當投資者使用跳動點(tick)這個詞的時候,他們是指每一筆交易。價格向上跳動(uptick或+tick)是指在比前一個交易的價格更高的價格上執行的交易;而價格向下跳動(downtick或-tick)是指在比前一個交易的價格更低的價格上執行的交易。跳動量是指在每一個跳動點上實現的成交量。跳動量分析是基於每一個跳動點來分析股票價格和成交量的變化。向上跳動量是指股價在向上跳動時產生的成交量,而向下跳動量則是指股價在向下跳動過程中產生的成交量。比較麻煩的情況是如果一筆交易是以前一筆交易的價格成交的——這時跳動點沒有變。在這種情況下,普遍接受的觀點是將這筆沒有跳動變化的成交量算作是前一個價格跳動的一部分。這樣,如果前一個跳動是向上的,這筆沒有跳動變化的成交量也被看作是向上跳動量,反之亦然。我們討論的下一個指標——資金流向,就是從跳動點的角度來觀察價格和相應的成交量的。
價格加權的跳動量是利用跳動數據,並根據成交價格來對每一筆交易的成交量加權。從向上的跳動量中減去向下的跳動量並在某段時間內進行累積,其結果以前被稱爲跳動量(tickvolume),現在多被稱爲資金流(moneyflow)。實質上,資金流就是基於價格的每一次跳動,再根據價格加權的成交量,其計算公式如下:
資金流的計算公式
該指標精確地衡量了基於每筆交易的供給和需求之間的相對強度,並將供需力量之間的差異隨着時間的推移進行累積。由於向上跳動量代表了購買的力量,向下跳動量代表了售賣的力量,所以該指標揭示了資金是流入還是流出一隻股票。例如,我們可以利用兩個跳動點來計算資金流。第一個跳動是一個向上跳動,100股股票在3M00處成交,緊接着出現一個向下的跳動,10000股股票在$99.99處成交。那麼,這裏的資金流就是:($100x100)-($99.99x10000)=-$989900,這意味着通過出售股票流出的資金比通過購買股票流入的資金多$989900。從這個例子中你可以看出,由於資金流指標對成交量大的交易給以更多的權重,所以該指標的符號可能和價格變動的方向完全不同。資金流指標和我們討論過的其他成交量指標的使用方法差不多,當資金流指標上升時,說明需求的壓力正在增加,價格有可能會上漲;當資金流指標下降時,說明供給的壓力正在增加,價格有可能會下跌。
沃頓兄弟公司的創立者和董事長唐•沃頓在上世紀50年代末提出了資金流的概念,當時稱爲“跳動量”。今天,我們使用的資金流指標主要是由拉斯洛•伯寧尼推廣的,和沃頓一樣。伯寧尼將價格加權的跳動量分爲大宗交易資金流、非大宗交易資金流和總資金流。總資金流是在給定時段內所有價格加權成交量的累積。非大宗交易資金流衡量的是那些成交量在10000股以下的交易,這些交易被認爲是由散戶主導的。大宗交易一般指成交量在10000股以上的交易,一般由機構投資者主導。
將資金流分爲大宗交易資金流、非大宗交易資金流和總資金流有利於揭示市場的情緒。機構投資者被認爲是有信息來源或是明智的投資者,從理論上講,他們在投資上具有戰略優勢。散戶則被看作是沒有信息來源和弱小的投資者,是機構投資者的對立面。如果大宗交易資金流指標上升而總資金流和非大宗交易資金流指標下降,這意味着機構投資者在吸納籌碼。如果相反,那麼資金流指標就顯示機構投資者在派發籌碼。
觀察這些交易發生在強勢期間還是弱勢期間也許有利於設定一個研究機構投資者行爲的框架。如果大宗交易資金流在強勢期間是正值,那麼表明機構投資者相信好日子還沒有到頭。同樣,如果在弱勢期間大宗交易資金流爲正值,這表明機構投資者相信基本面最終會轉爲正向。然而,如果大宗交易資金流在一個上升區間是負的,那麼表明機構投資者認爲股票已經充分估值,他們正藉着股價上升的勢頭將自己持有的股票派發給公衆。同理,如果大宗交易資金流在一個下跌的市場中是負值,機構投資者的交易活動意味着當下的拋售是有道理的。
伯寧尼對資金流分析的描述和傑西•利弗莫爾時代對看盤的描述差不多,不同的只是資金流這一指標需要計算。伯寧尼在其1993年8月發表在《布魯姆伯格》上的一篇文章中是這樣說的:“(資金流)是現有指標中最有用的,因爲它能告訴你投資者們正在做什麼。”
另一方面,沃頓對資金流指標有不同的看法。他在沃頓用戶集團論壇上是這樣回答一個有關跳動量(資金流)指標的問題的:“開始時,跳動量(資金流)指標是一個非常好用的短期價格走勢的反向指標,能夠有效地預測未來價格走勢的反轉。然而,隨着股票市場90%由散戶主導到現在90%由機構投資者主導,大宗交易造成了一種負面的偏差。”因此,沃頓放棄了跳動量指標,雖然該指標隨後在繆勒證券經紀公司還繼續使用了一小段時間。儘管如此,跳動量指標孕育了沃頓隨後的專有指標:力量平衡度指標、資金流向指標和時間分割成交量指標。
在我職業生涯的早期,我對資金流的認知比較接近拉斯洛•伯寧尼,然而,股票交易所市場交易自動化的程度不斷提高以及股票報價採用十進位制使得資金流這種交易日內分析方法的可靠性大爲降低。那些由帽客和做市商主導的交易主要是基於他們已有的股票庫存,這使得將向上跳動和向下跳動的成交量進行累積的方法的有效性更低。此外,機構投資者在進行大宗交易的時候都會盡量避免自己的交易活動被公衆關注,爲此,他們常常會以高於前一個成交價的賣方報價出售股票,以使成交價格向上跳動,而買入股票時以低於前一個成交價的買方報價買入股票,以使價格向下跳動。以我個人的從業經驗來說,我管理的投資組合的大宗交易一般都是這樣處理的。從資金流指標的角度來看,資金流指標提供的信息和實際情況正好相反。帕斯卡•維萊恩在《時間中的價值,基於對成交量的有效分析的交易》一書中討論了很多股票報價採用十進位制後出現的問題,並提出了一系列他自己構建的基於成交量的指標來洞悉當代機構交易者的交易行爲。
投資者的交易行爲最終都會反映到盤面上,無論是透過每個交易日、每週,還是每月的收盤價。因此,我認爲成交量數據比基於價格跳動的數據更適合使用平滑技術加以處理,即在整個價格趨勢的大框架內累積成交量指標以觀察其相對於價格變動的關係。基於價格的趨勢來累積成交量能使成交量指標捕捉到給定市場中正在形成的價量變動關係。