固定股票交換率併購的套利方法
本節通過一個具體的例子來介紹固定股票交換率併購的套利方法。
2001年9月3日,惠普和康柏公司宣佈,兩家公司已經達成協議,惠普將以股票交換的方式收購康柏。交易合約表明,到併購完成時，一股康柏公司的股票將交換0.6325股惠普公司的股票。因爲0.6325的交換比率在併購合約中已經寫明,所以將來不會發生改變,這樣的收購稱作固定股票交換率收購。
在固定股票交換率收購中採用的套利方法比在現金收購中採用的套利方法要複雜。除了買入目標公司的股票,套利者還要賣空收購方的股票。在惠普康柏的例子中,套利者每買入一股康柏公司的股票，就要賣出0.6325股惠普公司的股票。
在2001年9月4日,也就是併購被宣佈的第二天,康柏的股價接近11.08美元而惠普的股價接近18. 87美元。套利者會賣空0. 6325股惠普的股票,獲得11.94(0.6325X18. 87),同時買入1股康柏的股票,花費11. 08美元。0.86美元(11.94- 11. 08)就是套利的價差。如果交易順利完成,套利者的康柏股票就會被換爲0.6325股惠普的股票。這樣,套利者在惠普的頭寸恰好相互抵消,使得套利者獲得等於價差的利潤。
以上的例子忽略了三個影響最終套利收益率的現金流。第一,套利者買入了康柏公司的股票,因此有權利獲得康柏公司的股利。第二,套利者同樣賣出了0.6325股惠普的股票,所以有義務支付相當於0.6325股惠普股票的股利。第三,套利者可以獲得由賣空惠普公司股票所獲現金產生的利息。
如果在9月4日套利者建立頭寸,希望交易能夠完成，那麼如果交易如期完成,他將獲得7. 8%的收益率。考慮到般這類交易會持續3.5個月,年化收益率爲29.4%。這樣看來,交易的收益率是非常高的。然而,如果交易受到阻礙，套利者受到的損失將遠遠大於預期的7.8%的收益。而實際上不幸的事也確實發生了,11月6日,惠普董事會成員WalterHewlett公開聲明,他將投票反對併購。對於套利者米說,Hewlett的決定是未預料到的和痛苦的。在他聲明他的決定的那天,惠普的股價上升2. 92美元而康柏的股票下跌0.44美元。套利價差從7.8%擴大至47.4%。如果套利者投入100美元則現在只剩72美元。最終,2002年5月3日,經過一系列的努力，惠普最終完成了對康柏的收購。包括賣空惠普股票支付的股利,買人康柏股票收到的股利和賣出惠普股票所獲現金產生的利息,套利者獲利8.9% ,年化收益率爲14%。