1993年在“黑馬”概念炒作的帶領下，上證指數衝到1500多點，但隨着監管力度的加強，股指瞬即盤旋下跌，到1994年6月只有300多點，流通總市值縮水了80%，中國股市就步入了爲期一年多的漫漫熊市。
1996年炒“績優”、1997年炒“迴歸”，市場中又出現了大量非理性的行爲，爲抑制投機，1997年5月10日證監會將印花稅調高到“對雙方各徵0.5%”，以鼓勵中長線投資；隨後管理層依法查處了一批違規機構，並嚴禁國企炒股，禁止銀行違規資金入市，上證指數便從當年1500點的高位調到9月份的1041點附近，股市又逐趨低迷。
1999年隨着國際經濟形式的好轉，而國內經濟正碰上通貨緊縮的壓力、國企改革也到了攻堅階段，因此管理層對股市的調控重點從防範風險轉變爲讓股市更好地爲國民經濟發展服務，針對於此接二連三地推出利好政策。
以湘財證券獲准增資擴股（從1億元人民幣增加到10億元，增加了9倍）爲序幕，以機構爲首的投資者開始調高了行情的頂點，並在科技股、網絡股等概念股的炒作下，股指一路高開，2000年一年總流通市值增加了5000多億，而當年公佈的上市公司盈利只有：800多億元，兩者相差4000多億。投資者的過度反應顯而易見，且使股市產生了很大的泡沫。