杠杆交易所交易基金(ETF) 旨在提供比持有常规 ETF 多头或空头头寸的回报更高的回报。已创建杠杆 ETF 以提供对标准普尔 500 指数或纳斯达克 100 等基准的多头或空头敞口，而另一些则旨在与特定行业或行业集团一起移动。
在本文中，我们将解释什么是杠杆 ETF，以及这些投资如何在好的和坏的市场条件下运作。
关于杠杆ETF
ETF的股票像股票一样在证券交易所交易。 ETF 允许个人投资者通过将管理和交易成本分摊给大量投资者来从规模经济中受益。经过美国证券交易委员会 (SEC) 近三年的审查，第一批杠杆 ETF 于 2006 年夏天推出。
重点
- 杠杆 ETF 旨在提供比普通交易所交易基金更高的回报。
- 通过依赖衍生品，杠杆 ETF 试图移动基准指数的两倍或三倍的变化（或相反）。
- 杠杆ETF的一个缺点是投资组合不断重新平衡，这会增加成本。
- 经验丰富且乐于管理其投资组合的投资者最好通过直接控制其指数敞口和杠杆率来获得更好的服务，而不是通过杠杆 ETF。
杠杆 ETF 通常反映指数基金，除了投资者股权外，基金的资本提供了更高水平的投资风险。通常，对于每 1 美元的投资者资本，杠杆 ETF 将维持 2 美元或 3 美元的指数敞口。该基金的目标是使借入资金进行的投资的未来升值超过资本本身的成本。
保持资产价值
早在 ETF 之前，第一批在证券交易所上市的投资基金被称为封闭式基金。封闭式基金的一个问题是基金股票的定价是由供需决定的，并且经常会偏离基金资产的价值或资产净值（NAV）。这种不可预测的定价让许多潜在投资者感到困惑和畏惧。
ETF 通过允许管理层根据需要创建和赎回股票解决了这个问题。这使得基金开放式而非封闭式，并为管理层创造了套利机会，有助于使股价与基础资产净值保持一致。因此，即使是交易量非常有限的 ETF，其股价也几乎与其资产净值相同。
重要的是要知道 ETF 几乎总是完全投资；不断创造和赎回股票确实有可能增加交易成本，因为基金必须调整其投资组合的规模。这些交易费用由基金的所有投资者承担。
虽然所有 ETF 都有费用，但很多都是为了跟踪指数而设计的，而且费用或费用通常比主动管理的共同基金少得多。
指数曝光
杠杆 ETF 通过使用衍生工具增加或减少其对基础指数的敞口来响应股票的创建和赎回。最常用的衍生品是指数期货、股票掉期和指数期权。
杠杆指数基金的典型持股包括大量现金投资于短期证券和规模较小但波动性很大的衍生品投资组合。现金用于履行因衍生品损失而产生的任何财务义务。
还有一些反向杠杆 ETF 使用相同的衍生工具来获得对基础 ETF 或指数的空头敞口。这些基金在指数下跌时获利，在指数上涨时亏损。
每日再平衡
维持一个恒定的杠杆比率，通常是金额的两到三倍，是很复杂的。标的指数价格波动会改变杠杆基金资产的价值，这就需要基金改变指数敞口的总量。
例如，一只基金拥有 1 亿美元的资产和 2 亿美元的指数敞口。该指数在交易的第一天上涨了 1%，为公司带来了 200 万美元的利润。 （假设本例中没有支出。）该基金现在拥有 1.02 亿美元的资产，必须增加（在本例中，加倍）其指数敞口至 2.04 亿美元。
保持恒定的杠杆比率允许基金立即将交易收益再投资。这种不断调整，也称为再平衡，是基金能够在任何时间点提供双倍指数敞口的方式，即使指数最近上涨 50% 或下跌 50%。如果不进行再平衡，基金的杠杆比率每天都会发生变化，基金的回报（与基础指数相比）将无法预测。
然而，在市场下滑的情况下，重新平衡长期敞口的杠杆基金可能会出现问题。减少指数敞口可以让基金在低迷时期幸存下来并限制未来的损失，但也可以锁定交易损失并使基金的资产基础更小。
例如，假设该指数连续四天每天下跌 1%，然后在第五天上涨 +4.1%，这使它能够收回所有损失。基于该指数的两倍杠杆ETF在同一时期的表现如何？
| 天 | 指数开盘 | 指数收盘 | 指数回报 | ETF开盘 | ETF 关闭 | ETF回报 |
| 周一 | 100.00 | 99.00 | -1.00% | 100.00 | 98.00 | -2.00% |
| 周二 | 99.00 | 98.01 | -1.00% | 98.00 | 96.04 | -2.00% |
| 周三 | 98.01 | 97.03 | -1.00% | 96.04 | 94.12 | -2.00% |
| 周四 | 97.03 | 96.06 | -1.00% | 94.12 | 92.24 | -2.00% |
| 星期五 | 96.06 | 100.00 | +4.10% | 92.24 | 99.80 | +8.20% |
到本周末，我们的指数已经回到起点，但我们的杠杆 ETF 仍然小幅下跌（0.2%）。这不是四舍五入的错误，而是杠杆基金资产基数比例较小的结果，需要较大的回报率，实际上是8.42%才能回到原来的水平。
在此示例中，这种影响很小，但在波动剧烈的市场中，这种影响会在较长时间内变得显着。百分比下降越大，差异越大。
模拟每日再平衡在数学上很简单。所有需要做的就是将每日指数回报翻倍。估计费用对投资组合每日回报的影响要复杂得多，我们将在下一节中介绍。
业绩和费用
假设投资者分析标准普尔 500 指数过去三年的月回报率，发现平均月回报率为 0.9%，这些回报的标准差为 2%。
假设未来回报符合近期历史平均水平，则基于该指数的二次杠杆ETF预计将获得两倍预期回报和两倍预期波动率（即1.8%的月回报率和4%的标准差）。大部分收益将以资本收益而非股息的形式出现。
然而，这 1.8% 的回报是在基金开支之前。杠杆ETF会产生三类费用：
- 管理
- 兴趣
- 交易
管理
管理费用是基金管理公司收取的费用。该费用在招股说明书中有详细说明，每年可高达基金资产的 1%。这些费用包括营销和基金管理费用。利息费用是与持有衍生证券相关的成本。
所有衍生品的定价中都包含一个利率。这个利率被称为无风险利率，非常接近美国政府证券的短期利率。买卖这些衍生品也会产生交易费用。
利息和交易
利息和交易费用可能难以识别和计算，因为它们不是单独的项目，而是基金盈利能力的逐渐降低。一种行之有效的方法是将杠杆 ETF 的表现与其基础指数进行几个月的比较，并检查预期回报与实际回报之间的差异。
假设一个两倍杠杆的小型股ETF 拥有 5 亿美元的资产，而适当的指数交易价格为 50 美元。该基金使用指数期货、指数期权和股票掉期的组合购买衍生品，以模拟 10 亿美元的适当小盘股指数敞口，即 2000 万股。
该基金维持大量现金头寸，以抵消指数期货和股票掉期的潜在下跌。这些现金投资于短期证券，有助于抵消与这些衍生品相关的利息成本。每天，该基金都会根据指数价格的波动以及股票创造和赎回义务重新平衡其指数敞口。在这一年中，该基金产生了 3300 万美元的费用，详情如下。
| 利息支出 | 2500万美元 | 5亿美元的5% |
| 交易费用 | 300万美元 | 10 亿美元的 0.3% |
| 管理费用 | 500万美元 | 5亿美元的1% |
| 总费用 | 3300万美元 | - - |
一年后，该指数上涨了 10%，达到 55 美元，而这 2000 万股股票现在价值 11 亿美元。该基金产生了 1 亿美元的资本收益和股息，并产生了 3300 万美元的总支出。扣除所有费用后，由此产生的收益为 6700 万美元，为基金投资者带来了 13.4% 的收益。
另一方面，如果该指数下跌 10% 至 45 美元，结果将完全不同。投资者将损失 1.33 亿美元，即其投资资本的 25%。该基金还将出售其中一些已贬值的证券，以将指数敞口减少至 7.34 亿美元，即投资者权益总额（现在为 3.67 亿美元）的两倍。
ProShares UltraPro Short QQQ ETF 是交易较为活跃的杠杆基金之一；在股票代码 SQQQ 下进行交易，该基金的设计目标是纳斯达克 100 指数每日变化的三倍。
这个例子没有考虑每日再平衡，长期的高或低每日回报通常会对基金的持股和业绩产生显着影响。
归纳总结
与大多数 ETF 一样，杠杆 ETF 易于使用，但隐藏着相当大的复杂性。在幕后，基金管理层不断买卖衍生品以维持目标指数敞口。由于每日重新平衡，这会导致利息和交易费用以及指数敞口的显着波动。
由于这些因素，这些基金不可能长期提供两倍于指数的回报。为这些产品制定切合实际的业绩预期的最佳方法是研究 ETF 过去的每日回报与基础指数的比较。
对于已经熟悉杠杆投资并可以使用基础衍生品（例如指数期货、指数期权和股票掉期）的投资者来说，杠杆 ETF 可能没什么可提供的。这些投资者可能更愿意管理自己的投资组合，并直接控制他们的指数敞口和杠杆率。