什么是固定比例债务义务（CPDO）？
固定比例债务证券（CPDO）是极其复杂的债务证券，它向投资者承诺垃圾债券的高收益和投资级债券的低违约风险。 CPDO 通过滚动其跟踪的基础信用指数（例如汤森路透 Eikon 代码 (iTraxx) 或信用违约掉期指数(CDX)）来实现这一点。
当给定指数根据信誉度减少或增加债券时，CPDO 经理将通过更新其风险敞口来限制违约风险，因此称为“恒定比例”。但该策略使得固定比例债务高度暴露于利差波动的影响下，并面临灾难性损失的风险。
要点
- 固定比例债务凭证（CPDO）向投资者承诺垃圾债券的高收益率和投资级债券的低违约风险。
- CPDO 滚动其跟踪的基础信用指数的风险敞口。
- CPDO 极易受到价差波动的影响。
- 从根本上说，CPDO代表了债券指数的套利，该策略可能会导致灾难性的损失。
- CPDO 在大衰退初期开始违约，标准普尔和穆迪等评级机构因对 CPDO 给予高度评级而受到严格审查。
了解恒定比例债务义务 (CPDO)
恒定比例债务由荷兰银行于 2006 年发明。该银行寻求创建一种高息工具，与具有最出色的违约债务评级的债券挂钩。在债券利率处于历史低位期间，这种策略对寻求更高回报但不允许投资高风险垃圾债券的养老基金经理很有吸引力。
CPDO 类似于合成债务抵押债券，因为它们是一个“篮子”，其中不包含实际债券，而是包含债券的信用违约掉期。这些互换将债券的收益综合转移给投资者。但与合成债务抵押债券 (CDO) 不同的是，CPDO 每六个月展期一次。成交额来自于买入旧债券指数的衍生品和卖出新指数的衍生品。通过不断买卖标的指数的衍生品，CPDO 的经理将能够定制其使用的杠杆数量，以试图从指数价格价差中获得额外的回报。这是债券指数的套利。
然而，这种策略从根本上来说是一种双倍或全无的马丁格尔赌注，这一赌注已在数学上被揭穿。 Martingale 是一种 18 世纪的机会游戏，投注者每次掷硬币失败都会将赌注加倍，其理论是最终获胜的硬币将赢回所有损失加上原始赌注。除其他限制外，马丁格尔策略仅在投注者拥有无限资金的情况下才有效，而现实世界中的情况绝非如此。
固定比例债务义务（CPDO）的局限性
第一批 CPDO 在穆迪和标准普尔 (S&P) 均将其评为AAA投资后立即受到审查。这些机构指出，与基础 AAA 指数一起滚动的策略将降低违约风险。但批评者关注的是该策略固有的价差波动风险。
在典型时期，这种风险可以说很小，因为投资级债券利差往往会恢复到平均值。从这个意义上说，抛硬币策略是可行的。但从历史上看，债券利差是随机的，这意味着它们很难预测，甚至不可能预测，事实上，很少有经理人预测到 2008 年末的信贷危机，这场危机使许多 CPDO 解体。
第一次 CPDO 违约发生在 2007 年 11 月，对象是瑞银管理的一只基金。这是煤矿里的金丝雀，债券利差在 2008 年市场崩盘之前就开始飙升。随着越来越多的基金开始退出，评级机构穆迪和标准普尔因向 CPDO 授予 AAA 评级而受到越来越严格的审查。随着他们的信誉受到损害，穆迪发现了一个内部软件故障，他们称该故障至少在一定程度上导致了正面评级，尽管这并不能解释标准普尔的评级。
事后看来，两家机构都对 2008 年事件的风险概率进行了有效的零预测，并且还对 2007 年末发生的更为平常的利差上升给出了非常小的概率。 2007 年至 2008 年的崩溃使 CPDO 成为过度扩张的典型代表。复杂的金融工具和让它们克服地心引力的顽强乐观。