支付股息的股票是许多投资者投资组合的主要组成部分，这是有充分理由的。根据标准普尔的数据，自 1926 年以来，股息贡献了美国股票总股票回报的近三分之一，而资本收益贡献了三分之二。
股息支付者在创纪录的低利率环境中发挥着更大的重要性，例如从 2009 年到 2020 年代初在世界大部分地区盛行的环境。但是利率的变化会影响股息支付者吗？让我们首先简要介绍一下股息和派息率。
股息和派息率
股息是公司从税后利润中分配给股东的。虽然支付股息金额及其频率的选择完全取决于公司，但许多公司遵循按季度支付股息的政策，并且随着时间的推移稳步增加。
股息支付率最常见的定义是每股股息 (DPS) 与每股收益(EPS) 的比率，以百分比表示。派息率也可以表示为支付的总股息与一段时间内赚取的净收入的比率。虽然派息率可以按季度或每年计算，但年度派息率更适用，因为它们消除了通常出现在季度业绩中的波动。
派息率的不太严格的定义使用来自运营的现金流而不是每股收益作为分母。为简单起见，我们在整个讨论中使用 EPS 计算派息率。
不同行业的股息支付率差异很大。公用事业和管道等某些行业的派息率可能超过 80%，而其他行业的派息率可能低于 20%。一般而言，派息率越低，股息随着时间推移的可持续性越好。远高于 100% 的派息率意味着公司派发的股息多于利润；如果这种情况持续很长时间，股息支付可能会受到威胁。
利率敏感股
通常股息收益率最高的公司（股息收益率是年度股息与股价的比率，以百分比表示）通常位于债务负担最重的行业，例如公用事业、电信和房地产投资信託基金（房地产投资信託基金）。这些行业也被称为“利率敏感”行业，因为它们对利率变化很敏感。如果利率上升，这些行业的公司股价就会下跌；相反，如果利率下降，这些公司的股价就会上涨。
这种现像在直觉上很容易理解。当利率上升时，债务负担高的公司的偿债成本将显着增加，因为它必须支付更多的利息，这将对其盈利能力产生不利影响。另一个影响是更高的利率对贴现现金流的影响。简而言之，当以 4% 而不是 3% 的折现率折现时，100 美元的未来收益流的现值较小。
一个例子
考虑一家假设的公用事业公司 MegaPower Inc.，它有 1 亿股流通股。这些股票的交易价格为 50 美元，使 MegaPower 的市值达到 50 亿美元。 MegaPower 还拥有 40 亿美元的各种期限的债务——短期和长期——承担不同的利率；其债务的加权平均利率为 5%。因此，MegaPower 的年度利息账单为 2 亿美元。此外，MegaPower 支付每股 0.50 美元的季度股息，股息收益率为 4%（即（0.50 美元 x 4）/50 美元 = 4%）；这意味着该公司每年支付 2 亿美元的股息。
假设 MegaPower 在某一年的EBIT（息税前利润）为 5.5 亿美元。假设税率为 35%，其股息支付率如下所示：
（百万美元，EPS 和 DPS 除外）
- 息税前利润 $550.0
- 利息 $200.0
- 税前收入 $350.0
- 税@35% $122.5
- 净收入 (A) $227.5
- 每股收益 (a) 2.275 美元
- 股息 (B) $200.0
- DPS (b) $2.00
派息率(B/A) 或 (b/a) = 87.9%
假设在接下来的一年，由于利率大幅上升，MegaPower 不得不以更高的利率将到期债务展期，导致其债务的加权平均利率上升至 6%。它的年度利息账单现在是 2.4 亿美元。假设相同水平的息税前利润，以下是修订后的股息支付率：
（百万美元，EPS 和 DPS 除外）
- 息税前利润 $550.0
- 利息 $240.0
- 税前收入 $310.0
- 税@35% $108.5
- 净收入 (A) $201.5
- 每股收益 (a) 2.015 美元
- 股息 (B) $200.0
- DPS (b) $2.00
派息率(B/A) 或 (b/a) = 99.3%
如果 MegaPower 的交易价格为 50 美元，每股收益为 2.275 美元，则该股票的市盈率 (P/E) 约为 22。如果它继续以相同的市盈率交易，但现在每股收益为 2.015 美元——这代表收益下降 11.4%——理论上该股票的交易价格为 22.17 美元（即 2.015 美元 x 11）。虽然这是一个相当简单的解释，但实际上，预测收益会随着时间推移而下降的股票未来可能会以较低的市盈率交易，这种现像被称为多重压缩。
利率变动对股息支付者的影响
利率变化对股息支付者产生影响的主要原因有两个：
1.对企业盈利能力的影响——如前一节所述，利率变化可能对企业盈利能力产生影响并限制支付股息的能力，尤其是对公用事业等负债累累的公司而言。如果一家支付股息的公司几乎没有或没有债务但有广泛的海外业务怎么办？在这种情况下，仅仅是美国利率上升的前景——例如，在 2015 年上半年——就可能通过两个途径对盈利能力产生间接影响：
(a) 美元走强，降低了海外收入的贡献，从而对利润产生不利影响，以及
(b) 由于商品价格与美元呈负相关，商品价格下跌，这会显着影响商品生产商的盈利能力。
2.来自其他收益来源的竞争——当利率上升时，短期国库券和存款证等其他收益来源开始对投资者更具吸引力，尤其是在股票遇到更大波动的情况下。股票还将面临来自长期债券的竞争，随着债券价格随着利率上升而下跌，长期债券的收益率将会上升。投资者经常将标准普尔 500 指数等基准指数的股息收益率与美国10 年期国债的收益率进行比较，以评估股票与债券的相对吸引力。
截至 2022 年第二季度，标准普尔 500 指数的股息收益率约为 1.4%，而 10 年期美国国债收益率约为 2.50%。在 2010 年至 2020 年间，10 年期美国国债收益率曾一度低于标准普尔 500 指数的股息收益率。鑑于股票除了股息之外还提供资本增值的前景，当收益率接近历史低点时，债券的竞争非常有限。
一些例外
利率变化对股息收益率高于平均水平的股票有影响这一规则有一些值得注意的例外。
例如，银行通常会支付可观的股息。然而，当利率上升时，它们往往表现良好，因为当经济表现良好时，利率通常会走高。银行是大多数经济体的主要参与者，因此随着经济走强和收益率曲线变陡，它们的净息差（借贷利率之差）会提高，这对其盈利能力产生积极影响。
即使利率上升，经营最好的公司也设法提高股息。标准普尔的股息贵族指数包括标准普尔 500 指数公司，这些公司在过去连续 25 年或更长时间内每年都提高股息。截至 2022 年第二季度，标准普尔 500 指数成份股公司至少从 1995 年开始每年都增加股息，这一时期包括三个不同的利率上升阶段。这些红利贵族包括许多家喻户晓的名字，如 3M 公司 ( MMM )、雪佛龙公司 ( CVX )、可口可乐公司 ( KO )、强生公司 ( JNJ )、麦当劳公司 ( MCD )、宝洁公司. ( PG )、沃尔玛百货公司 ( WMT ) 和埃克森美孚公司 ( XOM )。
结论
利率变化会对利率敏感行业（如公用事业、管道、电信和房地产投资信託基金）中股息丰富的股票价格产生影响。银行和标准普尔股息贵族是这条规则的例外。