槓桿交易所交易基金(ETF) 旨在提供比持有常規 ETF 多頭或空頭頭寸的回報更高的回報。已創建槓桿 ETF 以提供對標準普爾 500 指數或納斯達克 100 等基準的多頭或空頭敞口，而另一些則旨在與特定行業或行業集團一起移動。
在本文中，我們將解釋什麼是槓桿 ETF，以及這些投資如何在好的和壞的市場條件下運作。
關於槓桿ETF
ETF的股票像股票一樣在證券交易所交易。 ETF 允許個人投資者通過將管理和交易成本分攤給大量投資者來從規模經濟中受益。經過美國證券交易委員會 (SEC) 近三年的審查，第一批槓桿 ETF 於 2006 年夏天推出。
關鍵點
- 槓桿 ETF 旨在提供比普通交易所交易基金更高的回報。
- 通過依賴衍生品，槓桿 ETF 試圖移動基準指數的兩倍或三倍的變化（或相反）。
- 槓桿ETF的一個缺點是投資組合不斷重新平衡，這會增加成本。
- 經驗豐富且樂於管理其投資組合的投資者最好通過直接控制其指數敞口和槓桿率來獲得更好的服務，而不是通過槓桿 ETF。
槓桿 ETF 通常反映指數基金，除了投資者股權外，基金的資本提供了更高水平的投資風險。通常，對於每 1 美元的投資者資本，槓桿 ETF 將維持 2 美元或 3 美元的指數敞口。該基金的目標是使借入資金進行的投資的未來升值超過資本本身的成本。
保持資產價值
早在 ETF 之前，第一批在證券交易所上市的投資基金被稱爲封閉式基金。封閉式基金的一個問題是基金股票的定價是由供需決定的，並且經常會偏離基金資產的價值或資產淨值（NAV）。這種不可預測的定價讓許多潛在投資者感到困惑和畏懼。
ETF 通過允許管理層根據需要創建和贖回股票解決了這個問題。這使得基金開放式而非封閉式，併爲管理層創造了套利機會，有助於使股價與基礎資產淨值保持一致。因此，即使是交易量非常有限的 ETF，其股價也幾乎與其資產淨值相同。
重要的是要知道 ETF 幾乎總是完全投資；不斷創造和贖回股票確實有可能增加交易成本，因爲基金必須調整其投資組合的規模。這些交易費用由基金的所有投資者承擔。
雖然所有 ETF 都有費用，但很多都是爲了跟蹤指數而設計的，而且費用或費用通常比主動管理的共同基金少得多。
指數曝光
槓桿 ETF 通過使用衍生工具增加或減少其對基礎指數的敞口來響應股票的創建和贖回。最常用的衍生品是指數期貨、股票掉期和指數期權。
槓桿指數基金的典型持股包括大量現金投資於短期證券和規模較小但波動性很大的衍生品投資組合。現金用於履行因衍生品損失而產生的任何財務義務。
還有一些反向槓桿 ETF 使用相同的衍生工具來獲得對基礎 ETF 或指數的空頭敞口。這些基金在指數下跌時獲利，在指數上漲時虧損。
每日再平衡
維持一個恆定的槓桿比率，通常是金額的兩到三倍，是很複雜的。標的指數價格波動會改變槓桿基金資產的價值，這就需要基金改變指數敞口的總量。
例如，一隻基金擁有 1 億美元的資產和 2 億美元的指數敞口。該指數在交易的第一天上漲了 1%，爲公司帶來了 200 萬美元的利潤。 （假設本例中沒有支出。）該基金現在擁有 1.02 億美元的資產，必須增加（在本例中，加倍）其指數敞口至 2.04 億美元。
保持恆定的槓桿比率允許基金立即將交易收益再投資。這種不斷調整，也稱爲再平衡，是基金能夠在任何時間點提供雙倍指數敞口的方式，即使指數最近上漲 50% 或下跌 50%。如果不進行再平衡，基金的槓桿比率每天都會發生變化，基金的回報（與基礎指數相比）將無法預測。
然而，在市場下滑的情況下，重新平衡長期敞口的槓桿基金可能會出現問題。減少指數敞口可以讓基金在低迷時期倖存下來並限制未來的損失，但也可以鎖定交易損失並使基金的資產基礎更小。
例如，假設該指數連續四天每天下跌 1%，然後在第五天上漲 +4.1%，這使它能夠收回所有損失。基於該指數的兩倍槓桿ETF在同一時期的表現如何？
| 天 | 指數開盤 | 指數收盤 | 指數回報 | ETF開盤 | ETF 關閉 | ETF回報 |
| 週一 | 100.00 | 99.00 | -1.00% | 100.00 | 98.00 | -2.00% |
| 週二 | 99.00 | 98.01 | -1.00% | 98.00 | 96.04 | -2.00% |
| 週三 | 98.01 | 97.03 | -1.00% | 96.04 | 94.12 | -2.00% |
| 週四 | 97.03 | 96.06 | -1.00% | 94.12 | 92.24 | -2.00% |
| 星期五 | 96.06 | 100.00 | +4.10% | 92.24 | 99.80 | +8.20% |
到本週末，我們的指數已經回到起點，但我們的槓桿 ETF 仍然小幅下跌（0.2%）。這不是四捨五入的錯誤，而是槓桿基金資產基數比例較小的結果，需要較大的回報率，實際上是8.42%才能回到原來的水平。
在此示例中，這種影響很小，但在波動劇烈的市場中，這種影響會在較長時間內變得顯着。百分比下降越大，差異越大。
模擬每日再平衡在數學上很簡單。所有需要做的就是將每日指數回報翻倍。估計費用對投資組合每日回報的影響要複雜得多，我們將在下一節中介紹。
業績和費用
假設投資者分析標準普爾 500 指數過去三年的月回報率，發現平均月回報率爲 0.9%，這些回報的標準差爲 2%。
假設未來回報符合近期歷史平均水平，則基於該指數的二次槓桿ETF預計將獲得兩倍預期回報和兩倍預期波動率（即1.8%的月回報率和4%的標準差）。大部分收益將以資本收益而非股息的形式出現。
然而，這 1.8% 的回報是在基金開支之前。槓桿ETF會產生三類費用：
- 管理
- 興趣
- 交易
管理
管理費用是基金管理公司收取的費用。該費用在招股說明書中有詳細說明，每年可高達基金資產的 1%。這些費用包括營銷和基金管理費用。利息費用是與持有衍生證券相關的成本。
所有衍生品的定價中都包含一個利率。這個利率被稱爲無風險利率，非常接近美國政府證券的短期利率。買賣這些衍生品也會產生交易費用。
利息和交易
利息和交易費用可能難以識別和計算，因爲它們不是單獨的項目，而是基金盈利能力的逐漸降低。一種行之有效的方法是將槓桿 ETF 的表現與其基礎指數進行幾個月的比較，並檢查預期回報與實際回報之間的差異。
假設一個兩倍槓桿的小型股ETF 擁有 5 億美元的資產，而適當的指數交易價格爲 50 美元。該基金使用指數期貨、指數期權和股票掉期的組合購買衍生品，以模擬 10 億美元的適當小盤股指數敞口，即 2000 萬股。
該基金維持大量現金頭寸，以抵消指數期貨和股票掉期的潛在下跌。這些現金投資於短期證券，有助於抵消與這些衍生品相關的利息成本。每天，該基金都會根據指數價格的波動以及股票創造和贖回義務重新平衡其指數敞口。在這一年中，該基金產生了 3300 萬美元的費用，詳情如下。
| 利息支出 | 2500萬美元 | 5億美元的5% |
| 交易費用 | 300萬美元 | 10 億美元的 0.3% |
| 管理費用 | 500萬美元 | 5億美元的1% |
| 總費用 | 3300萬美元 | - - |
一年後，該指數上漲了 10%，達到 55 美元，而這 2000 萬股股票現在價值 11 億美元。該基金產生了 1 億美元的資本收益和股息，併產生了 3300 萬美元的總支出。扣除所有費用後，由此產生的收益爲 6700 萬美元，爲基金投資者帶來了 13.4% 的收益。
另一方面，如果該指數下跌 10% 至 45 美元，結果將完全不同。投資者將損失 1.33 億美元，即其投資資本的 25%。該基金還將出售其中一些已貶值的證券，以將指數敞口減少至 7.34 億美元，即投資者權益總額（現在爲 3.67 億美元）的兩倍。
ProShares UltraPro Short QQQ ETF 是交易較爲活躍的槓桿基金之一；在股票代碼 SQQQ 下進行交易，該基金的設計目標是納斯達克 100 指數每日變化的三倍。
這個例子沒有考慮每日再平衡，長期的高或低每日回報通常會對基金的持股和業績產生顯着影響。
歸納總結
與大多數 ETF 一樣，槓桿 ETF 易於使用，但隱藏着相當大的複雜性。在幕後，基金管理層不斷買賣衍生品以維持目標指數敞口。由於每日重新平衡，這會導致利息和交易費用以及指數敞口的顯着波動。
由於這些因素，這些基金不可能長期提供兩倍於指數的回報。爲這些產品制定切合實際的業績預期的最佳方法是研究 ETF 過去的每日回報與基礎指數的比較。
對於已經熟悉槓桿投資並可以使用基礎衍生品（例如指數期貨、指數期權和股票掉期）的投資者來說，槓桿 ETF 可能沒什麼可提供的。這些投資者可能更願意管理自己的投資組合，並直接控制他們的指數敞口和槓桿率。