什么是卖空？

卖空是一种投机股票或其他证券价格下跌的投资或交易策略。这是一种高级策略，只能由经验丰富的交易者和投资者进行。

交易者可能将卖空用作投机，投资者或投资组合经理可能将其用作对沖同一证券或相关证券多头头寸的下行风险。投机具有重大风险的可能性，是一种先进的交易方法。对沖是一种更常见的交易，涉及设置抵消头寸以降低风险敞口。

在卖空中，通过借入投资者认为会贬值的股票或其他资产的股份来建立头寸。然后投资者将这些借来的股票出售给愿意支付市场价格的买家。在必须归还借入的股票之前，交易者押注价格将继续下跌，他们可以以较低的成本购买它们。理论上，卖空的损失风险是无限的，因为任何资产的价格都可以攀升至无穷大。

了解卖空

通过卖空，卖家通过借入股票（通常是从经纪自营商处）开立空头头寸，希望在价格下跌时买回股票以获取利润。必须借入股票，因为您不能出售不存在的股票。为了关闭空头头寸，交易者在市场上买回股票——希望价格低于他们借入资产的价格——并将它们归还给贷方或经纪人。交易者必须考虑经纪人收取的任何利息或交易收取的佣金。

要开设空头头寸，交易者必须有一个保证金账户，并且通常必须在头寸未平仓期间就借入股票的价值支付利息。此外，执行管理美国註册经纪人和经纪自营商公司规则和法规的金融业监管局(FINRA)、纽约证券交易所 (NYSE) 和美联储已经设定了最低值保证金账户必须维持的金额——称为维持保证金。如果投资者的账户价值低于维持保证金，则需要更多资金，否则经纪人可能会出售头寸。

寻找可以借入的股票并在交易结束时归还股票的过程由经纪人在幕后处理。可以通过大多数经纪人的常规交易平台进行交易的开仓和平仓。但是，每个经纪人在允许保证金交易之前都必须满足交易账户的资格。

为什么卖空？

进行卖空的最常见原因是投机和对沖。投机者正在纯粹押注它在未来会下跌。如果他们错了，他们将不得不亏本买回更高的股票。由于使用保证金导致卖空的额外风险，它通常在较短的时间范围内进行，因此更有可能是为投机而进行的活动。

人们也可以卖空以对沖多头头寸。例如，如果您拥有看涨期权（多头头寸），您可能希望卖空该头寸以锁定利润。或者，如果您想在不实际退出多头股票头寸的情况下限制下行损失，您可以卖空与其密切相关或高度相关的股票。

卖空获利的例子

想像一下，一位交易员认为 XYZ 股票（目前交易价格为 50 美元）将在未来三个月内下跌。他们借入 100 股，然后卖给另一个投资者。交易者现在“卖空”了 100 股，因为他们卖出了一些他们不拥有但借来的东西。只有通过借入股票才能进行卖空，如果股票已经被其他交易者大量卖空，则可能并不总是可以进行卖空。

一周后，被做空股票的公司公佈了惨淡的季度财务业绩，股价跌至 40 美元。交易者决定平仓，并在公开市场上以 40 美元的价格购买 100 股股票，以替换借入的股票。交易者的卖空利润（不包括保证金账户的佣金和利息）为 1,000 美元：（50 - 40 美元 = 10 美元 x 100 股 = 1,000 美元）。

卖空损失的例子

使用上面的场景，我们现在假设交易者没有平仓 40 美元的空头头寸，而是决定保持空头头寸以利用价格进一步下跌的机会。然而，一个竞争对手突然以每股 65 美元的收购要约收购该公司，股价飙升。如果交易者决定以 65 美元的价格平仓，则卖空的损失为 1,500 美元：（50 - 65 美元 = 负 15 美元 x 100 股 = 1,500 美元损失）。在这里，交易者必须以高得多的价格回购股票以弥补头寸。

卖空作为对沖的例子

除了投机，卖空还有另一个有用的目的——对沖——通常被认为是风险较低且更受人尊敬的卖空化身。对沖的主要目的是保护，而不是纯粹的投机利润动机。对沖是为了保护投资组合中的收益或减轻损失，但由于成本很高，绝大多数散户投资者在正常情况下不会考虑它。

对沖的成本是双重的。进行对沖的实际成本，例如与卖空相关的费用，或为保护性期权合约支付的溢价。此外，如果市场继续走高，限制投资组合上行空间的机会成本。举个简单的例子，如果与标准普尔 500 指数 (S&P 500) 密切相关的投资组合中有 50% 被对沖，并且该指数在接下来的 12 个月内上涨 15%，那么该投资组合将只记录其中的大约一半涨幅或 7.5%。

卖空的利弊

如果卖方对价格走势的猜测错误，卖空可能会付出高昂的代价。如果股票跌至零，购买股票的交易者只能损失 100% 的支出。

然而，做空股票的交易者可能会损失超过 100% 的原始投资。风险的出现是因为股票的价格没有上限，它可以“涨到无限甚至更高”——用另一个漫画人物巴斯光年的话来说。此外，在持有股票的同时，交易者必须为保证金账户注资。即使一切顺利，交易者在计算利润时也必须考虑保证金利息的成本。

当需要平仓时，卖空者可能很难找到足够的股票来购买——如果许多其他交易者也在做空股票，或者股票交易清淡。相反，如果市场或特定股票开始飙升，卖家可能会陷入空头挤压循环。

另一方面，提供高风险的策略也提供高收益的回报。卖空也不例外。如果卖方预测价格走势正确，他们可以获得可观的投资回报 (ROI)，主要是如果他们使用保证金来启动交易。使用保证金提供了槓桿作用，这意味着交易者不需要将大部分资金作为初始投资。如果谨慎行事，卖空可能是一种廉价的对沖方式，可以平衡其他投资组合。

新手投资者通常应该避免卖空，直到他们获得更多的交易经验。话虽如此，通过 ETF 卖空是一种更安全的策略，因为空头挤压的风险较低。

卖空的其他注意事项

除了前面提到的因股票价格上涨而导致交易亏损的风险外，卖空还有投资者应考虑的额外风险。

做空使用借来的钱

卖空被称为保证金交易。卖空时，您开设了一个保证金账户，允许您使用您的投资作为抵押从经纪公司借钱。就像您做多保证金一样，损失很容易失控，因为您必须满足 25% 的最低维持要求。如果您的账户低于此值，您将被追加保证金并被迫投入更多现金或清算您的头寸。

错误的时机

即使一家公司被高估，它的股价也可能需要一段时间才能下跌。与此同时，您很容易受到利息、追加保证金和被召回的影响。

短挤压

如果一只股票以高空头流通量和天补股比被积极做空，它也有遭受空头挤压的风险。当股票开始上涨时，就会发生空头挤压，卖空者通过买回他们的空头头寸来弥补他们的交易。这种购买可以变成一个反馈循环。对股票的需求吸引了更多的买家，从而推高了股票，导致更多的卖空者回购或回补头寸。

监管风险

监管机构有时可能会禁止在特定行业甚至大盘进行卖空，以避免恐慌和无根据的抛售压力。此类行为可能导致股价突然飙升，迫使卖空者以巨额亏损回补空头头寸。

逆势而上

历史表明，总体而言，股票有上涨趋势。从长远来看，大多数股票都会升值。就此而言，即使一家公司多年来几乎没有改善，通货膨胀或经济中的价格上涨速度应该会推动其股价上涨。这意味着做空是在做空市场的整体方向。

卖空成本

与购买和持有股票或投资不同，卖空除了必须支付给经纪人的通常交易佣金外，还涉及大量成本。一些费用包括：

保证金利息

以保证金交易股票时，保证金利息可能是一笔巨大的开支。由于卖空只能通过保证金账户进行，因此卖空交易的应付利息会随着时间的推移而增加，尤其是在长期持仓的情况下。

股票借贷成本

难以借入的股票——由于高空头利息、有限的流通量或任何其他原因——具有相当可观的“难以借入”费用。该费用基于年化费率，范围从空头交易价值的一小部分到超过 100% 不等，并根据空头交易开放的天数按比例计算。

由于难以借贷的利率可能每天甚至在一天内大幅波动，因此可能无法事先知道确切的费用金额。该费用通常由经纪自营商在月末或空头交易结束时计入客户账户，如果费用相当大，可能会严重影响空头交易的盈利能力或加剧亏损它。

股息和其他付款

卖空者负责将被卖空股票的股息支付给借入股票的实体。卖空者还因与被卖空股票相关的其他事件而支付款项，例如股票分割、分拆和红股发行，所有这些都是不可预测的事件。

卖空指标

用于跟踪股票卖空活动的两个指标是：

1. 空头利率（SIR） - 也称为空头浮动 - 衡量当前被卖空的股票与市场上可用或“浮动”股票数量的比率。非常高的 SIR 与下跌的股票或似乎被高估的股票有关。
2. 空头利息与交易量的比率——也称为天数覆盖率——空头总股份除以股票的平均每日交易量。天数覆盖率的高值也是股票的看跌迹象。

这两个卖空指标都有助于投资者了解股票的整体情绪是看涨还是看跌。

例如，2014 年油价下跌后，通用电气 (GE) 的能源部门开始拖累整个公司的业绩。 2015 年底，由于卖空者开始预期股票下跌，空头利率从不到 1% 跃升至 3.5% 以上。到 2016 年年中，通用电气的股价已达到每股 33 美元的顶峰，并开始下跌。到 2019 年 2 月，通用电气已跌至每股 10 美元，这将为任何有幸在 2016 年 7 月接近顶部的股票做空的卖空者带来每股 23 美元的利润。

卖空的理想条件

在卖空方面，时机至关重要。股票通常下跌的速度比上涨的速度快得多，并且由于收益失误或其他看跌的发展，股票的可观收益可能会在几天或几週内消失。因此，卖空者必须将空头交易的时间安排到接近完美的程度。太晚进入交易可能会导致利润损失方面的巨大机会成本，因为股票下跌的主要部分可能已经发生。

另一方面，考虑到所涉及的成本和潜在损失，过早进入交易可能会导致难以持有空头头寸，如果股票快速上涨，这将飙升。

有时成功做空的机率会提高，例如：

在熊市期间

在熊市期间，股票市场或行业的主要趋势是下跌。因此，相信“趋势是你的朋友”的交易者在根深蒂固的熊市期间比在强劲的牛市期间更有可能进行有利可图的卖空交易。卖空者陶醉于市场迅速、广泛和深度下跌的环境——比如 2008-09 年的全球熊市——因为他们可以在这样的时期赚取意外利润。

当股票或市场基本面恶化时

股票的基本面可能因多种原因而恶化——收入或利润增长放缓、业务面临的挑战增加、投入成本上升给利润率带来压力等等。对于大盘而言，基本面恶化可能意味着一系列疲软的数据表明经济可能放缓、不利的地缘政治发展（如战争威胁）或看跌的技术信号（如在成交量减少、市场广度恶化时达到新高）。

经验丰富的卖空者可能更愿意等到看跌趋势得到确认后再进行空头交易，而不是在预期下跌时这样做。这是因为在基本面恶化的情况下，股票或市场可能会在数週或数月内走高，这通常是牛市最后阶段的情况。

技术指标确认看跌趋势

当多个技术指标确认看跌趋势时，卖空也可能有更高的成功概率。这些指标可能包括跌破关键长期支撑位或看跌移动平均线交叉，如“死亡交叉”。当股票的 50 天移动平均线低于其 200 天移动平均线时，就会出现看跌移动平均线交叉的例子。移动平均线只是股票价格在一段时间内的平均值。如果当前价格突破平均线，无论是下跌还是上涨，都可能预示着价格的新趋势。

估值在猖獗的乐观情绪中达到高位

某些行业或整个市场的估值有时会在某些行业或整体经济的长期前景普遍乐观的情况下达到很高的水平。市场专业人士将投资週期的这一阶段称为“为完美定价”，因为当他们的崇高期望没有得到满足时，投资者总是会感到失望。经验丰富的卖空者可能会等到市场或行业翻转并开始下行阶段，而不是急于做空。

约翰梅纳德凯恩斯是一位有影响力的英国经济学家，他的经济理论至今仍在使用。然而，凯恩斯被引述说：“市场保持非理性的时间可能比你保持偿付能力的时间长”，这尤其适合卖空。做空的最佳时机是上述因素同时发生时。

卖空的声誉

有时卖空会受到批评，卖空者被视为摧毁公司的无情经营者。然而，现实情况是，卖空为市场提供了流动性，意味着有足够的买卖双方，并有助于防止坏股票因炒作和过度乐观而上涨。这种好处的证据可以从扰乱市场的资产泡沫中看出。导致泡沫的资产，例如 2008 年金融危机之前的抵押贷款支持证券市场，通常很难或几乎不可能做空。

卖空活动是有关市场情绪和股票需求的合法信息来源。如果没有这些信息，投资者可能会对负面的基本趋势或令人惊讶的消息措手不及。

不幸的是，由于不道德的投机者採用的做法，卖空名声不好。这些不法分子利用卖空策略和衍生品人为压低价格，对弱势股票进行“空头袭击”。像这样的大多数市场操纵形式在美国都是非法的，但它仍然会定期发生。

卖空的真实例子

意外的新闻事件可能会引发空头挤压，这可能会迫使卖空者以任何价格购买以满足他们的保证金要求。例如，2008 年 10 月，大众汽车在史诗般的空头挤压期间一度成为世界上最有价值的上市公司。

2008 年，投资者知道保时捷正试图在大众汽车中建立一个位置并获得多数控制权。卖空者预计，一旦保时捷取得对公司的控制权，股票可能会贬值，因此他们大量做空该股票。然而，保时捷在出人意料的公告中透露，他们已经使用衍生品秘密收购了公司 70% 以上的股份，这引发了卖空者购买股票平仓的大规模反馈循环。

卖空者处于不利地位，因为大众汽车 20% 的股份由一个对出售不感兴趣的政府实体拥有，而保时捷控制了另外 70% 的股份，因此市场上可供回购的股票（流通股）很少。从本质上讲，空头利息和天补足比率在一夜之间都暴涨，这导致该股从 200 欧元的低位跃升至 1,000 欧元以上。

空头挤压的一个特点是它们往往会迅速消退，并且在几个月内，大众汽车的股票已经回落到正常范围内。

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