价值线(ValueLine)公司出版了首屈一指的股票研究工具《价值线投资研究》，包含大约1700家公司，你想知道的关于一家公司的几乎一切信息，全部都浓缩在一页里面。当翻到第7章，开始填写最后几页的观察中股票工作表时，你将会用到价值线的很多资料。

价值线公司是阿诺德·本哈德(ArnoldBernhard)在经济大萧条期间创办的，到目前为止，宣称有10万以上的订户，如果加上在图书馆看报告或者阅读经纪人复印本的人数，那么，《价值线投资研究》的使用者高达数百万。70多年来，这家公司的分析师在股票研究方面学有专攻，现在我们来仔细地探讨《价值线投资研究》的内容。首先，我们来看看IBM在1997年时的相关资料，然后，再来看看它在2007年时的相关信息。观察一家公司随着时间如何进化是非常有用的。

假设回到1997年1月，你从邻居那里得到重要的信息，说IBM已经摆脱了1993年的黑暗日子，现在正恢复元气，股价即将飞速上升，于是，你决定在《价值线投资研究》中查询IBM的资料，你所查到的IBM资料如表6-2所示。

看起来很复杂，不是吗?当然很复杂，但是一旦你熟悉最重要的部分(为了方便你的阅读，我已经在上面做了标号并画了一些重点)，读起来就比较容易。现在我就带你浏览一下IBM《价值线投资研究》资料页的内容。

价值线公司按照从1到5的顺序，为每一只股票的及时性和安全性排序，1表示最好。及时性(timeliness)衡量一只股票相对于价值线追踪的其他所有股票，在未来12个月的预期绩效，这个衡量指标查看一家公司的盈余冲量和股票的相对强势。排序是沿着一条钟形曲线分布的，排序1和5的股票，各占所有股票的5%左右，排序2和4的股票，各占所有股票的17%左右，剩余的则是排序为3的股票。安全性(safety)衡量一只股票的波动性和财务稳定性，然后和及时性排序一样，按照从1到5的顺序排列。安全性排序为1的股票，波动性最小而且财务最稳定;安全性排序为5的股票，波动性最大而且财务最不稳定。

所有这些排序都是非常可靠的吗?不是，如果非常可靠，那么，股票研究只需要包含从这些排序为1的股票中挑选出来的股票即可。《价值》(Worth)杂志在1997年2月中有篇文章，谈到价值线的排序系统，价值线的研究部门主管塞缪尔.艾森斯塔特(SamuelEisenstadt)评论排序的有用性时说：“只要从你的投资组合中剔除排序为4或者5的股票，就会有不错的表现，这个系统指出不良股票的能力，几乎比挑选赢家股的能力还强。”

从表6-2中你可以看到，IBM的及时性排序为2，安全性排序为3。很显然，价值线的研究同意你邻居的看法，都认为IBM的末来相当光明。

在这里，你可以看到价值线预期未来三到五年的股票价格，以及据此换算而得的年报酬率百分比。在你的工作表中，你需要把预期的高价和低价记录下来。

预期值下方一格是内部人决定，列出了过去九个月中的每一个月，公司内部人买入和卖出股票的活动。你也需要把买卖活动记录在工作表中。

IBM预期在未来3~5年的最高涨幅是80%，最低涨幅是20%，在过去九个月，有三位内部人决定买进自家股票。

因为市盈率和股利收益率都是十分常用的衡量指标，因此，价值线把这两个指标的当前数字以粗体字刊登在表6-2的上方。从表6-2中你可以看到，IBM现在的市盈率是14，股利收益率是0.8%。为了让你知道IBM典型的市盈率是多少，价值线还列出了过去10年市盈率的中值，IBM过去10年市盈率的中值是15。因此，当前的股票仅仅比平常的水平略微低一点。

价格走势图画出大约10年的股票价格，整体的走势线是由每个月的小垂直线组成，每一条小垂直线的顶端表示那个月的高价，底端表示那个月的低价，在表6-2的上方列出了每一年的高价和低价。

除了历史价格本身以外，在表6-2.上还有另外两条线。黑色实线是现金流，这是衡量一家公司财务实力非常重要的指标，它表示，这些年来实际上有多少资金流进这家公司。虚线是相对价格强势，表明这只股票相对于其他所有股票的表现如何，一般来说，它的走势和股票价格本身的形状差不多。也就是说，当股票价格下跌，与其他股票相比，它的表现就比较差，是不是很有道理?

看看IBM的价格走势图，就明白你邻居又一次正确了，这只股票确实从1993年的黑暗日子中恢复过来了。

这里有一堆的数据，《价值线投资研究》刊登了一家公司过去大约16年的财务衡量指标，例如每股收益、每股股利、平均每年股利收益率以及净利润率，等等。在观察中股票工作表中，需要记录下来的指标，我已经用箭头标了出来。

这一部分的指标用来识别一只股票趋势是非常有用。例如，如果一家公司的净利润率正在逐年下滑，那可是个坏兆头;如果营运资金(workingcapital)也正在减少，而且债务不断增加，这又是一个坏兆头：如果收益正在逐年增加，这则是个好兆头。

IBM的情况看起来相当不错。1996年，它的每股收益仅仅比1995年低2美分，而1995年是走势图上最好的一年，这两年的数字比1993年的亏损和1994年的4.92要好得多。1996年，IBM的净利润率是8.1%，比前一年好一点，而且是过去五年中最好的一年。看到正在增加的利润率，总是一件好事。另外，1996年，IBM的债务是85亿美元，与1995年的90亿美元相比下降了一些，而且自从1993年依赖，IBM的债务从152.45亿美元一直在减少。嗯，也许你邻居真的知道一些事情。

表6-2

表6-2（续表）

在这里，你可以看到一家公司背负了多少债务，以及流通在外的股票有多少。现在，你应该知道，在评估一家公司的时候，债务是非常关键的一个衡量指标。本书第2章介绍的每一位大师级投资者都说，应该规避那些债务过高的公司。你需要将-家公司的总债务记录在观察中股票工作表上。

IBM的长期债务是96.69亿美元。

一家公司的流动财务状况表明它短期内是否稳健。流动财务状况观察能够快速变现的资产和一年内到期的债务。当在工作表中计算流动比率和速动比率时，你将会需要这一部分的信息，这两个信息都是评估一家公司短期稳健性的简单衡量指标。

IBM的流动现金有70.2亿美元，流动资产有393.79亿美元，流动负债有310.71亿美元，从这些数字可以计算出IBM的流动比率是1.27(流动资产除以流动负债)，速动比率是0.23(流动现金除以流动负债)。这些数字都还可以，但是还没有听到胜利号角的声音，我喜欢看到一只股票的流动比率至少是2，速动比率至少是0.5。最让我对IBM1996年的数字感到不安的是，这些数字比1994年和1995年的数字还差一些，在那两年里，现金和流动资产都高一些，而且流动负债也稍微低一些。不过，整体的债务正在下降，或许这些流动资产正在转移到不错的用途上，虽然如此，这仍然是IBM漂亮报告中的一个污点。

在这个有用的图表中，价值线计算了一些重要衡量指标的变动率，比如营业收入、现金流以及收益等，这些变动率包括过去十年、过去五年的变动率，以及未来五年的预期变动率。你需要把预期营业收入和收益记录在你观察中股票工作表中。

从年变动率来判断，IBM的确已经否极泰来，过去十年和过去五年，IBM的收益都在下滑，但是，预期未来三到五年，它的收益将会增加23.5%，这是非常好的表现。

价值线列出了过去五年营业收入、收益和股利的每个季度数字，通过这些数字，你可以判断出一家公司的业务是有季节性变化，还是全年保持稳定。IBM每个季度数字相当一致，比较稳定，我想，消费者全年都在购买计算机及其相关服务。

在资料页中间一个不起眼的小方格里，总结了一家公司的基本营业项目，从中你可以看到，一家公司的主要业务、兼营业务、董事持有公司的多少股份，以及如何与该公司取得联系。

通过阅读这一块的信息，你了解到，IBM是世界上最大的大型计算机设备供应商，它的营业收入有18%来自软件、10%来自服务，还有高达48%的营业收入来自海外市场，如果你担心美国经济下滑，知道这个信息再好不过了。最后，董事持有公司的股份不到1%，这不是个好消息，你希望董事持股多多益善，因为这么一来，他们的所作所为才会把公司的利益放在心上。如果你搭乘的投资之船就要下沉，当然希望主管公司业务的人也要弄湿身子。

每一只股票都有价值线的一位证券分析师追踪分析，在这一部分，分析师就他对公司目前的状况和未来的展望发表意见。

IBM的价值线分析师乔治.尼蒙德(GeorgeNiemond)说，这家公司的表现比他预期的要好。他说，IBM在1997年的收益相当可观，而且这种情况应该会持续下去，直到90年代结束。有一件事他没有直接提出，但是从最后一段话你可以推断出来，就是IBM已经在互联网日益受欢迎的趋势中找到了自己的位置。尼蒙德指出，IBM已经建立起强大的全球业务网络，他承认这家公司在网络方面的专长，并且强调了IBM对电子商务的兴趣。这三个方面的强势，都有助于IBM进军互联网，如果你认为互联网未来前景光明，那么或许对你来说，IBM会是一笔不错的投资。

花点时间看看价值线，最低限度是，当你和邻居聊天时，会有更多关于IBM的信息可以拿来讨论，而你的观点将会建立在确凿的证据上，而不是趁除草休息的空当，隔着篱笆和邻居闲聊而来的。

假设说你看了价值线的信息之后，决定在1997年2月3日以每股155美元的价格购买100股IBM的股票。1997年5月28日，IBM股票分割，一股分割成两股，那么你手上因此持有200股股票;1999年5月27日，IBM又一次进行股票分割，还是一股分割成两股，那么你现在持有400股。到了2007年2月2日，IBM的价格是每股99美元，你初始投资下去的15500美元，价值成为39600美元，10年的收益率是155%，而在同样的时间，标准普尔500股价指数的收益率仅仅是84%，因此，你肯定相当高兴。

然而，你还在考虑是否应该继续持有IBM，那么，应该从哪里察看IBM现在的表现如何呢?当然是《价值线投资研究》了。

所发现的是，你的老朋友乔治.尼蒙德仍然在追踪IBM，他对IBM每一部分的追踪结果都显示在表6-3中(截止到2007年1月12日)。

这个格式看起来很熟悉，在我们这个时刻充满变化的世界里，知道有一些事情仍然保持不变，这种感觉不是很好吗?

和1997年一样，IBM的及时性排序仍然是2，但是它的安全性排序却提升到了1.继续往下看，你会注意到资料页中有一个小的变动，在安全性的下面多了一个技术排序(technicalrank)。这个指标观察在过去52周，一只股票的相对价格表现，然后，根据一只股票相对于短期市场应该有的表现，将股票进行排序。排序为1或者2的股票在下一季度或者下两个季度，应该超越市场表现，排序为3的股票应该跟随市场表现;排序4或者5的股票应该不如市场表现。

或许技术排序对于你来说和及时性非常相似，这两个衡量指标的不同之处在于，及时性考察预估短期绩效时一家公司的收益，但是技术性则不是这样，它仅仅考虑股票价格表现。那么，做投资决策时，应该优先考虑哪个衡量指标?及时性。直接来自于《价值线投资研究》专业词汇表的解释提供了这样一个有用的线索：“无论在任何情况下，技术排序都不能替代及时性成为做出投资决定的基本工具，因为从长期来看，及时性排序具有更加优异的记录。”当然，如果这两个衡量指标都排序1或者2，那就再好不过了。

IBM的技术排序是3，这只是中等的，但是它的及时性则是正面积极的，综合来说，排序这一块给IBM开了绿灯。

在未来三到五年内，IBM预期的最高涨幅是70%，最差情况下的涨幅是40%。

IBM的市盈率是15.5，与其1997的市盈率相同，然而，请注意IBM的走势。从1997年开始，市盈率在1999年几乎达到了29到2003年都一直在二十几徘徊，随后，一路下跌至2006年的14，从2007年开始变成了15.5。相对来说，这还是一个比较便宜的价格，又一盏绿灯。

看一下IBM的价格走势图，就会发现，从1997年购买IBM开始到1999年7月股票价格到达顶峰期间，你的初始投资将会带来巨大的回报。如果你在1999年7月已经卖出了IBM的股票，那么你的收益率差不多是280%，但是也不要太自责了，很少有人能够计算出互联网泡沫破灭的确切时间。在泡沫破灭以后，IBM上涨了一些，然后又下跌了一些，再看看2007年1月，IBM开始了缓缓地上升，又一盏绿灯。

收益趋势看起来非常稳定，从1997年你购买IBM股票开始，每股收益持续上涨，到2000年上涨至4.44，随后，又持续下降至2002年的3.95。那时所有的技术行业都受到互联网泡沫破灭后经济的影响，但是在这之后，IBM的每股收益又开始上升。随后几年，每一年的每股收益分别是4.34. 5.05.5.22、6.00，并且2007年期望的每股收益是6.60。这个走势线非常漂亮，又一盏绿灯。

从数字来看，IBM相当不错，尼蒙德先生也用语言表示了这一点。他写道，IBM在2006年的表现很好，服务器的营业收入非常强劲，对其外包服务的需求也非常高，而且这样的营业收入和需求应该会持续下去。他认为，计算机日益增长的复杂性将会继续创造对服务和咨询的需求，他也很欣赏IBM专注于像巴西、中国、印度以及俄罗斯等发展中国家的业务，这些地区应该会促进IBM增长。他预计，到2009年至2011年，IBM每股应该赚大约9美元，最后，他总结到：“这些高质量的股票值得一看，这些排序比一年后的市场抢先一步，另外，未来3至5年的价格上涨潜力高于平均水平。”

表6-3

表6-3(续表)

不妨来一个真实生活的测试，你觉得怎么样?现在决定你是否继续持有或者卖掉，然后，查看一下IBM股票的当前价格来判断你应该如何做。为了帮助你计算，记下IBM的价格是每股99美元，标准普尔500股价指数2007年2月2日是1448，看看从此以后，哪个表现更好?

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