石油經濟學家 Phil Verleger 在他最近的“保證金註釋”時事通訊中指出，產品需求和可用原油是近期油價下跌的部分原因。
Verleger表示，推動油價上漲的兩個變量是成品油需求和可用原油的不匹配，這與基本面相關。
維萊格詳細地解釋了那些以投機者、中東衝突和基本面變化爲理由的人是如何錯誤的。
“將責任歸咎於投機者可能是石油市場最大的神話，”維勒格說。
報告指出，基金經理經常被指責爲投機者，但空頭頭寸僅佔未平倉合約總額的 2.7%。
但維勒格長期以來一直指出，期權頭寸和對沖的調整可以放大價格走勢。除此之外，每年這個時候通常會發生一些事件，例如庫存調整以避免更高的稅單以及交易員結賬以鎖定年度獎金。
維勒格認爲，是成品油價格決定了原油走勢，而不是相反。
“截至目前，布倫特原油價格已較 9 月底每桶 98 美元的峯值下跌近 20%。汽油和柴油價格跌幅稍大，海灣市場低硫餾分油（柴油）價格跌幅達 21%，”報告稱。
國內柴油價格和歐洲汽油價格的下滑已經讓煉油廠感到震驚。維勒格補充說，美國汽油價格的下跌也使原本盈利的產品變成了虧損產品。
Verleger 表示，墨西哥灣沿岸曾出現過 3 次 3:2:1 裂縫蔓延較高的時期，最近一次是 2021 年 1 月至 2023 年 9 月，但此後裂縫已大幅下降。
“這段時間原油價格上漲，很大程度上是因爲消費者抬高成品油價格。最近，消費者減少了對產品的出價。產品價格下跌，煉油廠利潤率下降。產品需求疲軟導致煉油廠降低了成品油出價。”粗糙，”維勒格說。
報告稱，煉油廠目前獲得的是“錯誤的原油”，因爲餾分油含量高的原油供應量減少。
Verleger 表示：“沙特阿拉伯和俄羅斯減產和出口導致煉油廠無法獲得富含餾分油的原油，迫使他們用汽油產量高的美國原油來替代。”
由於汽油產量增加，煉油商削減了西德克薩斯中質原油和布倫特原油等輕質原油的報價。 Verleger 認爲，這反映在現貨溢價收窄中，兩個月前，六個月期 WTI 較現貨 WTI 折價 8 美元，後者售價爲 91 美元/桶。 Verleger 表示，週五，六個月期價差僅爲 98 克拉，因此市場緊張狀況已經消失。
第三個因素是現代金融市場及其衍生品（主要是期權）的影響，Verleger 說。
當價格上漲時，看漲期權（以預定價格購買的權利，但不是義務）變得流行。 Verleger 表示，這意味着，如果看漲期權“價內”結束，那些賣出（賣出）看漲期權的人必須準備好將期貨交付給買方。
他表示：“這意味着看漲期權立權將在價格上漲時買入期貨，並在價格下跌或期權臨近到期時賣出。”
Verleger 表示，12 月原油期貨的未平倉合約數量巨大，一度接近 100 萬份合約。 1 月和 2 月的看跌期權（以預定價格出售的權利，但不是義務）和看漲期權比 12 月要少得多。 12 月布倫特期權於 10 月底到期，12 月 WTI 期權於 11 月 20 日到期。
鑑於未平倉合約的數量，Verleger 估計，如果價格跌至 70 美元/桶，執行價格在 70 至 77 美元之間的看漲期權的立權人可能會賣出超過 34,000 份合約。這些銷售將佔 12 月剩餘未平倉合約的很大一部分，截至週五，未平倉合約略高於 205,000 份合約。
“因此，出售將需要大量持有期貨的各方退出。由此產生的稱爲‘擁擠’的效應可能會造成嚴重的市場扭曲，”韋勒格說。
這種波動可能會使油價進一步走低，但也可能發生相反的情況。 Verleger 認爲，如果價格迅速升至 80 美元以上，看漲期權立權人將需要買入更多資產以維持對沖，而看跌期權立權人則必須回補空頭頭寸。然而，這有助於強調當前的價格走勢與投機無關。
“因此，我們建議那些試圖嚇跑投機者的人將注意力轉向 ICE 和 CME 石油‘賭場’的運營商，”維勒格說。
此內容由道瓊斯公司運營的石油價格信息服務創建。OPIS 獨立於道瓊斯通訊社和華爾街日報運營。