2008年的金融危机以及随后的经济大衰退，许多投资者至今记忆犹新。人们的投资组合价值缩水30%甚至更多，老年工人的401(k)计划和个人退休账户（IRA）跌至威胁退休计划的水平。在熊市肆虐之际，许多人非但没有理性行事，反而往往反应过度，导致情况雪上加霜。然而，尽管许多人陷入恐慌或被迫低价抛售资产，但一小部分耐心且有条不紊的投资者却将股市崩盘视为机遇。
毫无疑问，在危机中投资存在风险，因为复苏的时间和范围充其量也难以确定。双底衰退是切实存在的，而试图触底很大程度上取决于运气。尽管如此，那些能够在危机中投资而不屈服于非理性的恐惧和焦虑的投资者，或许能在复苏期间获得超额回报。
摘要
- 经济或金融危机可能导致资产价格暴跌，并引发经济衰退和高失业率。
- 虽然价格下跌可能会在短期内损害您的投资账户，但危机也可能会阻止在资产出售时抢购的独特购买机会。
- 投资者心理预测人们往往会对不利因素和有利因素反应过度，因此保持冷静的头脑和保持尽职调查可以帮助您发现机会。
危机如何影响投资者
传统金融理论认为，投资者的行为通常与个人理性行事以实现效用最大化的预测不同。相反，人们常常会表现出非理性行为，并受情绪左右，尤其是在经济陷入混乱时。行为金融学这一新兴领域试图描述人们的实际行为与金融理论预测的差异。
行为金融学表明，人们并非仅仅厌恶风险，实际上更厌恶损失。这意味着人们感受到的损失带来的情感痛苦远大于同等规模盈利带来的快乐。不仅如此，损失厌恶还描述了人们过早抛售盈利资产并长期持有亏损资产的倾向；当人们盈利时，他们厌恶风险，而当亏损时，他们又会寻求风险。
以赌场里的一位二十一点玩家为例。当他赢钱时，他可能会开始更保守地玩，下注较少的金额以保住自己的赢利。然而，如果同一位玩家输钱，他可能会承担更大的风险，加倍下注或在风险更高的牌局上加大赌注，以达到收支平衡。投资者的行为也类似。不幸的是，在亏损时承担过度风险往往只会加剧损失。
即使经济复苏已经开始，这些情绪偏见也可能持续存在。在线经纪公司Capital One Sharebuilder的一项调查显示，93%的千禧一代表示他们不信任市场，因此对投资信心不足。即使利率处于历史低位，这一代人仍有超过40%的财富以现金形式存在。由于这场危机，年轻的美国人无法像老一辈那样，在股票和债券市场上积累财富。
利用危机
虽然大多数投资者因资产价格暴跌而陷入恐慌，但那些头脑冷静的投资者能够将由此产生的低价视为买入良机。从那些受恐惧驱使的焦躁不安者手中购买资产，就像买入打折商品一样。恐惧通常会将资产价格推至远低于其基本面或内在价值的水平，从而奖励那些耐心等待价格回归预期水平的投资者。在危机中投资获利需要纪律、耐心，当然，还需要足够的流动资产来伺机买入。
当灾难来袭时，市场会担心最坏的情况发生，股市也会因此遭受重创。但从历史上看，当尘埃落定后，乐观情绪会重现，价格会反弹至原有水平，市场再次对基本面信号而非感知到的动荡做出反应。Ned Davis 研究小组的一项研究回顾了过去一百年发生的 28 场全球危机，从二战期间德国入侵法国到 9/11 等恐怖袭击。每一次，市场都反应过度，跌幅过大，但随后不久便会反弹。那些在恐慌情绪中抛售的投资者发现自己不得不以更高的价格回购投资组合，而耐心的投资者则获得了回报。
日本偷袭珍珠港后，标准普尔500指数下跌超过4%，并在接下来的几个月里继续下跌14%。然而，此后直至1945年战争结束，股市平均每年回报率超过25%。在其他地缘政治事件后也能观察到同样的模式。精明的投资者认识到市场往往会反应过度，就能以低价购入股票和其他资产。
目前，股市正处于大衰退之后长达六年的牛市之中。那些没有惊慌失措的人，他们的投资组合价值不仅有所回升，而且还延续了涨势；而那些选择或被迫抛售，等到牛市全面爆发后再入场的人，至今仍在舔舐伤口。
股市并非危机时期投资的唯一途径。经济大衰退期间，随着房地产市场泡沫破裂，房价也暴跌。无力偿还抵押贷款的人被迫丧失抵押品赎回权，许多房屋陷入负资产状态，欠银行的抵押贷款金额超过了房产的净值。购房者和房地产投资者能够以低于正常价格购入有价值的实物资产，并因此在房地产市场稳定复苏后获得了丰厚的回报。同样，所谓的秃鹫投资者也能够通过收购那些受经济衰退重创但基本面良好的优秀公司获利。
押注危机发生
在危机中赚钱的另一种方法是押注危机将会发生。卖空股票或做空股指期货是从熊市中获利的一种方式。卖空者借入他们尚未持有的股票，然后出售，并希望以更低的价格买回。另一种利用下跌市场获利的方法是使用期权策略，例如买入看跌期权（随着市场下跌而升值），或者卖出看涨期权（如果到期时价格为零，则到期价格为零）。类似的策略也可以用于债券和商品市场。
然而，许多投资者被限制卖空或无法进入衍生品市场。即使他们有空头头寸，也可能出于情感或认知上的偏见而不愿卖空。此外，如果市场上涨而非下跌，并发出追加保证金通知，卖空者可能被迫补仓以弥补损失。如今，有些ETF允许多头（ETF份额持有者）做空市场。所谓的反向ETF，其目标是当标的指数每下跌1%时，回报+1%。一些反向ETF还可能采用杠杆，当标的指数每下跌1%时，回报+2%甚至+3%。
对于那些只想保护自己免受危机冲击，而不一定押注此类事件发生的人来说，拥有一个高度多元化的投资组合，包括持有相关性较低的资产类别的头寸，可以帮助缓解冲击。那些能够进入衍生品市场的人也可以采用对冲策略，例如保护性看跌期权或备兑看涨期权，以减轻潜在损失的严重程度。
综述
经济危机时有发生，经济衰退和萧条时有发生。仅在20世纪，就发生了大约20次可识别的危机——这还不包括战争或恐怖袭击等地缘政治事件，这些事件也导致市场突然下跌。行为金融学告诉我们，人们在此类事件中容易恐慌，不会像传统金融理论预测的那样理性行事。因此，那些头脑冷静、自律且了解市场历来都会从此类事件中反弹的人，可以以低价购买资产并获得超额回报。
那些预见到危机即将来临的人，可能会实施空头策略，从下跌的市场中获利。当然，时机至关重要，买入过早或过晚，或持有空头仓位过久，都可能加剧损失，并抵消潜在的收益。