自 21 世纪初以来，对冲基金在金融投资组合中的使用急剧增加。对冲基金只是投资合伙企业的一个花哨名称，与大多数共同基金相比，它可以更自由地积极投资并投资于更广泛的金融产品。这是专业基金经理（通常称为普通合伙人）与投资者（有时称为有限合伙人）的结合。他们一起将资金集中到基金中。本文概述了这种另类投资工具的基础知识。
要点
- 对冲基金是使用集合资金并采用不同策略为其投资者赚取积极回报的金融合作伙伴关系。
- 这些资金可能会被积极管理或利用衍生品和杠杆来产生更高的回报。
- 对冲基金策略包括多空股票、市场中性、波动性套利和并购套利。
- 它们通常只对合格的投资者开放。
第一对冲基金
前作家和社会学家阿尔弗雷德·温斯洛·琼斯 (Alfred Winslow Jones) 的公司 AW Jones & Co. 早在 1949 年就推出了世界上第一个对冲基金。当年早些时候，琼斯在写一篇关于投资趋势的文章时受到启发，开始尝试管理资金。他筹集了 100,000 美元（其中包括自掏腰包的 40,000 美元），并试图通过卖空其他股票将持有长期股票头寸的风险降至最低。
这种投资创新现在被称为经典的多头/空头股票模型。琼斯还利用杠杆来提高回报。 1952 年，他改变了投资工具的结构，将其从普通合伙转变为有限合伙，并增加了 20% 的激励费作为对管理合伙人的补偿。
作为第一个将卖空、利用杠杆和通过与其他投资者的伙伴关系分担风险以及基于投资业绩的薪酬体系结合起来的基金经理，琼斯作为对冲基金之父在投资史上赢得了自己的地位。
对冲基金合作伙伴
对冲基金的目的是最大化投资者回报并消除风险。如果这种结构和这些目标听起来很像共同基金，那么它们就是，但相似之处仅止于此。对冲基金通常被认为比共同基金更具侵略性、风险性和排他性。在对冲基金中，有限合伙人为资产提供资金，而普通合伙人根据其战略管理基金。
对冲基金的名称源于使用基金经理被允许执行的交易技术。为了实现这些工具的盈利目标，无论股市是上涨还是下跌，管理者都可以通过做多（如果他们预见到市场上涨）或做空股票（如果他们预计会下跌）来对冲。尽管采用对冲策略来降低风险，但大多数人认为这些做法会增加风险。
对冲基金在 1990 年代起飞，当时备受瞩目的基金经理离开共同基金行业，以对冲基金经理的身份获得名利。根据 2019 年 Preqin 全球对冲基金报告，从那时起，该行业大幅增长，管理的总资产(AUM) 价值超过 3.25 万亿美元。
运营对冲基金的数量也在增加。 2021年美国有3635只对冲基金，比2020年增长2.5%。
对冲基金的目标和特点
大多数共同基金的一个共同主题是它们的市场方向中立性。因为无论市场趋势是向上还是向下，他们都希望赚钱，因此对冲基金管理团队更像交易者而不是传统投资者。一些共同基金比其他共同基金更多地使用这些技术，并且并非所有共同基金都参与实际对冲。
有几个关键特征将对冲基金与其他集合投资区分开来——特别是它们对投资者的可用性有限。
认可或合格投资者
对冲基金投资者必须满足某些净资产要求——一般来说，净资产超过 100 万美元或前两年的年收入超过 20 万美元。
对冲基金投资者要求的净资产超过 100 万美元。
更广泛的投资空间
对冲基金的投资范围仅受其授权的限制。对冲基金可以投资于任何东西——土地、房地产、衍生品、货币和其他另类资产。相比之下，共同基金通常必须坚持股票或债券。
经常使用杠杆
对冲基金经常使用杠杆或借来的钱来放大他们的回报，这可能会使他们面临更广泛的投资风险——正如大衰退期间所证明的那样。在次贷危机中，对冲基金受到的打击尤其严重，因为抵押债务的风险增加和高杠杆率。
费用结构
对冲基金同时收取费用比率和业绩费。常见的费用结构被称为2 和 20 （2 和 20）——2% 的资产管理费和 20% 的收益分成。
对冲基金有更具体的特征，但由于它们是私人投资工具，只允许富人投资，对冲基金几乎可以做他们想做的事——只要他们提前向投资者披露策略。
如此广阔的纬度听起来可能非常危险，而且确实可以。一些最引人注目的金融危机涉及对冲基金。也就是说，对冲基金的这种灵活性已经导致一些最有才华的基金经理产生了一些惊人的长期回报。
二和二十结构
最受批评的是经理薪酬计划的另一部分——大多数对冲基金使用的 2 和 20。
如上所述，2 和 20 的薪酬结构意味着对冲基金的经理每年获得 2% 的资产和 20% 的利润。受到批评的是那 2%，不难看出原因。即使对冲基金经理赔钱，他仍然可以获得 2% 的 AUM 费用。一个管理 10 亿美元基金的经理可以毫不费力地获得每年 2000 万美元的报酬。更糟糕的是，基金经理在他的基金亏损时赚了 2000 万美元。然后，他们必须解释为什么在获得 2000 万美元的报酬时账户价值下降。这是一个艰难的推销——通常不会奏效。
在上面的虚构示例中，该基金不收取资产管理费，而是采取了更高的业绩削减——25% 而不是 20%。这给了对冲基金经理一个赚更多钱的机会——不是以牺牲基金投资者为代价，而是与他们并肩作战。不幸的是，这种无资产管理费的结构在当今的对冲基金世界中很少见。 2 和 20 结构仍然盛行，尽管许多基金开始转向 1 和 20 设置。
对冲基金的类型
对冲基金可以采取不同程度的策略，包括宏观、股票、相对价值、不良证券和激进主义。
宏观对冲基金投资于股票、债券和货币，希望从宏观经济变量的变化中获利，例如全球利率和国家经济政策。
股票对冲基金可能是全球或特定国家的，投资于有吸引力的股票，同时通过做空被高估的股票或股票指数来对冲股票市场的低迷。
相对价值对冲基金利用价格或价差的低效率。其他对冲基金策略包括激进增长、收入、新兴市场、价值和卖空。
流行的对冲基金策略
最受欢迎的对冲基金策略包括：
多头/空头股票：多头/空头股票通过在潜在的上行和下行预期价格变动中利用获利机会来发挥作用。这种策略在被认为相对低估的股票中做多头寸，同时卖空被认为定价过高的股票。
股票市场中性：股票市场中性（EMN）描述了一种投资策略，经理试图通过在密切相关的股票中做多和做空等量来利用股票价格的差异。这些股票可能属于同一行业、行业和国家，或者它们可能只是具有相似的特征，例如市值并具有历史相关性。无论整体市场是看涨还是看跌，EMN 基金的创建都是为了产生正回报。
合并套利：合并套利或风险套利涉及同时买卖两家合并公司的股票以创造无风险利润。合并套利者审查合并未按时完成或根本没有完成的可能性。
全球宏观：全球宏观战略主要基于各国的整体经济和政治观点或其宏观经济原则。持股可能包括股票、固定收益、货币、商品和期货市场的多头和空头头寸。
波动率套利：波动率套利试图从资产（如股票）的预测未来价格波动率与基于该资产的期权的隐含波动率之间的差异中获利。它还可能希望波动性价差扩大或缩小至预测水平。该策略采用期权和其他衍生合约。
可转换债券套利：可转换债券套利涉及同时持有可转换债券及其相关股票的多头和空头头寸。套利者希望通过在多头和空头头寸之间进行适当的对冲来从市场波动中获利。
另一种流行的策略是基金中的基金方法，它涉及混合和匹配其他对冲基金和集合投资工具。这种策略和资产类别的混合旨在提供比任何单个基金更稳定的长期投资回报。回报、风险和波动性可以通过基础策略和基金的组合来控制。
著名的对冲基金
今天著名的对冲基金包括由数学天才 Jim Simons 创立的 Renaissance Technologies（也称为 RenTech 或 RenTec）。 Renaissance 专注于使用源自数学和统计分析的定量模型进行系统交易。据《华尔街日报》特约撰稿人 Gregory Zuckerman 称，自 1988 年以来，Renaissance 的年均回报率为 66%（扣除费用后为 39%）。
Pershing Square 是由比尔·阿克曼 (Bill Ackman) 经营的非常成功且备受瞩目的激进对冲基金。阿克曼投资于他认为被低估的公司，目的是在公司中发挥更积极的作用以释放价值。激进主义策略通常包括更换董事会、任命新管理层或推动出售公司。
著名激进投资者卡尔·伊坎 ( Carl Icahn ) 领导着一家著名且成功的对冲基金。事实上，他的控股公司之一伊坎企业 (IEP) 是公开交易的，它为不能或不想直接投资对冲基金的投资者提供了押注伊坎释放价值的技能的机会。
监管对冲基金
与其他投资工具相比，对冲基金几乎没有受到美国证券交易委员会(SEC) 的监管。这是因为对冲基金主要从那些经过认证或合格的投资者那里获取资金——即满足上述净值要求的高净值个人。尽管一些基金与未经认可的投资者合作，但美国证券法规定至少有多个对冲基金参与者是合格的。美国证券交易委员会认为他们足够成熟和富裕，能够理解和处理来自对冲基金更广泛的投资授权和策略的潜在风险，因此不对这些基金进行同样的监管。
但对冲基金已经变得如此庞大和强大——据大多数人估计，如今有数千家对冲基金在运营，共同管理着超过 1 万亿美元——以至于美国证券交易委员会开始密切关注。随着内幕交易等违规行为的发生更加频繁，活动监管机构正在严厉打击。
重大监管变化
自 2012 年 4 月Jumpstart Our Business Startups Act (JOBS) 签署成为法律后，对冲基金行业经历了最重大的监管变化之一。JOBS 法案的基本前提是通过放宽政策来鼓励美国的小企业融资证券监管。
JOBS 法案也对对冲基金产生了重大影响。 2013年9月，对冲基金广告禁令解除。美国证券交易委员会批准了一项取消对冲基金广告限制的动议，尽管他们仍然只能接受来自合格投资者的投资。为对冲基金提供招揽机会，实际上将通过增加可用投资资本池来帮助小企业的发展。
表格 D 要求
对冲基金广告通过印刷、电视和互联网向合格投资者或金融中介机构提供基金的投资产品。想要招揽投资者的对冲基金必须在广告开始前至少 15 天向 SEC提交表格 D。
由于在解除禁令之前对冲基金广告是被严格禁止的，SEC 对私人发行人如何使用广告非常感兴趣，因此它更改了表格 D 文件。基金还需要在发售终止后 30 天内提交修订后的 D 表。不遵守这些规则可能会导致禁止在一年或更长时间内创建额外的证券。
对冲基金的优势
与传统投资基金相比，对冲基金提供了一些有价值的好处。对冲基金的一些显着好处包括：
- 可以在股票和债券市场上涨和下跌中产生正回报的投资策略
- 降低平衡投资组合中的整体投资组合风险和波动性
- 回报增加
- 多种投资风格，为投资者提供精准定制投资策略的能力
- 接触一些世界上最有才华的投资经理
优点
上涨和下跌市场中的利润
平衡的投资组合可降低风险和波动性
多种投资风格可供选择
由顶级投资经理管理
缺点
损失可能很大
流动性低于标准共同基金
长期锁定资金
使用杠杆会增加损失
对冲基金的缺点
当然，对冲基金也并非没有风险：
- 集中投资策略使他们面临潜在的巨大损失。
- 对冲基金的流动性往往低于共同基金。
- 它们通常要求投资者将资金锁定数年。
- 使用杠杆或借来的钱可以把本来很小的损失变成重大损失。
工作中的对冲基金示例
让我们建立一个名为 Value Opportunities Fund LLC 的假设对冲基金。经营协议规定，基金经理可以在世界任何地方投资，每年获得超过 5% 的任何利润的 25%。
该基金以 1 亿美元的资产开始——10 美元来自十个不同的投资者。每个投资者填写投资协议，并给基金管理人一张支票。管理员将每笔投资记录在账簿上，然后将资金汇给经纪人。然后，基金经理可以通过致电经纪人提供有吸引力的机会开始投资。
该基金一年后上涨了 40%，价值 1.4 亿美元。根据基金的运营协议，前5%归投资者所有。因此，4000 万美元的资本收益减少了 200 万美元——即 4000 万美元的 5%——平均分配给投资者。这 5% 被称为障碍率——基金经理在获得任何绩效补偿之前必须达到的障碍。剩下的 3800 万美元被分割——25% 给经理，75% 给投资者。
根据第一年的业绩，基金经理一年的薪酬为 950 万美元。投资者将获得剩余的 2850 万美元以及 200 万美元的门槛，获得 3050 万美元的资本收益。但想象一下，如果经理负责 10 亿美元，他们将带回家 9500 万美元，而投资者净赚 3.05 亿美元。当然，许多对冲基金经理因为赚了这么多钱而受到诽谤。但那是因为那些指责的人没有提到许多投资者赚了 3.05 亿美元。您最后一次听到对冲基金投资者抱怨他们的基金经理得到太多报酬是什么时候？
结论
对冲基金是投资者的官方合作伙伴关系，他们将资金汇集在一起，在专业管理公司的指导下进行——就像共同基金一样。但这就是相似之处的结束。对冲基金的监管不那么严格，而且披露的信息也少得多。他们追求更灵活和风险更高的策略，希望为投资者带来巨额收益，进而为基金经理带来巨额利润。但也许它们与共同基金的最大区别在于它们的最低投资要求要高得多。
大多数对冲基金投资者都是经过认证的，这意味着他们的收入非常高，现有净资产超过 100 万美元。出于这个原因，对冲基金赢得了富人投机奢侈品的可疑名声。