贵金属被归类为商品，可以通过多种证券类别进行交易，例如金属交易（现货交易）、期货、期权、基金和交易所交易基金(ETF)。在全球范围内，交易量最大和最受欢迎的两种投资商品——黄金和白银——提供了充足的交易机会和高流动性。

与任何其他可交易资产一样，贵金属交易中存在套利机会。本文解释了贵金属套利交易的基础知识，并提供了投资者和交易者如何从贵金属交易中的套利中获利的示例。

什么是套利？

套利涉及同时买卖证券（或其不同的变体，如股票或期货），以从买卖价格之间的差价（即买卖价差）中获益。

例如，如果Comex的黄金价格为 1,825 美元，同时在当地交易所的黄金价格为 1,827 美元。一个人可以同时以较低的价格买入并以较高的价格卖出如果机会出现，套利的方法有很多。例如：

市场定位套利

一个地理市场（位置）与另一个市场的贵金属供需差异可能导致价格差异，套利者试图利用这一差异。这是最简单和最流行的套利形式。

例如，假设纽约的黄金价格为每盎司 1,850 美元，而在伦敦的交易价格为每盎司 1,187 英镑。假设汇率为 1 美元=0.65 英镑，这使得美元等值伦敦金价格为 1826.15 美元。假设从伦敦到纽约的运输成本为每盎司 10 美元。交易者可以通过在低成本市场（伦敦）购买黄金并在高价市场（纽约）出售黄金而受益，净利润为 1,850-1,826.15-10=13.85 美元/盎司

现金套利

现金套利套利涉及在实物资产（例如现货白银）中创建多头头寸和在适当期限的标的期货中建立同等空头头寸的投资组合。由于套利通常不涉及资本，因此购买实物资产需要融资。此外，在套利期间存储资产也会产生成本。

假设实物白银的交易价格为每单位 750 美元，而一年期白银期货的交易价格为 825 美元（溢价 10%）。如果交易者试图在不使用自己的资金的情况下进行套利，他会以 5% 的年利率获得 750 美元的贷款并购买一单位白银。他以每盎司 12.5 美元的存储成本存储它。全年担任该职位的总成本为 800 美元（750 美元+37.5 美元+12.5 美元）。对于套利，他以 825 美元的价格做空一只白银期货，并预计在年底每盎司可获利 25 美元。但是，如果在白银期货合约到期时白银期货价格下跌得足够多，套利策略可能会失败。

不同贵金属资产类别的套利

贵金属交易也可通过贵金属专用基金和交易所交易基金 (ETF) 进行。此类基金要么以日终资产净值(NAV) 为基础（基于黄金的共同基金）运作，要么以基于实时交易所的交易基础（例如黄金 ETF）运作。所有此类基金都从投资者那里收集资金并出售特定数量的基金单位，这些基金单位代表对相关贵金属的部分投资。收集的资金用于购买实物金条（或类似投资，如其他金条基金）。

交易者可能无法在基于日终资产净值的基金中获得套利机会，但使用实时交易的基于黄金的 ETF 可以获得充足的套利机会。套利交易者可以在黄金 ETF 和其他资产（例如实物黄金或黄金期货）中寻找机会。

贵金属期权合约（如黄金期权）提供了另一种探索套利机会的证券类别。例如，合成看涨期权是多头黄金看跌期权和多头黄金期货的组合，可以针对多头看涨黄金期权进行套利。两种产品都会有相似的回报。看跌期权平价的任何不匹配都可能导致套利机会。

时基套利（基于推测）

套利的另一种变体（没有“同时”买卖）是基于时间的投机交易，旨在获得套利利润。交易者可以根据技术指标或模式在贵金属证券中建立基于时间的头寸并在指定时间后将其清算。

贵金属套利的基础

黄金、铂金、钯金和白银是最常交易的贵金属。市场参与者包括矿业公司、金银公司、银行、对冲基金、商品交易顾问(CTA)、自营交易公司、做市商和个人交易者。

为贵金属交易创造套利机会的原因、地点和方式有多种。它们可能是需求和供应变化、交易活动、与同一基础资产相关的不同资产的感知估值、交易市场的不同地理区域或相关变量（包括微观和宏观经济因素）的结果。

• 供求关系：全球中央银行和政府过去常常将其现金储备与黄金挂钩。尽管大多数国家已经放弃了金本位制，但不断变化的通货膨胀或相关的宏观经济变化可能会导致对黄金的需求大幅增加，因为一些人认为黄金比个股或货币更安全。此外，如果知道印度储备银行等政府实体将大量购买黄金，这将推高当地市场的金价。活跃的交易者密切关注此类发展并试图获利。
• 价格传递时机：属于不同类别但与同一标的资产挂钩的证券价格往往保持同步。例如，现货市场实物黄金价格的 3 美元变化迟早会以适当的比例反映在黄金期货、黄金期权、黄金 ETF 或黄金基金的价格中。这些个别市场的参与者可能需要时间来注意到标的物价格的变化。这种时间滞后，以及不同市场参与者试图利用价格差距创造套利机会。
• 有时限的投机：许多技术交易者试图在有时限的技术指标上对贵金属进行日内交易，这些指标可能涉及识别和捕捉技术趋势以建立多头或空头头寸，等待指定的时间段，并根据时机、利润目标或达到的止损水平。这种投机交易活动，通常由计算机程序和算法辅助，造成剩余市场参与者感觉到的供需缺口，然后他们试图通过套利或其他交易头寸获利。
• 跨多个市场的套期保值或套利：金银银行可能在现货市场上持有多头头寸，而在期货市场上做空相同的投资。如果数量足够大，这些市场可能会有不同的反应。现货市场大宗多头订单将推高现货价格，而大量空头订单将推动期货市场期货价格下跌。根据价格传导的时间，每个市场的参与者会以不同的方式感知和应对这些变化，从而导致价格差异和套利机会。
• 市场影响力：商品市场 24/7 全天候运行，参与者活跃于多个市场。随着时间的流逝，交易和套利从一个地域市场（例如伦敦金银市场）流向另一个地域市场，例如美国 COMEX，后者在收盘时转移到新加坡/东京，随后将对伦敦产生影响，从而完成周期。跨多个市场的市场参与者的交易活动——一个市场驱动下一个市场——为套利创造了重要机会。不断变化的汇率增加了套利势头。

有用的提示

以下是一些其他附加选项和常见做法，其中一些可能是特定市场所特有的。还包括应避免的情况。

• 交易者承诺报告( COT )：在美国，商品期货交易委员会 ( CFTC ) 发布每周的 COT 报告，其中包含美国期货市场参与者的总持仓量。该报告包含三种不同类型交易者持有的总头寸的三个部分：商业交易者（通常是套期保值者）、非商业交易者（通常是大型投机者）和不可报告的（通常是小型投机者）。交易者使用此报告做出交易决策。一种普遍的看法是，不可报告的交易者（小型投机者）通常是错误的，而非商业交易者（大型投机者）通常是正确的。因此，针对非报告部分中的头寸，并与非商业交易者部分中的头寸一致。人们还普遍认为，不能依赖 COT 报告，因为银行等主要参与者不断将其净敞口从一个市场转移到另一个市场。
• 开放式 ETF：一些基金是开放式的（如GLD ）并提供足够的套利机会。开放式 ETF 已授权参与者根据 ETF 单位的需求或供应（购买/赎回）购买或出售实物黄金。他们能够根据市场需要减少或创造额外的过剩 ETF 单位。基于授权代理购买/赎回 ETF 单位购买/出售实物黄金的机制允许价格在窄幅区间内徘徊。此外，这些活动为实物黄金和 ETF 单位之间的套利提供了重要机会。
• 封闭式 ETF：一些基金是封闭式的（如PHYS ）。这些单位数量有限，没有任何创造新单位的可能性。此类资金对流出开放（赎回现有单位），但对流入关闭（不创建新单位）。由于仅限于现有单位的可用性，高需求通常导致以高溢价交易现有单位。出于同样的原因，折扣可用性通常不适用于此处。这些封闭式基金不适合套利，因为利润潜力在卖方一方。买方必须等待并观察标的资产的有机价格增长应该超过支付的溢价。但是，交易者可以在卖出时控制溢价。

并非所有基金都将 100% 的资本投入到上述资产中。例如， PSLV ETN 将 99% 的资本投资于实物白银，其余 1% 以现金形式投资。在 PSLV 上投资 1,000 美元有效地为您提供价值 990 美元的白银和 10 美元的现金。鉴于套利交易的利润率微乎其微，而且不要忘记交易成本，任何做出交易决定的人都应该充分了解所交易的资产。

交易者可以通过交易所交易产品进一步探索套利机会。例如，不同的铂金 ETF 和 ETN 的价格与资产净值 (NAV) 可能不同。铂金 ETF 包括 GraniteShares Platinum Trust ( PLTM )、Aberdeen Standard Physical Platinum Shares ETF ( PPLT ) 和 iPath Series B Bloomberg Platinum Subindex Total Return ETN ( PGM )。交易者可以买入相对于 NAV 价格相对较低的股票，然后将市场价格相对较高的股票卖出 NAV。

黄金和白银以及各种非贵金属也存在一些 ETF 和 ETN。

结论

套利交易涉及高风险并且可能具有挑战性。如果买单被执行而卖单没有被执行，交易者将处于暴露仓位。跨多个证券类别（通常跨多个交易所和市场）进行交易会带来一系列运营挑战。交易成本、外汇汇率和交易的订阅成本侵蚀了利润率。贵金属市场有其自身的动态，交易者在尝试套利交易贵金属之前应谨慎行事。

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