平價未來自由現金流
如果被迫提取一個單獨衡量標準，來說明他對廉價股票的定義，米勒很有可能會選擇，平價未來自由現金流折現值，在他看來，這個標準涵蓋了一切。它最有效地代表了低市盈率、低市淨率以及其他一切低指標。如果能夠便宜地購買未來自由現金流，那麼，你就找到了一隻廉價股票。
來看一下，我們是否理解他爲什麼選用這個標準。
淨收入(netincome)是一家公司支付所有的賬單、稅、利息費用等之後剩餘的錢。自由現金流(freecashflow)是指一家公司把淨收人減去資本支出(capitalexpenditures，也稱做CAPEX)後剩餘的錢。資本支出用於購買新設備、新建築或者地皮以改善公司業務。因此，當沒有任何支出以後，剩餘的錢就是自由現金流。所有的東西都已經被支付了，銀行賬戶僅僅剩下的一堆可以自由使用的現金，這樣的現金正常地流入銀行賬戶，就是流量。
2003年2月，米勒告訴《巴倫週刊》:“我們關注的最重要的衡量標準就是自由現金流，也就是創造自由現金流的能力以及自由現金流收益率，後者的計算方法是，拿每股自由現金流除以股票價格。假設柯達每股價格30美元，今年期望的每股自由現金流3.70美元，那麼其自由現金流收益率就是12%。”
如果自由現金流相同，那麼一隻廉價的股票比一隻昂貴的股票有更高的收益率。舉例來說，如果柯達每股自由現金流是3.70美元，但是股票價格僅爲每股20美元，那麼，它的自由現金流收益率將會是19%，更加令人印象深刻。但是如果柯達股價每股高達50美元，那麼其自由現金流收益僅僅有7%，不怎麼好。
2001年4月，米勒向《巴倫週刊》解釋道:“當刺激因素很明顯時，股票價格已經改變了。對於我們來說，最主要的刺激因素就是便宜的股票價格。我們決策的關鍵是，試圖購買那些低於內在企業價值的股票，從理論的角度看，內在企業價值就是未來現金流的折現值……我們一直在尋找統計上便宜的股票……理想的情況是，我們想要購買這樣的公司，它是行業領頭羊，具有能夠長期賺取高於平均資本報酬率的能力，它具有巨大的長期經濟潛力，而且這些潛力暫時被宏觀經濟因素、行業因素、公司具體因素或者僅僅因爲公司業務不成熟等所埋沒了。”
做與衆不同的事情
現在應該已經清楚了吧，通過做與衆不同的事情，不按照常理出牌，米勒取得了成功。在投資世界，這樣特立獨行的人被稱做叛逆者。他的投資方式與其他大部分投資者相反，思考方向與衆不同，關注的股票不同，得到的結論也不同，但是他取得了更好的業績。
位真正的叛逆者
有趣的是，如此多的人聲稱他們喜歡逆向投資(contrarianism)。從定義來看，這是不可能的。幾乎所有的價值基金經理人說，他們正在尋找“其他人忽略”的廉價股票，但是他們很高興建立了與其他人相同的股票投資組合。
米勒不是這樣的人，他是一位真正的叛逆者，以至於有時候他發現不能認同自己研究分析的結果。他說:“大部分基金經理人持有他們喜歡的股票，而我們持有我們討厭的股票。”
大部分投資者過於關注短期、對劇烈事件立刻反應並且過高地估計那些廣泛傳播的封面新聞故事的重要性。米勒試圖利用這些信息，來尋找那些被錯誤的投資者賣空的股票，這也是爲什麼，他經常持有他還有其他投資者都討厭的股票，像柯達，人們認爲它不能在數碼相片的世界中生存，還有亞馬遜網上書店，人們認爲低運營利潤不會讓它持續很久。
米勒在2006年第四季度致股東的信中寫道:“我們試圖在短期的世界裏投資長期，當確定更加舒服的時候，我們選擇叛逆，並且希望招致爭議和犯錯誤，這一切有助於我們做得更好。‘你們不讀報紙嗎?’一位義憤填膺的客戶問我們，因爲我們剛剛購買了陷入醜聞糾纏公司的股票。我還是希望提醒我們的分析師，如果這家公司上了新聞，那麼它的股票就開始變得廉價。”
米勒認爲有三種類型的競爭優勢:分析的、信息的和行爲的。
和其他投資者獲得相同的信息，但是你處理信息的方式不同，得到了與他們不同的結論，那麼你就擁有了分析優勢。正如上:文提到的，對於米勒來說，這個優勢很明顯地體現在他對價值的再定義上。他在2006年第三季度致股東的信中寫道:“市場上最重要的問題總是什麼在打折出售，反映在價格上，就是市場期望什麼，我的期望與市場如何不同。”
當你知道一些重要信息，但是其他投資者不知道時，你就擁有了信息優勢。這樣的信息是很難獲取的，因爲內幕信息是非法的而且管理法規也很嚴格。然
而，還有合法類型的信息優勢，比如你觀察到了一些東西，但是別人沒有:你花費時間和人們聯繫溝通，但是別人沒有：或者一些幸運的信息，像在機場，不小心聽到了某一製藥公司總裁的電話，說其新藥獲得美國食品和藥物管理局(FDA)許可。不要笑，這樣的事情發生過，保持警覺。
行爲金融
當你比其他人更好地理解人類行爲，並且能夠使用這種理解來探索股票價格的走勢時，你就擁有了行爲優勢。在米勒看來，這種行爲優勢是最有趣的，因爲它能夠持續存在。他在2006年9月致股東的信中寫道:“從前景理論可以賺到很多錢，直到大部分人能夠改變他們的心理(不要屏住呼吸)爲止。”
這不是深度探討行爲金融的地方，但是可以簡單地瞭解前景理論(prospecttheory)。前景理論指出，我們僧恨損失的程度是我們喜歡收益的兩倍。
丹尼爾·卡尼曼(DanielKahneman)和艾莫斯.特沃斯基(AmosTversky)1979年的一項研究以有趣的方式解釋了該理論。他們進行試驗，試圖弄明白爲什麼人們會同時被保險和賭博所吸引，因爲它們看起來就是兩種完全相反的金融想法。
試驗對象被告知，從以下兩種前景中選擇一種:前景一:100%會損失3000美元。
前景二:80%會損失4000美元，20%什麼也不損失。
你會選擇哪一種?在研究中，92%的試驗對象選擇了前景二。什麼也不損失，即使它不大可能會發生，卻足夠讓人們去冒損失更多的風險。然而，前景一更有可能損失更少。
接着，試驗對象被告知，從以下兩種前景中選擇一種::前景一:100%會獲得3000美元。
前景二:80%的機會獲得4000美元，但是20%的機會什麼都沒有。
你會選擇哪一種?在研究中，80%的試驗對象會選擇前景一。獲得某些東西的保證比獲得更多的可能性更加吸引人。然而，前景二有可能獲得更多。
當風險威脅到收益時，人們痛恨風險，但是當風險能夠規避損失時，人們喜歡風險。我們是很古怪的生物，如此想規避損失，以至於爲了避免損失，我們願意冒損失更多的風險。但是，當涉及收益時，我們則沒那麼大膽，而且即使風險非常小，我們也不願意冒風險。上面這些簡短的描述，就是卡尼曼和特沃斯基的發現，也就是所謂的前景理論。這是米勒發現行爲金融裏最有用的一條原則。
他在2006年9月致股東的信中寫道:“人們太趨向於規避風險，因此，他們經常系統性地給風險資產標錯價格……損失很痛苦，一般來說，在財務問題上，損失的痛苦是獲利喜悅的兩倍。換句話說，人們在公平的機會賭注上，平均需要獲得2:1的報酬纔會去參加賭注。然而，隨着時間推移，即使是一個微弱的優勢也能產生巨大的收益，這就是爲什麼賭場能夠賺如此多錢的原因。當價格上漲時，人們變得更加大膽，當價格下跌時，人們變得更加謹慎。他們過於看重當前走勢相對於長期走勢的重要性，而且股市越戲劇性，他們的感情也會更加戲劇性，通常與事件發生的可能性嚴重不成比例。信念是如何影響我們行爲的所有特徵都是可控的，如果把這些特徵系統性地融入到投資過程。”
在行爲金融裏面，米勒最喜歡的另外一個理論就是短視性損失規避(myopiclossaversion)。芝加哥大學的理查德·塞勒(RichardThaler)教授用該理論來解釋股權溢價之謎(equitypremiumpuzzle)。去除通貨膨脹影響，股票每年的報酬率大約爲7%，而債券的報酬率則不足1%，令人迷惑不解的問題是，從長期來看，如果股票的報酬率高於債券，那麼爲什麼任何一位長期投資者還會選擇投資債券?
塞勒解釋到，這是因爲大部分投資者是“短視的"，因爲他們專注於短期。將這個理論與我們與生俱來的規避損失傾向相結合，你就會明白爲什麼人們會持有長期表現不好的投資，因爲這些投資在短期內比較穩定。短期的穩定性造成了一種安全的錯覺，但是，從長期來看，這些投資未來績效不好的風險更大。
在截全1995年3月的N-30D文件資料中，米勒寫道:“一個人短期導向越嚴重(越短視).那麼其對付損失風險的期望就越……因爲一個人對股票風險感知是檢查其投資組合頻率的函數，那麼，你越意識到股市上發生的事情，做錯事的可能性就越大。”
“有時無知勝有知，該糊塗時就糊塗。”一位吟遊詩人說，他在塞勒提出短視性損失規避理論之前幾個世紀，就明白了短視性損失規避。
假設你星期一購買了一隻股票，星期二，當你正全神貫注於辛普森(O.J.Simpson)審判時，由於不好的消息導致股票下跌。然而，星期三，這隻股票價格又回升，比買入價格稍微高一點。假設週二有關這隻股票壞消息傳播的時候，你一直都在收看CNBC財經電視節目，而且看到了股價的下跌，你很有可能會被促使去針對新聞做點什麼，特別是如果股價已經對新聞有所反應時。如果你錯過了新聞節目，直到週三才知道，這時，股票價格已經回升，你賣掉它們的可能性更小，即使週二發生的所有事情都沒有改變。
這是短視性損失規避在起作用。換一種方式來說，IBM股價前一天晚上在東京市場上下跌，這時你在睡覺，所以你一點也不擔心，如果它今天在紐約的收盤價格上漲了兩點。但是，如果IBM股價今天在紐約市場上下跌了，你就會很擔心，即使註定今天晚上，當你睡覺時，IBM會在東京市場會上漲兩點……
塞勒認爲，對於大部分投資者來說，合適的建議應該是:“坐在那裏，什麼也不要做。”
我們在價值信託基金上的投資方法，一直都是利用其他投資者所表現的短視性損失規避，來爲我們股東的長期利益服務。我們試圖購買這樣的公司，與我們對它們經濟價值評估相比，它們的股票價格極其便宜。當大衆在歡呼、新聞也很好而且投資者也很樂觀時，沒有價格便宜的股票可買。我們的研究方向通常明確地指向這樣的市場空隙，即新聞媒體告訴你最沒有投資前景的地方……而我們要賣掉的股票，正是你在閱讀的具有最佳機會獲得短期收益的股票。