什么是信用违约掉期（CDS）？
信用违约掉期 (CDS) 是一种金融衍生品，允许投资者与另一位投资者互换或抵消其信用风险。为了互换违约风险，贷款方从另一位投资者那里购买 CDS，该投资者同意在借款方违约时向其偿还债务。
大多数CDS合约的维持方式是持续支付保费，类似于保险单的定期保费。担心借款人违约的贷款方通常会使用CDS来抵消或掉期风险。
概要
- 信用违约掉期（CDS）是一种转移固定收益产品信用风险的衍生品。
- 在信用违约掉期合约中，买方支付类似于保险单的持续保费。作为交换，卖方同意在发生违约时支付证券的价值和利息。
- 2021年，美国CDS市场规模预计为3.0万亿美元。
- 信用违约掉期可用于投机、对冲或套利。
- 信用违约掉期在 2008 年经济大衰退和 2010 年欧洲主权债务危机中都发挥了作用。
信用违约掉期（CDS）的运作方式
信用违约掉期是一种转移固定收益产品信用风险的衍生合约。它可能涉及债券或某种形式的证券化债务（即出售给投资者的贷款衍生品）。
例如，假设一家公司向投资者出售一张面值100美元、期限为10年的债券。该公司可能同意在10年期结束时偿还这100美元，并在债券有效期内定期支付利息。
由于债务发行人无法保证其能够偿还溢价，因此投资者承担了风险。债务买家可以购买CDS，将风险转移给另一位投资者，该投资者同意在债务发行人违约时向其支付赔偿。
请记住，信用风险并没有被消除，而是转移到了 CDS 卖方身上。
债务证券的到期期限通常较长，这使得投资者更难评估投资风险。例如，抵押贷款的期限可能长达30年。无法判断借款人是否有能力在这么长的时间内继续还款。
这就是为什么这些合约成为一种流行的风险管理方式。CDS 买方在合约到期日之前向 CDS 卖方支付款项。作为回报，CDS 卖方同意向 CDS 买方支付证券价值，以及如果发生信用事件，从到期日到到期日期间应支付的所有利息。
信用事件
信用事件是促使 CDS 购买者结算合约的触发因素。信用事件在 CDS 购买时约定，并构成合约的一部分。大多数单一名称 CDS 交易的触发因素包括以下信用事件：
- 参考实体违约（非未能支付）：发行实体因非未能支付的原因而违约的事件
- 未能付款：参考实体未能付款
- 债务加速：当合同义务发生转移时，例如发行人需要比预期提前偿还债务
- 违约：合同有效性争议
- 暂停：暂停合同，直到导致暂停的问题得到解决
- 债务重组：当基础贷款进行重组时
- 政府干预：政府采取的影响合同的行动
信用衍生品市场规模
CDS 条款
购买信用违约掉期 (CDS) 来为投资提供保障时，并不一定需要覆盖投资的整个生命周期。例如，假设一位投资者持有一只 10 年期债券，目前已持有两年，并认为发行人陷入了信用困境。债券持有者可以购买一份 5 年期信用违约掉期 (CDS)，该合约将保护投资直至第七年，届时债券持有者认为风险将会消退。
沉降
当信用事件发生时，合约可以实物结算（历史上最常见的方式），也可以现金结算。在实物结算中，卖方从买方收到实物债券。然而，当信用违约互换（CDS）的用途从对冲工具转向投机工具时，现金结算成为更受欢迎的方式。在这种结算方式中，卖方负责赔偿买方的损失。
美国货币监理署每年都会发布一份关于信用衍生品的季度报告。在2021年12月发布的一份报告中，该机构估计整个信用衍生品市场的规模为3.5万亿美元，其中3.0万亿美元是信用违约互换（CDS）。
何时使用 CDS？
作为针对基础资产信用事件的保险政策，信用违约掉期有多种用途。
猜测
由于掉期交易，其市场价值自然会波动，CDS交易员可以从中获利。投资者相互买卖CDS，试图从价差中获利。
对冲
信用违约掉期本身就是一种对冲形式。银行可能会购买信用违约掉期 (CDS) 来对冲借款人违约的风险。保险公司、养老基金和其他证券持有者也可以购买 CDS 来对冲信用风险。
套利
套利通常涉及在一个市场买入证券，然后在另一个市场卖出。CDS 可以用于套利——投资者可以在一个市场买入债券，然后在该 CDS 市场上买入同一参考实体的 CDS。
信用违约掉期是最常见的信用衍生品形式，可能涉及市政债券、新兴市场债券、抵押贷款支持证券 (MBS) 或公司债券。
大衰退
信用违约掉期（CDS）在最终导致大衰退的信贷危机中扮演了关键角色。美国国际集团（AIG）、贝尔斯登和雷曼兄弟向投资者发行了信用违约掉期产品，以防范被证券化为抵押贷款支持证券（MBS）的抵押贷款违约时遭受的损失。
抵押贷款支持证券是将抵押贷款打包成证券，然后以股份形式发行。信用违约掉期（CDS）是针对抵押贷款违约的保险，因此投资者认为，如果发生最坏情况，它们已经完全降低了损失风险。
几乎所有申请抵押贷款的人都能获得贷款，因为随着房价持续攀升，投资银行和房地产投资者获得了巨额回报。信用违约互换（CDS）允许投资银行创建合成的抵押债务凭证工具，这些工具是对证券化抵押贷款价格的押注。
由于这些投资银行与全球市场关系过于密切，它们的破产导致全球市场动荡，并引发了2007-2008年的金融危机。
许多投资银行发行了MBS、CDS和CDO：它们都押注于自身抵押贷款证券衍生品的表现。当房价暴跌时，这些大公司无力偿还所有债务，因为它们彼此之间以及欠投资者的钱都超过了它们自己的实际余额。
欧洲主权债务危机
信用违约掉期（CDS）在欧洲主权债务危机期间被广泛使用。例如，投资者通过主权债券购买希腊的主权债务，以帮助该国筹集资金。他们还购买CDS，以便在该国违约时保护自己的资本。
葡萄牙、爱尔兰、意大利、塞浦路斯和西班牙在此期间都几乎陷入经济崩溃。
CDS 的优点和缺点
优势解释
- 降低贷款人的风险：贷款人可以购买 CDS，它作为一种保险形式，旨在保护贷款人并将风险转嫁给发行人。
- 无基础资产风险：您无需购买基础固定收益资产。
- 卖方可以分散风险：信用违约互换 (CDS) 将违约风险转嫁给发行人。卖方还可以出售多份掉期合约，进一步分散风险。
缺点解释
- 可以给贷方和投资者一种虚假的安全感：投资保险让投资者觉得他们的投资没有任何风险。
- 场外交易：虽然 CDS 可以降低风险，但由于是在场外交易市场交易，因此容易产生额外的风险。
- 卖方继承了重大风险： CDS 卖方继承了借款人违约的风险。
优势
可以降低贷款人的风险
无基础资产敞口
卖家可以分散风险
缺点
会给贷款人和投资者一种虚假的安全感
场外交易
卖方承担重大风险
什么引发了信用违约掉期？
如果基础投资（通常是贷款）发生信用事件，CDS 提供商必须向掉期购买者付款。
信用违约掉期合法吗？
信用违约掉期并不违法，但受到美国证券交易委员会和商品期货交易委员会根据《多德-弗兰克法案》的监管。
信用违约掉期有哪些好处？
信用违约掉期（CDS）的优势主要有两个：对冲风险和投机。为了对冲风险，投资者购买CDS，为债券（例如抵押贷款支持证券）提供一层保障，避免其违约。反过来，第三方承担风险，并收取溢价。相比之下，当投资者对CDS进行投机时，他们押注的是参考实体的信用质量。
综述
信用违约掉期（CDS）出售给投资者，以减轻标的资产违约的风险。过去，CDS 被广泛用于降低投资抵押贷款支持证券和固定收益产品的风险，这导致了 2007-2008 年金融危机和欧洲主权债务危机。
投资者仍在使用它们，但由于 2010 年颁布的法规，交易量已大幅减少。2022 年第一季度，全球衍生品市场交易额超过 200 万亿美元，其中信用违约掉期交易额约为 3 万亿美元，占衍生品市场的 1.9%。