。发生这种情况后，欺骗者出售他们持有的 ABC，赚取可观的利润，并取消虚假的买单。冲洗并重复。
许多市场观察人士一直对这样一种说法持怀疑态度，即一名交易员可能单枪匹马地导致一场崩盘，在几分钟内摧毁了美国股市近一万亿美元的市值。但是，Sarao 的行为是否真的导致了 Flash Crash 是另一天的话题。同时，算法高频交易放大系统性风险也有一些正当的理由。
为什么算法高频交易会放大系统性风险？
加剧波动
首先，由于当今市场上有大量的算法高频交易活动，因此试图动态地超越竞争对手是许多算法的固有特征。算法可以立即对市场状况做出反应。因此，在动荡的市场中，算法可能会大大扩大其买卖价差（以避免被迫持仓）或暂时完全停止交易，从而减少流动性并加剧波动性。
涟漪效应
鉴于全球经济中市场和资产类别之间的一体化程度不断提高，主要市场或资产类别的崩溃通常会以连锁反应波及其他市场和资产类别。
例如，美国房地产市场崩盘导致全球经济衰退和债务危机，因为大量持有美国次级债券的不仅是美国银行，还有欧洲和其他金融机构。这种连锁反应的另一个例子是 2015 年 8 月至 2016 年 1 月中国股市崩盘以及原油价格暴跌对全球股市的不利影响。
不确定
算法高频交易是加剧市场波动的一个显着因素，这可能会在短期内引发投资者的不确定性，并在长期内影响消费者信心。当市场突然崩盘时，投资者不禁想知道为什么会出现如此戏剧性的变化。在这种情况下经常存在的新闻真空中，大型交易商（包括高频交易公司）将削减交易头寸以降低风险，给市场带来更大的下行压力。
算法高频交易是加剧市场波动的一个显着因素，这可能会在短期内引发投资者的不确定性，并在长期内影响消费者信心。
随着市场走低，更多的止损被激活，这种负反馈循环形成了螺旋式下降。如果熊市因此类活动而发展，消费者信心会因股市财富的侵蚀和重大市场崩盘发出的衰退信号而动摇。
算法高频交易的其他风险
错误的算法
大多数算法高频交易发生的惊人速度意味着一个错误或错误的算法可以在很短的时间内造成数百万美元的损失。错误算法可能造成损害的一个臭名昭著的例子是 Knight Capital，一家做市商在 2012 年 8 月 1 日的 45 分钟内损失了 4.4 亿美元。
Knight 的一种新交易算法对大约 150 只股票进行了数百万次错误交易，以较高的“要价”买入，并立即以较低的“买入”价卖出。请注意，做市商以买入价从投资者那里购买股票，然后以卖出价卖给他们，点差是他们的交易利润。
不幸的是，算法 HFT 的超高效率——其中算法不断监控市场以发现这种定价差异——意味着竞争对手的交易员突然介入并利用了 Knight 的困境，而 Knight 的员工则疯狂地试图找出问题的根源。到他们这样做的时候，Knight 已经濒临破产，这导致其最终被 Getco LLC 收购。
巨大的投资者损失
算法高频交易加剧的波动性波动可能会让投资者蒙受巨大损失。许多投资者通常会在距离当前交易价格 5% 的水平上对其持有的股票下达止损单。如果市场缺口没有明显的原因（甚至是非常好的原因）下降，这些止损将被触发。
雪上加霜的是，如果股票随后在短期内反弹，投资者将不必要地遭受交易损失并失去持股。虽然在闪电崩盘和骑士惨败等不寻常的市场波动期间，一些交易被撤销或取消，但大多数交易都没有。
例如，在闪电崩盘期间交易的近 20 亿股股票中的大多数价格都在其下午 2:40 收盘价的 10% 以内（闪电崩盘于 2010 年 5 月 6 日开始的时间），并且这些交易保持不变。随后，只有大约 20,000 笔交易被取消，涉及总数为 550 万股的股票，其价格与下午 2:40 的价格相差 60% 以上。因此，在闪电崩盘期间，持有 500,000 美元美国蓝筹股股票组合且头寸止损为 5% 的投资者很可能损失 25,000 美元。
2012 年 8 月 1 日，纽约证券交易所取消了在 Knight 算法运行异常时发生的六只股票的交易，因为它们的执行价格高于或低于当天的开盘价 30%。纽约证券交易所的“明显错误执行”规则规定了审查此类交易的数字准则。
对市场诚信丧失信心
投资者在金融市场交易是因为他们对自己的诚信充满信心。然而，像闪电崩盘这样反复出现的异常市场波动可能会动摇这种信心，并导致一些保守的投资者完全放弃市场。
2012 年 5 月，Facebook 的 IPO 出现大量技术问题并延迟确认，而 2013 年 8 月 22 日，纳斯达克因软件问题停止交易三个小时。 2014 年 4 月，由于 IntercontinentalExchange Group 的两家美国期权交易所的计算机故障，近 20,000 笔错误交易不得不被取消。像闪电崩盘这样的另一次重大爆炸可能会极大地动摇投资者对市场完整性的信心。
应对算法高频交易风险的措施
随着闪电崩盘和骑士交易“Knightmare”凸显算法高频交易的风险，交易所和监管机构一直在实施保护措施。 2014 年，纳斯达克 OMX 集团为其成员公司引入了一个“终止开关”，一旦超过预设的风险暴露水平，就会切断交易。虽然许多高频交易公司已经拥有可以在某些情况下停止所有交易活动的“终止”开关，但纳斯达克开关提供了额外的安全级别来对抗流氓算法。
熔断机制是在 1987 年 10 月的“黑色星期一”之后推出的，用于在出现大规模抛售时平息市场恐慌。美国证券交易委员会于 2012 年批准了修订后的规则，如果标准普尔 500 指数在美国东部标准时间下午 3:25 之前下跌 7%（从前一天的收盘水平），则可以启动熔断机制，这将使整个市场的交易暂停 15 分钟。下午 3 点 25 分之前 13% 的暴跌将引发整个市场再次暂停 15 分钟，而 20% 的暴跌将在当天剩下的时间里关闭股市。
2021 年 1 月，商品期货交易委员会对在衍生品中使用算法交易的公司实施了规定。这些法规将要求此类公司进行交易前风险控制。一项有争议的条款要求公司将其程序的源代码提供给政府，该条款被撤销。
总结
算法高频交易有许多风险，其中最大的风险是它可能放大系统性风险。它加剧市场波动的倾向可能会波及其他市场，并加剧投资者的不确定性。反复出现的异常市场波动可能最终削弱许多投资者对市场完整性的信心。
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