不在波動中沉沒，就在波動中暴發
下面我講幾個做空波動率和做多波動率的實際例子，來具體說明這兩種交易方法的區別。
在1998年之前，美國的對沖基金長期資本管理公司利用做空波動率的交易模型，在債券、股票、外匯和利率市場進行套利操作，例如，它賣出的是流通性好的三十年到期的政府債券、買進的是流通性差的二十九年到期的政府債券;或者賣出的是流通性好的美國政府債券、買進的是流通性差的外國政府債券，企圖利用高的融資槓桿來賺取由於債券流通性的差異而造成的微小差價。還有其他一些諸如此類的套利交易，它們從表面上看來是相關性不大的交易組合，但本質上都屬於做空波動率的東西，只是:當時他們沒有意識到那些都是看空風險的交易而已。
在1998年之前，長期資本管理公司的套利模型一直賺錢，但在1997年至1998年亞洲金融危機和俄羅斯政府債券違約的雙重打擊下，金融市場上的風險係數大幅度升高，理論上應當隨着時間的流逝而逐漸縮小的兩種套利債券的差價反而擴大到不可思議的程度，最後，用期貨市場上的術語來說，就是長期資本管理公司“爆倉”了，在四個月內造成了46億美元的損失。
長期資本管理公司的最終失敗，除了採用做空波動率的模型是策略上的失誤之外，還有以下幾個因素:第一，它使用了高達25倍的融資槓桿，而且很多交易工具都是金融衍生產品，對價格變化的敏感度可謂是牽一髮而動全身，不虧損則已，一虧損就賠掉了自有資金的40%。第二，融資槓桿資金的來源和交易對家都:是以華爾街十大投資銀行爲主，交易頭寸和資金分配的機密信息都被交易對手所掌握，交易組合的狀況剛有出錯的跡象，長期資本管理公司的主要融資銀行就要求追加保證金，交易對家更是把平倉現有頭寸的價格推到越來越不利於長期資本管理公司的水平上，可以說長期資本管理公司的手腳都被綁住，沒有迴旋的餘地，只好任人宰割了。
這一事件的內幕知情者還披露，在長期資本管理公司感覺到有破產的危機而向紐約聯邦儲備委員會求救後，聯邦儲備委員會曾希望促成高盛或任何一家華爾街投資銀行收購長期資本管理公司。但是當高盛負責企業收購和合並業務的律師來到長期資本管理公司的總部翻看賬本時，有的律師不時地躲到外面的走廊裏打電話，把長期資本管理公司賬目上的現有頭寸通知給高盛的交易員，以便於高盛從中漁利。
長期資本管理公司的創立成員包括所羅門兄弟公司(當時華爾街最大的債券交易公司)負責債券交易的前副總裁、兩位1997年經濟類諾貝爾獎獲得者(是兩個，不是一個哦)，還有一位曾任美國聯邦儲備委員會的副主席，其中有三位是哈佛大學教授,一位是斯坦福大學教授，但在金融市場上不可預料的風雲變幻之中還是沒有遠離失敗的結局。這個事例就算是給迷信於所謂金融權威、拘泥於書本理論的人的教訓之一吧。
被做空波動率交易模式所迷惑的某些人其實很聰明，但是就是無法避免貪小便宜喫大虧的人性弱點，而且這些人的性格里往往有剛愎自用和固執已見的特點，就是堅信自己的觀點永遠是正確的，賬戶爆了倉是市場出了問題而不是自己的原因。例如，前面提到的長期資本管理公司的總裁莫里魏德，1998年做垮了長期資本管理公司之後，在1999年又籌集了2億5000萬美元的資金，用同樣的套利模型做類似的交易，只是使用的融資槓桿比以前小了點。不幸的是，新的對沖基金在2007年至2008年的金融危機中又賠掉了44%的資本，2009年終於又關門了。
還有一個以前在華爾街大名鼎鼎的人，名字叫維克多·尼得赫夫，他在哈佛大學攻讀了統計學和經濟學的學位，是芝加哥大學的博士和加州大學伯克利分校的金融教授，他還是個壁球明星運動員，曾五次獲得美國冠軍。他早期的交易業績引起了索羅斯的注意，1982年至1990年間，尼得赫夫成爲了索羅斯的合夥人，全權管理債券和外匯交易。索羅斯甚至讓他的兒子跟着尼得赫夫學習怎麼做交易。
1997年，尼得赫夫花費一億美元買進了泰國銀行股,理由是泰國銀行的股價在亞洲金融危機中已經下降到很低的程度了，他認爲泰國政府不會讓這些銀行破產。1997年10月27日，道瓊斯工業指數下跌了554點(7.2%),尼得赫夫的基金賬戶爆倉了，輸光了一切。1998年，他抵押了自己的豪宅、賣掉了古董銀器收藏品，重起爐竈又建立了一個基金。從2001年至2006年，借用融資槓桿，他每年的平均回報率是50%。正當他的基金開始獲得對沖基金界首獎的時候，2007年金融危機來了，他的基金在很短的時間裏下降了75%以上，賠掉了以前所嫌到的大部分利潤。:2007年9月，尼得赫夫再次關掉了他的對沖基金。採用做空波動率模型的投資方法遲早會失敗其實是在意料之中的。
你能夠在你的真實人生中忍受長達五年時間的、連續性的小額虧損嗎?如果你確實能夠做到，那麼恭喜你，你具備了在金融市場裏發家致富的基本素質。《黑天鵝:如何應對不可知的未來》一書的作者納西姆·尼古拉斯·塔勒布做到了，所以他成功了。
塔勒布管理的基金的主要交易工具是股票期權，特別是看空的股票期權，看空期權的價格走向是與股價相反的，它本身的價格通常很低，並且是有比較高的以小博大的放大效應的，如果股價下跌10%，看空期權的價格就可能會上漲好幾倍。
塔勒布基金的策略是，把基金90%以上的資金投資在現金和債券上賺取利息，每個月用比較少的資金去購買價錢很便宜的看空期權。比如，在標準普爾500股市指數是1200點的時候，去買進看跌至850點的期權，期權的價格只有0.90美元。股市指數在一個月內從1200點跌至850點的機率非常低，如果到時候沒有跌到850點，那麼購買期權的資金就全部賠掉了。如此月復一月的虧損或打平，從2003年至2007年總共五年，塔勒布的基金一直是小額虧損。
但在2008年10月，美國股市巨幅下跌，原價O.90美元的看空期權價格攀升到60美元，而原價1.29美元的AIG保險公司的看空期權價格升高到21美元，塔勒布的基金僅僅在這一個月裏就獲得了高達65%~115%的收益率，不僅收回了之前幾年所有的損失，還嫌取了高額的淨利潤。
歷史經常重複自己，類似的故事早在1987年就曾經上演過。當時在期權交易市場上有這樣兩個期權交易員:交易員A除了爲客戶買賣期權賺取佣金之外，自己還靠賣出價格極便宜的遠期股票期權額外賺點零花錢。有些遠期期權只值25美分，幾乎沒有希望被行權，長年以來這些小錢總是被他白賺。1987年夏季至秋季，期權交易員B對股市一直感覺不妙，他雖然錢不多，但還是決定賭一把，他傾其所有，加上家人的錢，連續幾個月買進了價格最便宜的看空期權。1987年10月19日，美國股市崩盤，一天下降了22.61%,交易員B從最便宜的看空期權中賺了上百萬美元的利潤，而出賣這些期權的交易員A從此在市場上消失了。
在2008年的金融危機中，那些順應市場大趨勢、做多波動率的人，在股票、股指期貨、債券、外匯、商品期貨和利率等金融市場裏大賺特嫌，其中不少人是運用量化交易系統做程序交易，我所知道的名字有:詹姆士·西蒙斯(2008年個人所得25億美元)，布魯斯.考夫納(6億4000萬美元)，大衛·肖(2億7000萬美元)，約翰·泰勒(2億5000萬美元)等等。值得一提的是約翰.阿諾德，他是個30歲出頭的能源期貨交易員，僅在2008年就賺到了15億美元。他在福布斯的美國富人榜上名列第91位，總身價34億美元，是靠自己創業成爲億萬富翁中第二年輕的。
講到這兒，你注意到做空波動率和做多波動率的不同特徵了嗎?對了，做空波動率在市場上風平浪靜的時候似乎總是賺錢，有時候借用融資槓桿賺得還蠻多。可是一旦市場風險升高、金融危機來臨時，馬上就整個垮掉了，他們是懼怕市場風險的人。然而有市場就有風險和危機,所以做空波動率的那些人在市場裏待不長久。而做多波動率的人喜歡和風險做朋友，我們在市場波瀾不驚的時候，心平氣和地甘願付出小賠的代價，以換得在市場波動率升高的時候大賺並且能夠雙向獲利，對別人來說最壞的市場反而是我們的天堂，如果願意，我們可以永遠地在這場遊戲中玩下去，並且籌碼會越滾越多。這就是做空波動率和做多波動率兩種策略的根本區別，你願意做哪一種?