什么是价值投资？

价值投资是一种投资策略，涉及选择交易价格低于其内在价值或账面价值的股票。价值投资者积极寻找他们认为股市低估的股票。他们认为市场对好消息和坏消息反应过度，导致股价走势与公司的长期基本面不符。过度反应提供了通过以折扣价购买股票获利的机会。

沃伦·巴菲特可能是当今最着名的价值投资者，但还有很多其他人，包括本杰明·格雷厄姆（巴菲特的教授和导师）、大卫·多德、查理·芒格、克里斯托弗·布朗（格雷厄姆的另一位学生）和亿万富翁对沖基金经理赛斯克拉曼。

了解价值投资

日常价值投资背后的基本概念很简单：如果你知道某物的真正价值，那么在出售时购买它可以节省很多钱。大多数人都会同意，无论您是购买特价还是全价购买的新电视，您都将获得具有相同屏幕尺寸和画质的相同电视。

股票的运作方式类似，这意味着即使公司的价值或估值保持不变，公司的股价也会发生变化。股票，就像电视一样，经历了导致价格波动的高低需求时期——但这并不会改变你所获得的收益。

就像精明的购物者会争辩说，由于电视一年要销售几次，因此为电视支付全价是没有意义的，精明的价值投资者相信股票的运作方式也是如此。当然，与电视不同的是，股票不会在一年中可预测的时间（例如黑色星期五）上市销售，也不会公佈其销售价格。

价值投资是做侦探工作的过程，以找到这些股票的秘密销售，并以与市场估值相比的折扣价购买它们。作为长期购买和持有这些价值股的回报，投资者可以获得丰厚的回报。

内在价值和价值投资

在股票市场中，当其股票被低估时，相当于股票便宜或打折。价值投资者希望从他们认为大幅折价的股票中获利。

投资者使用各种指标来试图找到股票的估值或内在价值。内在价值是使用财务分析的组合，例如研究公司的财务业绩、收入、收益、现金流和利润以及基本因素，包括公司的品牌、商业模式、目标市场和竞争优势。用于评估公司股票的一些指标包括：

• 市账率(P/B) 或账面价值，衡量公司资产的价值并将其与股票价格进行比较。如果价格低于资产价值，则股票被低估，假设公司没有财务困难。
• 市盈率(P/E)，显示公司的盈利记录，以确定股票价格是否没有反映所有盈利或被低估。
• 自由现金流，即扣除支出成本后公司的收入或运营所产生的现金。自由现金流是支付费用后剩余的现金，包括运营费用和称为资本支出的大额採购，即购买设备等资产或升级制造工厂。如果一家公司正在产生自由现金流，它将有剩余资金投资于业务的未来、偿还债务、向股东支付股息或奖励，以及发行股票回购。

当然，分析中还使用了许多其他指标，包括分析债务、股权、销售额和收入增长。在审查了这些指标后，如果比较价值——股票的当前价格与其公司的内在价值相比——足够有吸引力，价值投资者可以决定购买股票。

安全边际

价值投资者在估计价值时需要有一定的误差空间，他们经常根据自己的特定风险承受能力设定自己的“安全边际”。安全边际原则是成功进行价值投资的关键之一，它基于这样一个前提，即以便宜的价格购买股票可以让你在以后卖出股票时有更好的机会获利。如果股票的表现不如您预期，安全边际也使您不太可能赔钱。

价值投资者使用同样的推理。如果一只股票价值 100 美元，而您以 66 美元的价格买入，那么您只需等待股票价格升至 100 美元的真实价值，即可获利 34 美元。最重要的是，公司可能会成长并变得更有价值，让你有机会赚更多的钱。如果股票的价格上涨到 110 美元，你将赚到 44 美元，因为你买了出售的股票。如果您以 100 美元的全价购买它，您只会获得 10 美元的利润。

市场没有效率

价值投资者不相信有效市场假说，该假说认为股票价格已经考虑了公司的所有信息，因此他们的价格总是反映他们的价值。相反，价值投资者认为，由于各种原因，股票可能被高估或低估。

例如，由于经济表现不佳，投资者恐慌和抛售（就像大衰退期间的情况一样），股票可能被低估。或者，由于投资者对未经证实的新技术过于兴奋（如互联网泡沫的情况），股票可能被高估。心理偏见会根据新闻（例如令人失望或意外的收益公告、产品召回或诉讼）推动股价上涨或下跌。股票也可能被低估，因为它们在雷达下交易，这意味着它们未被充分覆盖 分析师和媒体。

不要随波逐流

价值投资者俱有许多逆向投资者的特征——他们不随波逐流。他们不仅拒绝有效市场假说，而且当其他人都在买入时，他们往往在卖出或退后。当其他人都在卖出时，他们在买入或持有。价值投资者不购买时髦的股票（因为它们通常被高估）。相反，如果财务状况良好，他们会投资那些不是家喻户晓的公司。当这些股票的价格暴跌时，他们还会重新审视那些家喻户晓的股票，认为如果它们的基本面保持强劲且产品和服务仍然有质量，这些公司可以从挫折中恢复过来。

价值投资者只关心股票的内在价值。他们考虑购买股票的实际情况：公司所有权的百分比。他们希望拥有自己知道的原则和财务状况良好的公司，而不管其他人在说什么或做什么。

价值投资需要勤奋和耐心

估计一只股票的真实内在价值涉及一些财务分析，但也涉及相当多的主观性——这意味着有时，它可能更像是一门艺术而不是一门科学。两个不同的投资者可以分析一家公司完全相同的估值数据并做出不同的决定。

一些只关注现有财务状况的投资者对估计未来的增长没有太大信心。其他价值投资者主要关注公司的未来增长潜力和估计的现金流量。有些人两者兼而有之：着名的价值投资大师沃伦·巴菲特（Warren Buffett ）和经营富达投资麦哲伦基金多年的彼得·林奇（Peter Lynch）都以分析财务报表和查看估值倍数而闻名，以识别市场错误定价股票的情况。

尽管方法不同，但价值投资的基本逻辑是以低于当前价值的价格购买资产，长期持有，并在它们恢复到内在价值或更高时获利。它不能提供即时满足。你不能期望在周二以 50 美元的价格买入股票，并在周四以 100 美元的价格卖出。相反，您可能需要等待数年才能获得股票投资回报，而且您偶尔会赔钱。好消息是，对于大多数投资者而言，长期资本收益的税率低于短期投资收益的税率。

像所有投资策略一样，您必须有耐心和勤奋来坚持您的投资理念。由于基本面良好，您可能想购买一些股票，但如果价格过高，您将不得不等待。你会想购买当时价格最具吸引力的股票，如果没有股票符合你的标准，你将不得不坐下来等待，让你的现金闲置，直到机会出现。

为什么股票被低估

如果您不相信有效市场假说，您可以找出股票交易价格可能低于其内在价值的原因。以下是一些可能拖累股票价格并使其被低估的因素。

市场走势和从众心理

有时人们基于心理偏见而不是市场基本面进行非理性投资。当特定股票的价格上涨或整体市场上涨时，他们会买入。他们发现，如果他们在 12 週前进行了投资，现在他们本可以赚到 15%，他们开始害怕错过。

相反，当股票价格下跌或整体市场下跌时，损失厌恶会迫使人们出售股票。因此，他们没有将损失记录在纸上并等待市场改变方向，而是通过卖出来接受一定的损失。这种投资者行为如此普遍，以至于影响了个股的价格，加剧了向上和向下的市场波动，造成过度波动。

市场崩盘

当市场达到难以置信的高点时，通常会导致泡沫。但由于水平不可持续，投资者最终恐慌，导致大规模抛售。这导致市场崩盘。这就是 2000 年代初期互联网泡沫时期发生的情况，当时科技股的价值飙升至超过公司的价值。当房地产泡沫破裂和市场在 2000 年代中期崩盘时，我们也看到了同样的情况。

不为人知且平淡无奇的股票

超越你在新闻中听到的内容。您可能会在被低估的股票中发现真正的投资机会，这些股票可能不会引起人们的注意，例如小型股甚至外国股票。 大多数投资者希望投资于下一个大事件，例如科技初创公司，而不是无聊的、成熟的耐用消费品制造商。

例如，Meta（前 Facebook）、苹果和谷歌等股票比宝洁或强生等企业集团更容易受到从众心理投资的影响。

坏消息

即使是优秀的公司也会面临挫折，例如诉讼和召回。然而，仅仅因为一家公司经历了一次负面事件并不意味着该公司仍然没有基本面价值，或者它的股票不会反弹。在其他情况下，可能有一个部门或部门会削弱公司的盈利能力。但如果公司决定出售或关闭该业务部门，这种情况可能会发生变化。

分析师在预测未来方面没有很好的记录，但当一家公司宣布的收益低于分析师的预期时，投资者往往会恐慌并抛售。但是，能够超越降级和负面消息的价值投资者可以以更大的折扣购买股票，因为他们能够认识到公司的长期价值。

週期性​

週期性被定义为影响业务的波动。公司无法避免经济周期的起伏，无论是季节性和一年中的时间，还是消费者的态度和情绪。所有这些都会影响利润水平和公司股票的价格，但不会影响公司的长期价值。

价值投资策略

购买被低估股票的关键是彻底研究公司并做出常识性决定。价值投资者 Christopher H. Browne 建议询问一家公司是否有可能通过以下方法增加收入：

• 提高产品价格
• 增加销售数据
• 减少开支
• 出售或关闭不盈利的部门

Browne 还建议研究一家公司的竞争对手，以评估其未来的增长前景。但所有这些问题的答案往往是推测性的，没有任何真正的支持性数字数据。简而言之：目前还没有可用的量化软件程序来帮助实现这些答案，这使得价值股票投资有点像一场盛大的猜谜游戏。出于这个原因，沃伦巴菲特建议只投资于你个人工作过的行业，或者你熟悉的消费品，比如汽车、衣服、电器和食品。

投资者可以做的一件事是选择销售高需求产品和服务的公司的股票。虽然很难预测创新的新产品何时会佔领市场份额，但很容易衡量一家公司经营了多长时间，并研究它如何随着时间的推移适应挑战。

内幕买卖

就我们而言，内部人士是指公司的高级管理人员和董事，以及拥有公司至少 10% 股份的任何股东。一家公司的经理和董事对他们经营的公司有独特的了解，因此如果他们购买其股票，可以合理地假设公司的前景看起来不错。

同样，拥有至少 10% 公司股票的投资者如果没有看到盈利潜力，也不会买这么多。相反，内部人士出售股票并不一定意味着公司预期业绩的坏消息——内部人士可能只是出于各种个人原因需要现金。尽管如此，如果内部人士发生大规模抛售，这种情况可能需要进一步深入分析抛售背后的原因。

分析收益报告

在某些时候，价值投资者必须查看公司的财务状况，以了解其表现并将其与行业同行进行比较。

财务报告显示公司的年度和季度业绩。年度报告为 SEC 表格 10-K，季度报告为SEC 表格 10-Q 。公司必须向证券交易委员会(SEC) 提交这些报告。您可以在 SEC 网站或公司网站上的投资者关系页面上找到它们。

您可以从公司的年度报告中学到很多东西。它将解释所提供的产品和服务以及公司的发展方向。

分析财务报表

公司的资产负债表提供了公司财务状况的总体情况。资产负债表由两部分组成，一部分列出公司的资产，另一部分列出公司的负债和权益。资产部分分为公司的现金和现金等价物；投资；应收账款或欠客户款项、存货和固定资产（如厂房和设备）。

负债部分列出了公司的应付账款或欠款、应计负债、短期债务和长期债务。股东权益部分反映了在公司投资了多少资金，有多少已发行股票，以及公司有多少留存收益。留存收益是一种储蓄账户，持有公司的累积利润。例如，留存收益用于支付股息，并被认为是一家健康、盈利的公司的标志。

损益表告诉您产生了多少收入、公司的开支和利润。查看年度损益表而不是季度报表将使您更好地了解公司的整体状况，因为许多公司在一年中的销售额都出现波动。

沙发土豆价值投资

无需阅读10-K就可以成为价值投资者。沙发土豆投资是一种被动策略，购买并持有一些其他人已经完成投资分析的投资工具——即共同基金或交易所交易基金。在价值投资的情况下，这些基金将是那些遵循价值策略併购买价值股票的基金，或者跟踪像沃伦巴菲特这样的知名价值投资者的举动。

投资者可以购买他的控股公司伯克希尔哈撒韦的股票，该公司拥有或持有奥马哈甲骨文研究和评估的数十家公司的权益。

价值投资的风险

与任何投资策略一样，尽管价值投资属于中低风险策略，但也存在亏损风险。下面我们将重点介绍其中的一些风险以及可能发生损失的原因。

数字很重要

许多投资者在做出价值投资决策时会使用财务报表。因此，如果您依赖自己的分析，请确保您拥有最新的信息并且您的计算是准确的。如果不是这样，您最终可能会做出糟糕的投资或错过一项伟大的投资。如果您对自己阅读和分析财务报表和报告的能力还没有信心，请继续研究这些主题，在您真正准备好之前不要进行任何交易。

一种策略是阅读脚註。这些是表格 10-K或表格 10-Q中的註释，更详细地解释了公司的财务报表。附註在报表之后，解释公司的会计方法并详细说明报告的结果。如果脚註难以理解或它们提供的信息似乎不合理，您将更好地了解是否传递股票。

非凡的收益或损失

有些事件可能会出现在公司的损益表上，应被视为例外或特殊情况。这些通常超出公司的控制范围，被称为非常项目——收益或非常项目——损失。一些例子包括诉讼、重组，甚至是自然灾害。如果您从分析中排除这些，您可能会了解公司未来的表现。

然而，批判性地思考这些项目，并运用你的判断力。如果一家公司有年复一年报告相同异常项目的模式，它可能不会太特别。此外，如果年复一年出现意外亏损，这可能表明公司存在财务问题。不寻常的项目应该是不寻常的和非经常性的。此外，请注意註销模式。

忽略比率分析缺陷

本教程的前面部分讨论了帮助投资者诊断公司财务状况的各种财务比率的计算。确定财务比率的方法不止一种，这可能是相当有问题的。以下因素会影响如何解释比率：

• 可以使用税前或税后数字确定比率。
• 有些比率不能给出准确的结果，但会导致估计。
• 根据收益一词的定义方式，公司的每股收益(EPS) 可能会有所不同。
• 按比率比较不同公司——即使比率相同——可能很困难，因为公司有不同的会计做法。

购买估值过高的股票

为股票多付钱是价值投资者的主要风险之一。如果您多付钱，您可能会损失部分或全部资金。如果你买一只接近它的股票也是如此 公平的市场价值。购买被低估的股票意味着即使公司表现不佳，您的亏损风险也会降低。

回想一下，价值投资的基本原则之一是为您的所有投资建立安全边际。这意味着以大约三分之二或更低的内在价值的价格购买股票。价值投资者希望在可能被高估的资产上冒尽可能少的风险，因此他们尽量不为投资支付过高的费用。

不多元化

传统的投资智慧认为，投资个股可能是一种高风险策略。相反，我们被教导要投资多种股票或股票指数，以便我们接触到各种各样的公司和经济部门。但是，一些价值投资者认为，即使您只持有少量股票，只要选择代表不同行业和不同经济部门的股票，您就可以拥有多元化的投资组合。价值投资者和投资经理 Christopher H. Browne 建议在他的“价值投资小书”中至少拥有 10 只股票。着名价值投资者本杰明·格雷厄姆 ( Benjamin Graham ) 认为，如果你想分散持股，你应该考虑选择 10 到 30 只股票。

然而，另一组专家的说法不同。根据第二版“傻瓜价值投资”的作者所说，如果你想获得丰厚的回报，试着只选择几只股票。他们说，在您的投资组合中拥有更多股票可能会带来平均回报。当然，这个建议假设你很擅长选择赢家，但情况可能并非如此，特别是如果你是一个价值投资新手。

倾听你的情绪

在做出投资决定时，很难忽视自己的情绪。即使您在评估数字时可以採取独立、批判的立场，但当您实际使用您辛苦赚来的部分积蓄购买股票时，恐惧和兴奋可能会蔓延开来。更重要的是，一旦你购买了股票，如果价格下跌，你可能会想卖掉它。请记住，价值投资的目的是抵制恐慌和随波逐流的诱惑。所以不要陷入股价上涨时买入，下跌时卖出的陷阱。这种行为会抹杀你的回报。 （在投资中追随领导者很快就会变成一场危险的游戏。

价值投资的例子

价值投资者寻求从通常来自季度收益报告发布的市场过度反应中获利。作为一个历史的真实例子，2016 年 5 月 4 日，Fitbit 发布了 2016 年第一季度财报，盘后交易出现大幅下滑。混乱结束后，该公司损失了近 19% 的价值。然而，虽然公司股价在收益报告发布后大幅下跌并不少见，但 Fitbit 不仅达到了分析师对该季度的预期，甚至还提高了 2016 年的预期。

该公司 2016 年第一季度的收入为 5.054 亿美元，与一年前同期相比增长了 50% 以上。此外，Fitbit 预计 2016 年第二季度将产生 5.65 亿美元至 5.85 亿美元的收入，高于分析师预测的 5.31 亿美元。

该公司看起来很强大并且正在成长。然而，由于 Fitbit 在今年第一季度在研发成本上投入了大量资金，因此每股收益（EPS）与一年前相比有所下降。这是所有普通投资者都需要跳上Fitbit，抛售足够多的股票以导致价格下跌。然而，价值投资者关注 Fitbit 的基本面，并理解它是一种被低估的证券，未来可能会上涨。

归纳总结

价值投资是一种长期战略。例如，沃伦巴菲特购买股票的目的是几乎无限期地持有它们。他曾经说过：“我从不试图在股市上赚钱。我买入的假设是他们可以在第二天关闭市场并且五年内不会重新开放。”在进行重大购买或退休时，您可能希望出售您的股票，但通过持有多种股票并保持长期前景，您只能在股票价格超过其公允市场价值时出售您的股票（以及您为它们支付的价格）。

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