由于环境、社会和治理 (ESG) 投资者回避它们，一些优质股票现在被大幅打折。以能源巨头 TotalEnergies TTE 为例， -0.58%和壳牌SHEL， -0.77% .

这两家欧洲公司的股价是美国同行估值的一半。 “这很荒谬，”Artisan 全球价值基金ARTGX 的经理 Dan O'Keefe 说， -1.01% . “他们没有经济理由以美国综合石油公司价值的一半进行交易。它们都是全球性的综合性石油公司。你们实际上拥有本质上相同的业务。”

然而，TotalEnergies 的远期市盈率 (p/e) 为 5.5，而壳牌的市盈率为 5.6。相比之下，埃克森美孚XOM， -0.17%和雪佛龙CVX， +0.11%分别获得 10.75 倍和 11 倍的远期市盈率。 O'Keefe 预计欧洲公司与美国公司之间的差距将随着时间的推移而缩小。 “在经济上荒谬的事情不可能永远持续下去，”他说，并解释了他拥有这两种股票的一个原因。

O'Keefe 可能值得一听，因为他的基金自 2007 年推出以来平均年回报率为 6.5%，而 MSCI 所有国家世界价值指数的平均年回报率为 3.3%。

但到底是什么解释了折扣呢？这是因为欧洲投资者更加关注ESG，所以他们避开了自家后院的能源巨头。 “由于 ESG 限制，欧洲资产管理行业的大部分人不会投资石油和天然气，”O'Keefe 说。

缩小差距

让我们假设奥基夫是对的。什么将缩小估值差距？简单的理性可能会出现。如果没有，其他一些力量可能会让它发生——甚至可能是收购或合并。 “如果折扣继续下去，这些公司将不会以目前的形式存在。他们将被收购，”奥基夫预测道。他说，竞争对手能源巨头可能会查看道达尔和壳牌的市值，并看到“合并或收购资产并为两组股东创造巨大价值的潜在机会。”

否则，更改地址可能会成功。 “如果由于在欧洲的住所而有大量价值留在桌面上，管理层和董事会有解决这个问题的受托责任。一个显而易见的解决方案是迁往美国或加拿大，在那里资产将受到欢迎并得到适当估值，”O'Keefe 说。

与生俱来的优势

同时，TotalEnergies 和壳牌都有自己的优势。 O'Keefe 表示，道达尔拥有成本最低的能源产品组合之一，因此拥有业内最低的盈亏平衡点之一。

两家公司都拥有大量的液化天然气 (LNG) 业务。晨星分析师 Allen Good 指出，壳牌在同行中拥有最大的液化天然气组合，2020 年的液化天然气销量为每年 7000 万吨 (MPTA)，其中包括 33 MPTA 自产。

古德说，道达尔在卡塔尔、美国、巴布亚新几内亚和莫桑比克都有液化天然气项目，到 2030 年应该会大幅增加产量。液化天然气作为煤炭发电的替代品将在全球范围内保持需求。 “LNG 是一个正在明显增长的能源领域，”O'Keefe 补充道。

两家公司的资产负债表都很稳健，而且它们通过回购和派息将几乎所有的自由现金流返还给股东。这意味着您会获得报酬以等待估值差距缩小。 TotalEnergies 最近支付了 4.4% 的股息收益率，壳牌的股息收益率为 4.2%。 “无论折扣是否结束，我都从股息和股票回购中获得了非常有吸引力的回报，”奥基夫说。

化石燃料

如果您因为对气候变化的担忧而冒犯了投资化石燃料公司的想法，请考虑一下这两家公司都承诺到 2050 年实现碳中和。

他们也经营可再生能源业务，尽管道达尔的业务似乎更为庞大。道达尔计划将其可再生能源发电能力从目前的 16 吉瓦提高到 2025 年的 35 吉瓦 (GW) 和 2030 年的 100 吉瓦，Morningstar 的 Good 表示。道达尔还投资于生物燃料和塑料回收。

相比之下，壳牌强调调整其营销和能源交易业务“以与希望为其业务确保低碳解决方案的客户合作”，古德说，而不是提供明确的可再生能源发电能力目标。

这些可再生能源业务实际上是一些投资者对这些股票持谨慎态度的原因之一。轩尼诗基金能源专家本库克认为，这些部门要实现盈利还有很长的路要走，并将在此期间影响回报。

“为了满足投资者的期望，能源公司需要提供与传统碳氢化合物业务相称的资本回报，”共同管理轩尼诗能源转型基金HNRGX 的库克说， -1.06%和轩尼诗中游基金HMSFX， -0.62% .他认为可再生能源企业并非如此。 “只要他们在能源转型方面能赚多少钱这个问号，”他说，“就会有折扣。”

或许是认识到这一市场现实，TotalEnergies 最近宣布将其一半的可再生能源组合出售给 Crédit Agricole Assurances。它将继续运营这些工厂。

奥基夫更看好可再生能源的潜在盈利能力。他认为道达尔的可再生能源组合才刚刚开始盈利。 “显然它具有巨大的价值，而且这种价值将在未来几年内显现出来，”他说。道达尔计划在可再生能源领域的投资资本回报率超过 10%。

搁浅资产？

衡量这两只股票（和其他能源股）的另一个与 ESG 相关的风险是，由于向可再生能源的过渡，它们将陷入搁浅的能源资产。奥基夫认为，由于可再生能源的能源生产限制，这种转变将需要很长时间——如果真的发生的话。

“对能源进行深思熟虑的研究得出的结论是，可再生能源不会取代化石燃料，”他说。 “你可以用太阳能电池板覆盖整个美国，但它无法提供该国所需电力的一半。过去 10 年，全世界在可再生能源上花费了约 4 万亿美元，而化石燃料作为能源堆栈的一部分仅下降了约 1 个百分点。”他总结说，化石燃料将伴随我们很长时间。结果：能源公司不可能出现资产搁浅的情况。

最重要的能源价格前景

能源价格前景是化石燃料公司组合的一个关键因素。奥基夫和库克以及与我交谈过的许多其他能源分析师都认为，能源价格将在未来数年内保持在当前水平或更高水平。

原因之一是由于勘探和生产的长期投资不足，供应增长将受到限制。另一个重要原因是全球经济将继续增长——尤其是考虑到中国的重新开放。奥基夫说：“我预计未来 10 年的油价将高于过去 10 年。”

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