1993年在“黑马”概念炒作的带领下，上证指数冲到1500多点，但随着监管力度的加强，股指瞬即盘旋下跌，到1994年6月只有300多点，流通总市值缩水了80%，中国股市就步入了为期一年多的漫漫熊市。
1996年炒“绩优”、1997年炒“回归”，市场中又出现了大量非理性的行为，为抑制投机，1997年5月10日证监会将印花税调高到“对双方各征0.5%”，以鼓励中长线投资；随后管理层依法查处了一批违规机构，并严禁国企炒股，禁止银行违规资金入市，上证指数便从当年1500点的高位调到9月份的1041点附近，股市又逐趋低迷。
1999年随着国际经济形式的好转，而国内经济正碰上通货紧缩的压力、国企改革也到了攻坚阶段，因此管理层对股市的调控重点从防范风险转变为让股市更好地为国民经济发展服务，针对于此接二连三地推出利好政策。
以湘财证券获准增资扩股（从1亿元人民币增加到10亿元，增加了9倍）为序幕，以机构为首的投资者开始调高了行情的顶点，并在科技股、网络股等概念股的炒作下，股指一路高开，2000年一年总流通市值增加了5000多亿，而当年公布的上市公司盈利只有：800多亿元，两者相差4000多亿。投资者的过度反应显而易见，且使股市产生了很大的泡沫。