七个因素决定期权的价格。其中六个具有已知值，并且它们在期权定价模型中的输入值没有任何歧义。第七个变量，波动性，只是一个估计值，也是决定期权价格的最重要因素。
- 标的物的当前价格 - 已知
- 执行价格 - 已知
- 期权类型（看涨期权或看跌期权） - 已知
- 期权到期时间 - 已知
- 无风险利率 - 已知
- 基础股股息 - 已知
- 波动性 -未知
要点
- 期权价格取决于标的资产的估计未来波动性。
- 虽然期权价格的其他因素是已知的，但投资者预期波动程度会有所不同。
- 交易波动性需要期权交易者使用一套策略。
历史波动率与隐含波动率
波动性可以是历史波动性或隐含波动性，以年化百分比形式表示。历史波动率（HV）是标的资产在一段时间内（例如过去一个月或一年）表现出的实际波动率。隐含波动率（IV）是当前期权价格隐含的标的物的波动水平。
对于期权定价而言，隐含波动率比历史波动率更相关，因为它具有前瞻性。虽然特定股票或资产的历史波动率和隐含波动率不同，但历史波动率可能是隐含波动率的决定因素。
隐含波动率水平升高将导致期权价格升高，隐含波动率水平降低将导致期权价格降低。波动性通常会在公司报告收益时飙升。因此，交易员在“财报季节”前后为该公司期权定价的隐含波动率通常会显着高于平静时期的波动率估计。
波动率和织女星
衡量期权价格对隐含波动率敏感度的“希腊期权”被称为Vega 。 Vega 表示标的资产波动性每变化 1% 时期权的价格变化。
- 相对波动率是指股票当前的波动率与一段时间内的波动率相比。假设股票 A 的一个月后到期的平值期权通常具有 10% 的隐含波动率，但现在显示的 IV 为 20%，而股票 B 的 1 个月平值期权历史上具有 20% 的 IV之前的30%，现在已经上升到35%。相对而言，虽然B股的绝对波动率较大，但A股的相对波动率变化明显较大。
- 在评估个股的波动性时，大盘的整体波动水平也是一个重要的考虑因素。最著名的衡量市场波动性的指标是芝加哥期权交易所波动率指数（VIX），该指数衡量标准普尔 500 指数的波动性。也称为恐惧指标，当标准普尔 500 指数大幅下跌时，VIX 急剧上升；当标准普尔 500 指数大幅下跌时，VIX 大幅上升；相反，当标普500指数平稳上涨时，VIX就会平静。
期权交易者通常在隐含波动率较高时卖出或卖出期权，因为这类似于卖出或“做空”波动率。同样，当隐含波动率较低时，期权交易者会买入期权或“做多”波动率。
1. 做多看跌期权
当波动性很高时，看空股票的交易者可能会根据“高买高卖”和“趋势是你的朋友”的双重前提买入看跌期权。
例如，A 公司 1 月 27 日收盘价为 91.15 美元。看跌该股票的交易者可以买入 90 美元的看跌期权，或以 90 美元的执行价购买 6 月份到期的股票。 1 月 29 日，该看跌期权的隐含波动率为 53%，报价为 11.40 美元。 A 公司必须从起始水平下跌 12.55 美元或 14%，看跌期权才能盈利。
想要降低看跌多头头寸成本的交易者可以进一步购买价外 (OTM) 看跌期权，或者通过以较低价格添加看跌期权空头头寸来支付看跌多头头寸的成本，这是一种策略称为熊市看跌期权价差。交易者可以以 7.15 美元的价格买入 6 月 80 美元的看跌期权，这比当时的 90 美元的看跌期权便宜 4.25 美元或 37%，或者通过以 11.40 美元的价格买入 90 美元的看跌期权并以 6.75 美元的价格卖出（卖出）80 美元的看跌期权来选择熊市看跌期权价差。 。因此，6 月 80 美元看跌期权的买卖价为 6.75 美元/7.15 美元，净成本为 4.65 美元。
2. 空头看涨期权
一位看跌该股票但希望 6 月期权隐含波动率水平能够下降的交易者可能会考虑以超过 12 美元的溢价卖出 A 公司的裸看涨期权。假设 6 月 90 美元的看涨期权在 1 月 29 日的买卖价为 12.35 美元/12.80 美元，因此卖出这些看涨期权将导致交易者收到 12.35 美元的溢价或收到买价。
如果在 6 月 17 日这些看涨期权到期时，该股票收盘价等于或低于 90 美元，交易者将保留收到的全额权利金。如果股票在到期前收于 95 美元，则 90 美元的看涨期权价值 5 美元，因此交易者的净收益仍为 7.35 美元（12.35 美元 - 5 美元）。假设 6 月 90 美元看涨期权的 Vega 为 0.2216。如果在看涨期权空头头寸启动后不久，IV 值从 54% 急剧下降至 40%（14 卷），则期权价格将下跌约 3.10 美元 (14 x 0.2216)。
卖出或做空裸看涨期权是一种有风险的策略，因为如果标的股票或资产价格飙升，风险是无限的。如果 A 公司在 6 月份 90 美元的裸看涨期权到期之前股价飙升至 150 美元怎么办？在这种情况下，90 美元的看涨期权价值至少为 60 美元，交易者将面临 385% 的巨额损失。为了减轻这种风险，交易者经常将空头看涨期权头寸与较高价格的多头看涨期权头寸结合起来，采用一种称为熊市看涨期权价差的策略。
3. 空头跨式期权或宽跨式期权
在跨式期权中，交易者以相同的执行价格卖出或卖出看涨期权和看跌期权，以获得空头看涨期权和空头看跌期权头寸的权利金。交易员预计 IV 将在期权到期时大幅减弱，从而保留空头看跌期权和空头看涨期权头寸收到的大部分溢价。
对于 A 公司来说，卖出 6 月 90 美元的看涨期权并卖出 6 月 90 美元的看跌期权，交易者将获得 12.35 美元 + 11.10 美元 = 23.45 美元的期权费。交易员预计，到 6 月份期权到期时，该股的执行价格将保持在 90 美元附近。
卖出看跌期权要求交易者以执行价买入标的资产，即使标的资产跌至零，而卖出看涨期权则具有无限风险。然而，根据收到的溢价水平，交易者有一定的安全边际。
如果 A 公司标的股票在 6 月份期权到期时收盘价高于 66.55 美元（执行价为 90 美元 - 收到的权利金为 23.45 美元）或低于 113.45 美元（90 美元 + 23.45 美元），则该策略将盈利。确切的盈利水平取决于期权到期时的股价；盈利能力在股价到期时达到 90 美元时最大化，并随着股票远离 90 美元水平而降低。
如果期权到期时股票收盘价低于 66.55 美元或高于 113.45 美元，则该策略将无利可图。因此，66.55 美元和 113.45 美元是该空头跨式策略的两个盈亏平衡点。
空头跨式期权类似于空头跨式期权，但空头看跌期权和空头看涨期权的执行价格不同。看涨期权行使价高于看跌期权行使价，两者均处于价外状态，并且与标的物当前价格大致等距。当 A 公司的交易价格为 91.15 美元时，交易者可以以 6.75 美元的价格卖出 6 月 80 美元的看跌期权，以 8.20 美元的价格卖出 6 月 100 美元的看涨期权，从而获得 14.95 美元的净溢价（6.75 美元 + 8.20 美元）。作为获得较低水平保费的回报，该策略的风险得到了缓解，因为该策略的盈亏平衡点变为 65.05 美元（80 美元 - 14.95 美元）和 114.95 美元（100 美元 + 14.95 美元）。
4. 比率写作
比率写作意味着写出比购买的更多的期权。最简单的策略采用 2:1 的比率，即有两个期权，每购买一个期权就卖出或卖出。其基本原理是利用期权到期前隐含波动率的大幅下降。
使用此策略的交易者可以以 12.80 美元的价格买入 A 公司 6 月 90 美元的看涨期权，并以每份 8.20 美元的价格卖出或做空两份 100 美元的看涨期权。本例中收到的净保费为 3.60 美元（8.20 美元 x 2 - 12.80 美元）。该策略相当于牛市看涨期权价差（多头 6 月 90 美元看涨期权 + 空头 6 月 100 美元看涨期权）和空头看涨期权（6 月 100 美元看涨期权）。如果标的股票在期权到期前不久收盘价恰好为 100 美元，则该策略将产生最大收益。在这种情况下，90 美元的多头看涨期权价值 10 美元，而两份 100 美元的空头看涨期权到期时将毫无价值。最大收益为 10 美元 + 收到的保费 3.60 美元 = 13.60 美元。
比率写作的好处和风险
如果期权到期时股票收盘价为 95 美元怎么办？在这种情况下，90 美元的多头看涨期权价值 5 美元，而两份 100 美元的空头看涨期权到期时将毫无价值。总收益为 8.60 美元（5 美元 + 收到的净保费 3.60 美元）。如果期权到期时股票收于 90 美元或以下，则所有三份看涨期权到期时都毫无价值，唯一的收益就是收到的净权利金 3.60 美元。
如果期权到期时股票收盘价高于 100 美元怎么办？在这种情况下，90 美元多头看涨期权的收益将被两笔 100 美元空头看涨期权的损失所侵蚀。例如，如果股价为 105 美元，则总体损益将为：15 美元 - (2 X 5 美元) + 3.60 美元 = 8.60 美元
该策略的盈亏平衡点是期权到期时股价为 113.60 美元，此时盈亏为：（多头 90 美元看涨期权的利润 + 收到的净溢价 3.60 美元）-（两次空头 100 美元看涨期权的损失）= (23.60 美元 + 3.60 美元) - (2 X 13.60) = 0。如果股价升至 113.60 美元的盈亏平衡点之上，该策略将越来越无利可图。
5. 铁秃鹰
在铁秃鹰策略中，交易者将同一到期日的看涨期权价差与看跌期权价差结合起来，利用波动性的回落，从而导致股票在期权有效期内窄幅波动。铁秃鹰是通过以低于当前股票价格或现货价格的价格卖出 OTM 来构建的。
一般来说，看涨期权和看跌期权的执行价格之间的差异是相同的，并且它们与底层证券的距离相等。使用 A 公司 6 月期权价格，铁秃鹰可能涉及卖出 95 美元的看涨期权并买入 100 美元的看涨期权，收取的权利金为 1.45 美元（10.15 美元 - 8.70 美元），同时卖出 85 美元的看跌期权并买入 80 美元的看跌期权，净信用额为 1.65 美元（ 8.80 美元 - 7.15 美元）。收到的总积分为 3.10 美元。
该策略的最大收益等于收到的净溢价（3.10 美元），如果期权到期时股票收盘价在 85 美元至 95 美元之间，则将产生净溢价。如果股票在到期时交易价格高于 100 美元的看涨期权行使价或低于 80 美元的看跌期权行使价，则会出现最大损失。最大损失将分别等于看涨期权或看跌期权的执行价格差额减去收到的净权利金，即 1.90 美元（5 美元 - 3.10 美元）。铁秃鹰的收益相对较低，损失也有限。
决定期权价格的 7 个因素是什么？
标的资产的当前价格、执行价格、期权类型、到期时间、利率、标的期权的股息和波动性。
历史波动率和隐含波动率有什么区别？
历史波动率是标的资产随时间推移表现出的实际波动率。隐含波动率是当前期权价格隐含的标的物的波动水平。
铁秃鹰战略的主要目标是什么？
当标的资产到期时收盘价介于中间行使价之间时，铁秃鹰可以获得最大利润。目标是从标的资产的低波动性中获利。
综述
交易者使用五种策略来利用表现出高波动性的股票或证券。大多数这些策略都涉及无限的损失并且可能很复杂。它们只能由熟悉期权交易风险的专家期权交易者使用。
更正 - 2023 年 5 月 10 日：本文的前一个版本错误地指出，卖出低于当前股价的看跌期权就是卖出 ITM 看跌期权。由于执行价格低于现货价格，铁秃鹰是通过编写 OTM 期权来构建的。