九月在華爾街以強烈的季節性逆流而聞名。其中一些甚至可能擁有足夠強大的統計和理論支持來證明對它們的押注是合理的。
也許九月份最著名的不言而喻的說法是，對於股市來說，這是一個糟糕的月份。很少有人知道的是，它也被認爲是日曆上黃金最好的月份。
考慮一下自 1974 年 12 月 31 日以來美國公民合法持有黃金以來的表現。此後，以美元計價的金條在 9 月份平均上漲了 1.8%，是其他 11 個月平均回報率 0.4% 的四倍多。股票的情況正好相反：從 1975 年開始，道瓊斯工業平均指數9 月平均下跌 1.0%，而其他月份平均上漲 1.0%。
當然，道瓊斯指數存在的時間比 1975 年以來的時期要長得多，而且 9 月份也是這段較長曆史中表現最差的平均指數。自 1896 年創建該基準以來，9 月份平均下跌 1.1%，而其他月份平均上漲 0.8%。此外，9月份慘淡的相對錶現非常一致：與其他11個月相比，自1900年以來，它的回報排名每十年都低於平均水平，只有一次。
鑑於此，道瓊斯指數 9 月份與所有其他月份的平均回報率差異在統計學家在評估某種模式是否真實時經常使用的 95% 置信度下顯着差異，也許就不足爲奇了。
黃金九月份的記錄不太一致。直到大約十年前，九月還是黃金日曆上最好的月份。自那以後，這是最糟糕的一次，最近的經歷削弱了——儘管並沒有消除——有利於黃金在 9 月份表現出色的統計數據。自 1975 年以來的整個時期，該統計案例的顯着性僅爲 90%，而不是傳統的 95% 置信水平。
爲什麼九月份股市可能表現不佳
無論支持季節性模式的統計案例的強度如何，您都不應該押注它的持久性，除非可以提出一個合理的理論案例來說明爲什麼它首先應該存在。
多年來，我一直堅持認爲股票不存在這種情況，《金融與定量分析雜誌》最近的一項研究改變了我的想法。這項題爲“季節性資產配置：共同基金流動的證據”的研究由加拿大約克大學的馬克·卡姆斯特拉 (Mark Kamstra) 進行。多倫多大學的麗莎·克萊默（Lisa Kramer）；已故不列顛哥倫比亞大學的莫里斯·萊維 (Maurice Levi)；和馬里蘭大學的 Russ Wermers。他們發現強有力的證據表明季節性情感障礙（SAD）是 9 月份股市表現不佳的根源。
SAD當然是一種與季節變化有關的抑鬱情緒障礙。我們很少有人將它與九月聯繫起來，因爲更多的人在冬季患有季節性情緒失調。但影響股市的不是有多少人患有季節性情緒失調，而是這個數字的變化。根據心理數據，患有季節性情緒失調的人的最大月度變化發生在八月到九月之間。
這項最新研究的作者通過衡量股票共同基金的現金流入和流出，將這些月度 SAD 變化與股票市場聯繫起來。在控制了也可能解釋這些資金流動的其他可能因素後，研究人員發現季節性AD發生率的變化與股票共同基金流動之間存在高度相關性。淨流出最大的月份是 9 月。
因此，可以用強有力的統計數據和強有力的理論來解釋爲什麼 9 月份股市可能低於平均水平。雖然這並不能保證股市在即將到來的九月會下跌，但它確實增加了股市下跌的可能性。
爲什麼黃金在九月份可能會表現更好
黃金在 9 月份表現良好是有原因的，但這些理由比股票表現不佳的原因要弱。至少據我所知，關於黃金在 9 月份表現良好的唯一學術研究是由西澳大利亞大學金融學教授德克·鮑爾 (Dirk Baur) 在十多年前進行的。在他 2012 年題爲“黃金的季節性——秋季效應”的研究中，他假設這種趨勢可能是由幾個不同因素中的任何一個引起的，其中包括可以解釋股票 9 月份賠率不佳的 SAD 因素。他寫道，另一個可能的因素是印度排燈節之前的珠寶需求，排燈節是該國一年一度的“燈節”，發生在 10 月或 11 月的某個時間。 （今年排燈節將於 11 月 12 日慶祝。）
然而，鮑爾在他的研究中強調，他的這些假設只是猜測。在最近的一封電子郵件中，他進一步推測，近年來的 9 月可能不再是黃金的好月份，因爲足夠多的投資者意識到了季節性模式並試圖從中獲利，從而殺雞取卵。他寫道，通過在 8 月而不是 9 月搶先購買黃金，他們將 9 月的收益轉移到了 8 月。自2010年以來，8月一直是黃金錶現最好的月份。
結論：押注黃金將在 9 月份表現良好比押注股市表現不佳明顯更具試探性。
更正和放大
排燈節是印度教的排燈節。本專欄的早期版本錯誤地將其名稱命名爲 Denali。