对冲基金的各种策略

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对冲基金是利用市场机会发挥自身优势的另类投资。与许多其他类型的投资相比,这些基金需要更大的初始投资,并且通常只有经过认证的投资者才能使用。这是因为对冲基金对美国证券交易委员会 (SEC) 的监管要求远低于共同基金等其他基金。大多数对冲基金缺乏流动性,这意味着投资者需要将资金投入更长的时间,而提款通常仅限于特定时间段。

因此,他们使用不同的策略,以便他们的投资者可以获得积极的回报。但是潜在的对冲基金投资者需要了解这些基金是如何赚钱的,以及他们在购买这种金融产品时要承担多少风险。虽然没有两只对冲基金是完全相同的,但大多数都使用我们在下面概述的几种特定策略中的一种或多种来产生回报。

概要

  • 对冲基金是多功能的投资工具,可以使用杠杆、衍生品和做空股票。
  • 正因为如此,对冲基金采用各种策略来试图为他们的投资者创造积极的回报。
  • 对冲基金策略范围从多头/空头股票到市场中性。
  • 并购套利是一种事件驱动的策略,也可能涉及陷入困境的公司。

多头/空头股票

第一个对冲基金使用多头/空头股票策略。该策略由 Alfred W. Jones 于 1949 年推出,至今仍在大部分股票对冲基金资产中使用。概念很简单:投资研究会出现预期的赢家和输家,那么为什么不同时押注呢?将赢家的多头头寸作为抵押品,为输家的空头头寸提供资金。合并后的投资组合为特殊(即特定股票)收益创造了更多机会,通过空头抵消多头市场敞口来降低市场风险

多头/空头股权基本上是配对交易的延伸,其中投资者根据其相对估值对同一行业的两家竞争公司进行多头和空头。这是对经理选股技巧的一种风险相对较低的杠杆押注。

例如,如果通用汽车 (GM) 相对于福特看起来便宜,那么配对交易者可能会购买价值 100,000 美元的通用汽车并做空等值的福特股票。净市场敞口为零,但如果通用汽车的表现优于福特,那么无论整个市场发生什么,投资者都会赚钱。

假设福特上涨 20%,通用汽车上涨 27%。该交易员以 127,000 美元的价格出售通用汽车,以 120,000 美元的价格填补福特空头头寸,并获得 7,000 美元的收入。如果福特股价下跌 30%,通用汽车股价下跌 23%,他们以 77,000 美元的价格出售通用汽车,以 70,000 美元的价格弥补福特的空头,仍能赚到 7,000 美元。然而,如果交易员错了,福特的表现优于通用,他们就会赔钱。

市场中性

多头/空头股票对冲基金通常拥有净多头市场敞口,因为大多数经理不会用空头头寸对冲其整个多头市场价值。投资组合的未对冲部分可能会波动,从而为整体回报引入市场时机因素。相比之下,市场中性对冲基金的目标是零净市场敞口,或者空头和多头的市场价值相等。这意味着经理们从选股中获得全部回报。与长期偏向策略相比,该策略的风险较低,但预期回报也较低。

在 2007 年金融危机之后,多头/空头和市场中性对冲基金苦苦挣扎了几年。投资者的态度通常是二元的——冒险(看涨)或避险(看跌)。此外,当股票同步上涨或下跌时,依赖于选股的策略不起作用。此外,创纪录的低利率消除了股票贷款回扣的收益或现金抵押品所赚取的利息,以借入的股票卖空。现金隔夜借出,借出经纪人保留一定比例。

这通常相当于利息的 20% 作为安排股票贷款的费用,同时将剩余的利息“返还”给借款人。如果隔夜利率为 4%,并且市场中性基金获得典型的 80% 回扣,那么即使投资组合持平,它每年也将获得 3.2%(0.04 x 0.8)的费用(不计费用)。但是当利率接近零时,回扣也是如此。

并购套利

市场中性的风险更高版本,合并套利从收购活动中获得回报。这就是为什么它经常被认为是一种事件驱动的策略。换股交易公告后,对冲基金管理人可以购买目标公司的股份,并按合并协议规定的比例卖空被收购公司的股份。该交易受某些条件限制:

  • 监管批准
  • 目标公司股东投赞成票
  • 目标公司的业务或财务状况没有重大不利变化

目标公司的股票交易价格低于合并对价的每股价值——这一价差补偿了投资者因交易未完成的风险以及交易完成前的货币时间价值

现金交易中,目标公司股票的交易价格低于收盘时的应付现金,因此经理无需进行套期保值。在任何一种情况下,无论市场发生什么,价差都会在交易完成时带来回报。捕获?买方通常会比交易前的股价支付大量溢价,因此当交易失败时,投资者将面临巨额损失。

由于并购套利带有不确定性,对冲基金经理必须全面评估这些交易并接受这种策略带来的风险。

当然,这种策略会带来很大的风险。由于一家或两家公司的条件要求,合并可能无法按计划进行,或者法规最终可能会禁止合并。因此,参与这种策略的人必须充分了解所涉及的所有风险以及潜在的回报。

可转换套利

可转换债券是一种混合证券,将直接债券与股票期权相结合。可转换套利对冲基金通常做多可转换债券,做空他们转换成的部分股份。经理人试图维持delta 中性头寸,在这种头寸中,债券和股票头寸会随着市场波动而相互抵消。为了保持 delta 中性,交易者必须增加对冲,或者在价格上涨时卖空更多股票,并在价格下跌时买回股票以减少对冲。这迫使他们低买高卖。

可转换套利在波动性上蓬勃发展。股价反弹得越多,调整 delta 中性对冲和账面交易利润的机会就越多。当波动率高或下降时,基金会蓬勃发展,但在波动率飙升时会挣扎——就像在市场压力时一样。可转换套利也面临事件风险。如果发行人成为被收购目标,则在基金经理调整对冲之前,转换溢价就会暴跌,从而导致重大损失。

事件驱动

股票和固定收益之间的边界是事件驱动策略。这种策略在企业活动趋于高涨的经济实力时期运作良好。通过事件驱动策略,对冲基金购买陷入财务困境或已申请破产的公司的债务。管理人员通常关注高级债务,在任何重组计划中,这些债务最有可能按面值或最小的折扣偿还。

如果公司尚未申请破产,经理可能会卖空股票,押注股票会在公司申请破产或通过协商的股权换债互换阻止破产时下跌。如果公司已经破产,在重组时有权获得较低回收率的初级债务可能构成更好的对冲。

事件驱动型基金的投资者需要能够承担一些风险并保持耐心。公司重组并不总是按照经理的计划进行,在某些情况下,它们可能会持续数月甚至数年,在此期间陷入困境的公司的运营可能会恶化。不断变化的金融市场状况也会影响结果——无论好坏。

信用

类似于事件驱动交易的资本结构套利也是大多数对冲基金信贷策略的基础。管理人员寻找同一公司发行人的高级证券和初级证券之间的相对价值。他们还在抵押贷款支持证券 (MBS) 或抵押贷款义务 (CLO) 等结构性债务工具的复杂资本中交易来自不同公司发行人或不同批次的具有同等信用质量的证券。信贷对冲基金关注信贷而非利率。事实上,许多经理卖空利率期货国债来对冲利率风险。

在强劲的经济增长时期,当信贷利差收窄时,信贷基金往往会繁荣。但当经济放缓和价差爆发时,他们可能会蒙受损失。

固定收益套利

从事固定收益套利的对冲基金从无风险的政府债券中勉强获得回报,消除了信用风险。请记住,使用套利在一个市场上购买资产或证券,然后在另一个市场上出售它们的投资者。投资者赚取的任何利润都是由于买卖价格之间的价格差异造成的。

因此,经理们对收益率曲线的形状将如何变化进行杠杆押注。例如,如果他们预计长期利率相对于短期利率会上升,他们将卖出长期债券或债券期货并买入短期证券或利率期货。

这些基金通常使用高杠杆来提高原本会微不足道的回报。根据定义,当经理犯错时,杠杆会增加损失的风险。

全球宏观

一些对冲基金分析宏观经济趋势将如何影响世界各地的利率、货币、商品或股票,并在对其观点最敏感的任何资产类别中持有多头或空头头寸。尽管全球宏观基金几乎可以交易任何东西,但经理们通常更喜欢流动性高的工具,例如期货和货币远期

宏观基金并不总是对冲,但基金经理经常进行大的定向押注——有些永远不会成功。因此,回报是所有对冲基金策略中波动最大的。

仅短

最终的定向交易者是只做空的对冲基金——专业的悲观主义者,他们致力于寻找被高估的股票。他们搜索财务报表脚注,并与供应商或竞争对手交谈,以发现任何可能被投资者忽视的麻烦迹象。对冲基金经理在发现会计欺诈或其他一些不法行为时偶尔会打出本垒打。

只做空的基金可以提供对熊市的投资组合对冲,但它们不适合胆小的人。经理们面临一个永久的障碍:他们必须克服股市长期向上的倾向。

定量的

定量对冲基金策略依靠定量分析(QA) 来做出投资决策。 QA 是一种技术,旨在使用依赖于大型数据集的数学和统计建模、测量和研究来理解模式。量化对冲基金通常利用技术来处理数字并根据数学模型或机器学习技术自动做出交易决策。这些资金可能被认为是“黑匣子”,因为内部运作是模糊的和专有的。交易投资者资金的高频交易(HFT)公司就是量化对冲基金的例子。

结论

投资者在向任何对冲基金投入资金之前,应进行广泛的尽职调查。了解基金使用的策略及其风险状况是必不可少的第一步。

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