熊市看涨价差是一种由两部分组成的期权策略，包括出售看涨期权并收取预付期权费，然后同时购买到期日相同但执行价格更高的第二个看涨期权。熊市看涨价差是四种基本垂直期权价差之一。
由于卖出的看涨期权（即卖出看涨期权部分）的执行价格低于买入的看涨期权（即买入看涨期权部分）的执行价格，因此在第一部分收取的期权费总是大于在第二部分支付的成本。
由于发起熊市看涨价差会导致收到预付溢价，因此它也被称为信用看涨价差，或空头看涨价差。该策略通常用于根据期权交易者对股票、指数或其他金融工具的看跌观点来产生溢价收入。
从熊市看涨价差中获利
熊市看涨价差与购买看涨期权以保护股票或指数空头仓位的风险缓解策略有些相似。但是，由于熊市看涨价差中卖空的工具是看涨期权而非股票，因此最大收益仅限于收到的净溢价，而在卖空中，最大利润是卖空价格与零（股票可能下跌的理论最低点）之间的差额。
因此，在下列交易情况下，应该考虑熊市看涨价差：
- 预计下跌幅度适中：当交易者预计股票或指数下跌幅度适中而非大幅下跌时，此策略非常理想。为什么？因为如果预期大幅下跌，交易者最好实施卖空、买入看跌期权或启动熊市看跌价差等策略，这些策略的潜在收益很大，而不仅限于收到的溢价。
- 波动性高：隐含波动性高意味着保费收入水平增加。因此，尽管熊市看涨价差的短线和长线在一定程度上抵消了波动性的影响，但当波动性高时，该策略的收益会更好。
- 需要降低风险：熊市看涨价差限制了裸卖（即无担保卖空）看涨期权可能造成的理论上无限的损失。请记住，卖出看涨期权意味着卖方有义务以执行价格交付标的证券。想想如果标的证券在看涨期权到期前飙升两倍、三倍或十倍，潜在的损失会有多大。因此，虽然熊市看涨价差中的多头减少了看涨期权卖方（或立权人）可以获得的净溢价，但其成本完全由其大幅降低风险所抵消。
熊市看涨价差示例
假设有一家股票 Skyhigh Inc.，该公司声称发明了一种革命性的喷气燃料添加剂，最近在波动性交易中创下了 200 美元的历史新高。传奇期权交易员“熊市鲍勃”看跌该股票，尽管他认为该股票最终会跌至谷底，但他认为该股票最初只会走低。鲍勃希望利用 Skyhigh 的波动性赚取溢价收入，但担心股价进一步飙升的风险。因此，鲍勃对 Skyhigh 发起看跌看涨价差交易，如下所示：
- 卖出五份面值 200 美元、一个月后到期的 Skyhigh 看涨期权合约，交易价格为 17 美元。
- 购买五份每股 210 美元的 Skyhigh 看涨期权合约，同样在一个月后到期，交易价格为 12 美元。
- 由于每份期权合约代表 100 股，因此 Bob 的净溢价收入为 2,500 美元，即 ($17 x 100 x 5) - ($12 x 100 x 5) = 2,500 美元
为了简单起见，我们在这些例子中排除了佣金。考虑一个月后，在期权到期日交易的最后几分钟可能出现的情况：
场景 1
事实证明，鲍勃的观点是正确的，Skyhigh 的交易价格为 195 美元。在这种情况下，200 美元和 210 美元的看涨期权均处于价外状态，到期时将一文不值。因此，鲍勃可以保留 2,500 美元净溢价的全部金额（扣除佣金）。股票交易价格低于卖出看涨期权的执行价格是熊市看涨价差的最佳情况。
场景 2
Skyhigh 的交易价格为 205 美元。在这种情况下，200 美元的看涨期权价内有 5 美元（交易价格为 5 美元），而 210 美元的看涨期权价外，因此毫无价值。
因此，鲍勃有两个选择：（A）以 5 美元的价格平仓卖出看涨期权，或（B）以 205 美元的价格在市场上买入股票，以履行卖出看涨期权的义务。选项 A 更可取，因为选项 B 需要支付额外的佣金来购买和交付股票。
以 5 美元的价格平仓看涨期权将需要花费 2,500 美元（即 5 美元 x 5 份合约 x 每份合约 100 股）。由于 Bob 在开始看涨期权价差交易时获得了 2,500 美元的净收益，因此总回报为 0 美元。因此，Bob 在交易中实现了收支平衡，但损失的金额相当于支付的佣金。
场景 3
Skyhigh 的航空燃料索赔已得到证实，目前该股票交易价格为 300 美元。在这种情况下，200 美元的看涨期权实值 100 美元，而 210 美元的看涨期权实值 90 美元。
然而，由于鲍勃持有 200 美元看涨期权的空头仓位和 210 美元看涨期权的多头仓位，因此他的熊市看涨期权价差的净损失为：[(100 美元 - 90 美元) x 5 x 100] = 5,000 美元。
但由于鲍勃在开始熊市看涨价差交易时已经收到了 2,500 美元，因此净损失 = 2,500 美元 - 5,000 美元 = -2,500 美元（加上佣金）。
这对于降低风险有什么用呢？在这种情况下，如果鲍勃没有采用熊市看涨期权价差策略，而是卖出了 5 份 200 美元的看涨期权（没有买入 210 美元的看涨期权），那么当 Skyhigh 的交易价格为 300 美元时，他的损失将是：100 美元 x 5 x 100 = 50,000 美元。
如果鲍勃以 200 美元的价格卖空 500 股 Skyhigh 股票，并且没有购买任何看涨期权来降低风险，他也会遭受类似的损失。
熊市看涨期权价差计算
回顾一下，这些是与熊市看涨价差相关的关键计算：
最大损失= 看涨期权执行价格之间的差额（即买入看涨期权的执行价格减去卖出看涨期权的执行价格）- 净溢价或收到的信用 + 支付的佣金。
最大收益= 净保费或收到的信用 - 支付的佣金。
当股票交易价格等于或高于看涨期权的执行价格时，会出现最大损失。相反，当股票交易价格等于或低于看涨期权的执行价格时，会出现最大收益。
盈亏平衡= 卖出看涨期权的执行价格 + 净溢价或收到的信用。
在前面的例子中，盈亏平衡点是 = 200 美元 + 5 美元 = 205 美元。
熊市看涨价差策略的优势
- 与卖出或签立裸看涨期权相比，熊市看涨价差使得人们能够以较低的风险赚取溢价收入。
- 熊市看涨价差利用了时间衰减，这是期权策略中一个非常有效的因素。由于大多数期权要么到期，要么未行使，因此熊市看涨价差发起者获胜的几率很大。
- 熊市价差可以根据个人的风险状况进行调整。相对保守的交易者可能会选择价差较小的看涨期权，即看涨期权的执行价格相差不大，因为这将降低头寸的最大风险和最大潜在收益。激进的交易者可能更喜欢价差较大的期权，以最大化收益，即使这意味着如果股价飙升，损失会更大。
- 由于它是一种价差策略，因此与卖出裸看涨期权相比，熊市看涨价差的保证金要求较低。
熊市看涨价差的缺点
- 该期权策略的收益非常有限，如果策略失败，可能不足以抵消损失的风险。
- 卖出看涨期权在到期前被转让的风险很大，尤其是当股票快速上涨时。这可能导致交易者被迫以远高于卖出看涨期权执行价的价格在市场上买入股票，从而立即造成巨额损失。如果卖出看涨期权和买入看涨期权的执行价差很大，这种风险会更大。
- 熊市看涨价差策略最适合波动性较高且可能小幅走低的股票或指数，这意味着该策略的最佳条件范围是有限的。
结论
熊市看涨价差是一种适合在波动时期产生溢价收入的期权策略。然而，鉴于该策略的风险大于收益，其使用应仅限于相对成熟的投资者和交易员。