由於環境、社會和治理 (ESG) 投資者回避它們，一些優質股票現在被大幅打折。以能源巨頭 TotalEnergies TTE 爲例， -0.58%和殼牌SHEL， -0.77% .

這兩家歐洲公司的股價是美國同行估值的一半。 “這很荒謬，”Artisan 全球價值基金ARTGX 的經理 Dan O'Keefe 說， -1.01% . “他們沒有經濟理由以美國綜合石油公司價值的一半進行交易。它們都是全球性的綜合性石油公司。你們實際上擁有本質上相同的業務。”

然而，TotalEnergies 的遠期市盈率 (p/e) 爲 5.5，而殼牌的市盈率爲 5.6。相比之下，埃克森美孚XOM， -0.17%和雪佛龍CVX， +0.11%分別獲得 10.75 倍和 11 倍的遠期市盈率。 O'Keefe 預計歐洲公司與美國公司之間的差距將隨着時間的推移而縮小。 “在經濟上荒謬的事情不可能永遠持續下去，”他說，並解釋了他擁有這兩種股票的一個原因。

O'Keefe 可能值得一聽，因爲他的基金自 2007 年推出以來平均年回報率爲 6.5%，而 MSCI 所有國家世界價值指數的平均年回報率爲 3.3%。

但到底是什麼解釋了折扣呢？這是因爲歐洲投資者更加關注ESG，所以他們避開了自家後院的能源巨頭。 “由於 ESG 限制，歐洲資產管理行業的大部分人不會投資石油和天然氣，”O'Keefe 說。

縮小差距

讓我們假設奧基夫是對的。什麼將縮小估值差距？簡單的理性可能會出現。如果沒有，其他一些力量可能會讓它發生——甚至可能是收購或合併。 “如果折扣繼續下去，這些公司將不會以目前的形式存在。他們將被收購，”奧基夫預測道。他說，競爭對手能源巨頭可能會查看道達爾和殼牌的市值，並看到“合併或收購資產併爲兩組股東創造巨大價值的潛在機會。”

否則，更改地址可能會成功。 “如果由於在歐洲的住所而有大量價值留在桌面上，管理層和董事會有解決這個問題的受託責任。一個顯而易見的解決方案是遷往美國或加拿大，在那裏資產將受到歡迎並得到適當估值，”O'Keefe 說。

與生俱來的優勢

同時，TotalEnergies 和殼牌都有自己的優勢。 O'Keefe 表示，道達爾擁有成本最低的能源產品組合之一，因此擁有業內最低的盈虧平衡點之一。

兩家公司都擁有大量的液化天然氣 (LNG) 業務。晨星分析師 Allen Good 指出，殼牌在同行中擁有最大的液化天然氣組合，2020 年的液化天然氣銷量爲每年 7000 萬噸 (MPTA)，其中包括 33 MPTA 自產。

古德說，道達爾在卡塔爾、美國、巴布亞新幾內亞和莫桑比克都有液化天然氣項目，到 2030 年應該會大幅增加產量。液化天然氣作爲煤炭發電的替代品將在全球範圍內保持需求。 “LNG 是一個正在明顯增長的能源領域，”O'Keefe 補充道。

兩家公司的資產負債表都很穩健，而且它們通過回購和派息將幾乎所有的自由現金流返還給股東。這意味着您會獲得報酬以等待估值差距縮小。 TotalEnergies 最近支付了 4.4% 的股息收益率，殼牌的股息收益率爲 4.2%。 “無論折扣是否結束，我都從股息和股票回購中獲得了非常有吸引力的回報，”奧基夫說。

化石燃料

如果您因爲對氣候變化的擔憂而冒犯了投資化石燃料公司的想法，請考慮一下這兩家公司都承諾到 2050 年實現碳中和。

他們也經營可再生能源業務，儘管道達爾的業務似乎更爲龐大。道達爾計劃將其可再生能源發電能力從目前的 16 吉瓦提高到 2025 年的 35 吉瓦 (GW) 和 2030 年的 100 吉瓦，Morningstar 的 Good 表示。道達爾還投資於生物燃料和塑料回收。

相比之下，殼牌強調調整其營銷和能源交易業務“以與希望爲其業務確保低碳解決方案的客戶合作”，古德說，而不是提供明確的可再生能源發電能力目標。

這些可再生能源業務實際上是一些投資者對這些股票持謹慎態度的原因之一。軒尼詩基金能源專家本庫克認爲，這些部門要實現盈利還有很長的路要走，並將在此期間影響回報。

“爲了滿足投資者的期望，能源公司需要提供與傳統碳氫化合物業務相稱的資本回報，”共同管理軒尼詩能源轉型基金HNRGX 的庫克說， -1.06%和軒尼詩中游基金HMSFX， -0.62% .他認爲可再生能源企業並非如此。 “只要他們在能源轉型方面能賺多少錢這個問號，”他說，“就會有折扣。”

或許是認識到這一市場現實，TotalEnergies 最近宣佈將其一半的可再生能源組合出售給 Crédit Agricole Assurances。它將繼續運營這些工廠。

奧基夫更看好可再生能源的潛在盈利能力。他認爲道達爾的可再生能源組合纔剛剛開始盈利。 “顯然它具有巨大的價值，而且這種價值將在未來幾年內顯現出來，”他說。道達爾計劃在可再生能源領域的投資資本回報率超過 10%。

擱淺資產？

衡量這兩隻股票（和其他能源股）的另一個與 ESG 相關的風險是，由於向可再生能源的過渡，它們將陷入擱淺的能源資產。奧基夫認爲，由於可再生能源的能源生產限制，這種轉變將需要很長時間——如果真的發生的話。

“對能源進行深思熟慮的研究得出的結論是，可再生能源不會取代化石燃料，”他說。 “你可以用太陽能電池板覆蓋整個美國，但它無法提供該國所需電力的一半。過去 10 年，全世界在可再生能源上花費了約 4 萬億美元，而化石燃料作爲能源堆棧的一部分僅下降了約 1 個百分點。”他總結說，化石燃料將伴隨我們很長時間。結果：能源公司不可能出現資產擱淺的情況。

最重要的能源價格前景

能源價格前景是化石燃料公司組合的一個關鍵因素。奧基夫和庫克以及與我交談過的許多其他能源分析師都認爲，能源價格將在未來數年內保持在當前水平或更高水平。

原因之一是由於勘探和生產的長期投資不足，供應增長將受到限制。另一個重要原因是全球經濟將繼續增長——尤其是考慮到中國的重新開放。奧基夫說：“我預計未來 10 年的油價將高於過去 10 年。”

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