固定股票交换率并购的套利方法
本节通过一个具体的例子来介绍固定股票交换率并购的套利方法。
2001年9月3日,惠普和康柏公司宣布,两家公司已经达成协议,惠普将以股票交换的方式收购康柏。交易合约表明,到并购完成时，一股康柏公司的股票将交换0.6325股惠普公司的股票。因为0.6325的交换比率在并购合约中已经写明,所以将来不会发生改变,这样的收购称作固定股票交换率收购。
在固定股票交换率收购中采用的套利方法比在现金收购中采用的套利方法要复杂。除了买入目标公司的股票,套利者还要卖空收购方的股票。在惠普康柏的例子中,套利者每买入一股康柏公司的股票，就要卖出0.6325股惠普公司的股票。
在2001年9月4日,也就是并购被宣布的第二天,康柏的股价接近11.08美元而惠普的股价接近18. 87美元。套利者会卖空0. 6325股惠普的股票,获得11.94(0.6325X18. 87),同时买入1股康柏的股票,花费11. 08美元。0.86美元(11.94- 11. 08)就是套利的价差。如果交易顺利完成,套利者的康柏股票就会被换为0.6325股惠普的股票。这样,套利者在惠普的头寸恰好相互抵消,使得套利者获得等于价差的利润。
以上的例子忽略了三个影响最终套利收益率的现金流。第一,套利者买入了康柏公司的股票,因此有权利获得康柏公司的股利。第二,套利者同样卖出了0.6325股惠普的股票,所以有义务支付相当于0.6325股惠普股票的股利。第三,套利者可以获得由卖空惠普公司股票所获现金产生的利息。
如果在9月4日套利者建立头寸,希望交易能够完成，那么如果交易如期完成,他将获得7. 8%的收益率。考虑到般这类交易会持续3.5个月,年化收益率为29.4%。这样看来,交易的收益率是非常高的。然而,如果交易受到阻碍，套利者受到的损失将远远大于预期的7.8%的收益。而实际上不幸的事也确实发生了,11月6日,惠普董事会成员WalterHewlett公开声明,他将投票反对并购。对于套利者米说,Hewlett的决定是未预料到的和痛苦的。在他声明他的决定的那天,惠普的股价上升2. 92美元而康柏的股票下跌0.44美元。套利价差从7.8%扩大至47.4%。如果套利者投入100美元则现在只剩72美元。最终,2002年5月3日,经过一系列的努力，惠普最终完成了对康柏的收购。包括卖空惠普股票支付的股利,买人康柏股票收到的股利和卖出惠普股票所获现金产生的利息,套利者获利8.9% ,年化收益率为14%。