石油经济学家 Phil Verleger 在他最近的“保证金注释”时事通讯中指出，产品需求和可用原油是近期油价下跌的部分原因。
Verleger表示，推动油价上涨的两个变量是成品油需求和可用原油的不匹配，这与基本面相关。
维莱格详细地解释了那些以投机者、中东冲突和基本面变化为理由的人是如何错误的。
“将责任归咎于投机者可能是石油市场最大的神话，”维勒格说。
报告指出，基金经理经常被指责为投机者，但空头头寸仅占未平仓合约总额的 2.7%。
但维勒格长期以来一直指出，期权头寸和对冲的调整可以放大价格走势。除此之外，每年这个时候通常会发生一些事件，例如库存调整以避免更高的税单以及交易员结账以锁定年度奖金。
维勒格认为，是成品油价格决定了原油走势，而不是相反。
“截至目前，布伦特原油价格已较 9 月底每桶 98 美元的峰值下跌近 20%。汽油和柴油价格跌幅稍大，海湾市场低硫馏分油（柴油）价格跌幅达 21%，”报告称。
国内柴油价格和欧洲汽油价格的下滑已经让炼油厂感到震惊。维勒格补充说，美国汽油价格的下跌也使原本盈利的产品变成了亏损产品。
Verleger 表示，墨西哥湾沿岸曾出现过 3 次 3:2:1 裂缝蔓延较高的时期，最近一次是 2021 年 1 月至 2023 年 9 月，但此后裂缝已大幅下降。
“这段时间原油价格上涨，很大程度上是因为消费者抬高成品油价格。最近，消费者减少了对产品的出价。产品价格下跌，炼油厂利润率下降。产品需求疲软导致炼油厂降低了成品油出价。”粗糙，”维勒格说。
报告称，炼油厂目前获得的是“错误的原油”，因为馏分油含量高的原油供应量减少。
Verleger 表示：“沙特阿拉伯和俄罗斯减产和出口导致炼油厂无法获得富含馏分油的原油，迫使他们用汽油产量高的美国原油来替代。”
由于汽油产量增加，炼油商削减了西德克萨斯中质原油和布伦特原油等轻质原油的报价。 Verleger 认为，这反映在现货溢价收窄中，两个月前，六个月期 WTI 较现货 WTI 折价 8 美元，后者售价为 91 美元/桶。 Verleger 表示，周五，六个月期价差仅为 98 克拉，因此市场紧张状况已经消失。
第三个因素是现代金融市场及其衍生品（主要是期权）的影响，Verleger 说。
当价格上涨时，看涨期权（以预定价格购买的权利，但不是义务）变得流行。 Verleger 表示，这意味着，如果看涨期权“价内”结束，那些卖出（卖出）看涨期权的人必须准备好将期货交付给买方。
他表示：“这意味着看涨期权立权将在价格上涨时买入期货，并在价格下跌或期权临近到期时卖出。”
Verleger 表示，12 月原油期货的未平仓合约数量巨大，一度接近 100 万份合约。 1 月和 2 月的看跌期权（以预定价格出售的权利，但不是义务）和看涨期权比 12 月要少得多。 12 月布伦特期权于 10 月底到期，12 月 WTI 期权于 11 月 20 日到期。
鉴于未平仓合约的数量，Verleger 估计，如果价格跌至 70 美元/桶，执行价格在 70 至 77 美元之间的看涨期权的立权人可能会卖出超过 34,000 份合约。这些销售将占 12 月剩余未平仓合约的很大一部分，截至周五，未平仓合约略高于 205,000 份合约。
“因此，出售将需要大量持有期货的各方退出。由此产生的称为‘拥挤’的效应可能会造成严重的市场扭曲，”韦勒格说。
这种波动可能会使油价进一步走低，但也可能发生相反的情况。 Verleger 认为，如果价格迅速升至 80 美元以上，看涨期权立权人将需要买入更多资产以维持对冲，而看跌期权立权人则必须回补空头头寸。然而，这有助于强调当前的价格走势与投机无关。
“因此，我们建议那些试图吓跑投机者的人将注意力转向 ICE 和 CME 石油‘赌场’的运营商，”维勒格说。
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