資產支持證券 (ABS) 與抵押支持證券 (MBS)：概述

資產支持證券(ABS) 和抵押支持證券(MBS) 是固定收益部門中最重要的兩種資產類別。 MBS 是通過彙集出售給感興趣的投資者的抵押貸款而創建的，而 ABS 是通過彙集非抵押資產而創建的。這些證券通常由信用卡應收賬款、房屋淨值貸款、學生貸款和汽車貸款支持。 ABS 市場是在 1980 年代發展起來的，對美國債務市場越來越重要。儘管它們有明顯的相似之處，但這兩種資產具有關鍵的區別。

這些類型的證券的結構基於三方：賣方、發行人和投資者。賣方是產生貸款以出售給發行人並充當服務商的公司，向借款人收取本金和利息。 ABS 和 MBS 使賣家受益，因爲它們可以從資產負債表中移除，允許賣家獲得額外的資金。

發行人從賣方購買貸款並將它們彙集在一起，向投資者發行 ABS 或 MBS，並且可以是第三方公司或特殊目的載體(SPV)。 ABS 和 MBS 的投資者通常是機構投資者，他們使用 ABS 和 MBS 試圖獲得比政府債券更高的收益率並提供多樣化。

資產支持證券（ABS）

ABS有很多種，每種都有不同的特徵、現金流和估值。以下是一些最常見的類型。

房屋淨值 ABS

房屋淨值貸款與抵押貸款非常相似，這反過來又使房屋淨值 ABS 類似於 MBS。房屋淨值貸款和抵押貸款之間的主要區別在於，房屋淨值貸款的借款人通常沒有良好的信用評級，這就是他們無法獲得抵押貸款的原因。因此，投資者在分析房屋淨值貸款支持的 ABS 時需要審查借款人的信用評級。

汽車貸款ABS

車貸是一種攤銷資產，因此車貸ABS的現金流包括月利息、本金支付和提前還款。與房屋淨值貸款 ABS 或 MBS 相比，汽車貸款 ABS 的提前還款風險要低得多。只有當借款人有額外資金支付貸款時，纔會發生提前還款。 

當利率下降時，再融資很少見，因爲汽車貶值速度快於貸款餘額，導致汽車的抵押品價值低於未償餘額。這些貸款的餘額通常很小，借款人無法以較低的利率從再融資中節省大量資金，從而幾乎沒有再融資的動力。

信用卡應收賬款 ABS

信用卡應收賬款是一種非攤銷資產 ABS。他們沒有預定的付款金額，而新的貸款和變更可以添加到資金池的組成中。信用卡應收賬款的現金流包括利息、本金支付和年費。

信用卡應收賬款通常有一個鎖定期，不會支付本金。如果本金在鎖定期內支付，新的貸款將被添加到 ABS 中，本金支付使信用卡應收賬款池保持不變。鎖定期結束後，本金支付給 ABS 投資者。

抵押支持證券 (MBS)

大多數抵押貸款支持證券由 Ginnie Mae（政府國家抵押貸款協會）、Fannie Mae（聯邦國家抵押貸款協會）或 Freddie Mac（聯邦住房貸款抵押貸款公司）發行，它們都是美國政府資助的企業。

Ginnie Mae 的 MBS 得到了美國政府的充分信任和信用支持，這保證了投資者能夠及時收到全額本金和利息。相比之下，Fannie Mae 和 Freddie Mac MBS 並沒有得到美國政府的充分信任和信用支持，但兩者都擁有在必要時向美國財政部借款的特殊權力。

可以在大多數提供全方位服務的經紀公司和一些折扣經紀人處購買抵押支持證券。最低投資通常爲 10,000 美元；但是，有一些 MBS 變體，例如抵押抵押債券(CMO)，可以以低於 5,000 美元的價格購買。不想直接投資於抵押貸款支持證券但希望接觸抵押貸款市場的投資者可以考慮投資於抵押貸款支持證券的交易所交易基金 (ETF)。

投資 MBS 的著名 ETF 包括 iShares MBS ETF (MBB) 和 Vanguard Mortgage-Backed Securities Index ETF (VMBS)。 ETF 的交易方式類似於受監管交易所的股票，可以賣空或以保證金購買。與股票一樣，ETF 價格在每個交易時段都會隨着市場事件和投資者活動而波動。

特別注意事項

ABS 和 MBS 都存在提前還款風險，儘管這些風險在 MBS 中尤爲明顯。提前還款風險意味着借款人支付的費用超過了他們每月所需的還款額，從而降低了貸款的利息。提前還款風險可以通過當前和已發行的抵押貸款利率差、房屋週轉率和抵押貸款利率來確定。

例如，如果抵押貸款利率從 9% 開始，下降到 4%，上升到 10%，然後下降到 5%，那麼房主可能會在利率第一次下降時爲其抵押貸款進行再融資。因此，爲了應對提前還款風險，ABS 和 MBS 具有分檔結構來幫助分散提前還款風險。投資者可以根據自己的喜好和風險承受能力選擇一個檔次。

ABS涉及的另一種風險是信用風險。 ABS 有一個高級從屬結構來處理稱爲信用分檔的信用風險。在高級部分開始遭受損失之前，下級或初級部分將吸收所有損失，直至其價值。由於風險較高，次級部分的收益率通常高於高級部分。

資產支持證券和抵押支持證券的結構、特徵和估值可能相當複雜。投資者可以通過美國 ABS 指數等指數獲得這些證券。對於那些想直接投資 ABS 或 MBS 的人來說，在進行任何投資之前，必須進行徹底的研究並權衡您的風險承受能力。

ABS 與 MBS 示例

衡量債券證券的價差和定價並瞭解不同類型的 ABS 和 MBS 應使用的價差類型非常重要。如果證券沒有嵌入期權，例如看漲期權、看跌期權或某些提前還款期權，則可以使用零波動率價差(Z-spread) 作爲衡量標準。 Z-spread 是恆定的價差，它使證券的價格等於其現金流的現值，當添加到每個國債即期利率時。

例如，我們可以使用 Z-spread 來衡量信用卡 ABS 和汽車貸款 ABS。信用卡 ABS 沒有任何選項，因此 Z-spread 是一個合適的測量值。儘管汽車貸款 ABS 確實有提前還款選項，但它們通常不會被行使，因此可以使用 Z 價差進行衡量。

如果證券具有嵌入期權，則應使用期權調整價差(OAS)。 OAS 是針對嵌入期權調整的價差。爲了推導出 OAS，如果現金流取決於當前利率而不是導致當前利率的路徑，則可以使用二項式模型。

推導 OAS 的另一種方法是通過蒙特卡洛模型，當證券的現金流與利率路徑相關時需要使用該模型。 MBS 和 Home Equity ABS 是利率路徑相關證券的類型，蒙特卡洛模型中的 OAS 將用於估值。但是，此模型可能非常複雜，需要在整個使用過程中檢查其準確性。

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