俄罗斯在乌克兰的“特别军事行动”一周年无疑令所有参与者感到震惊，尤其是弗拉基米尔·普京。
从一开始就很清楚，俄罗斯总统从未想过乌克兰可能会长期抵抗，他的内部辩论很可能是他会立即用鱼子酱和香槟迎接他，还是需要几个月的时间来清理抵抗区域。如果普京预料到乌克兰会打仗，他会在部署军队之前更加强硬地进入并轰炸基础设施。相反，他率领步兵，在接下来的几个月里，步兵成为广为人知的“子弹塞”。
从新闻报道中我们都知道，这是一场残酷的战争。因此，当我们进入冲突的第二年时，战争的这八个方面对全球经济和金融市场产生了影响：
1. 像韩国一样的冻结边界：双方都坚持绝对主义立场：“我赢了，你输了”。这种心态不可能通过协商解决。从长远来看，我们预计可能会出现类似韩国的冻结边界。俄罗斯保留了顿巴斯的俄罗斯倾向部分，乌克兰的其余部分被允许加入北约和欧盟。
这将带来一种持久和平的感觉，因为俄罗斯将没有机会再咬一口苹果了。俄罗斯人和乌克兰人将在非军事区内相互对视至少一代人。这个解决方案在政治上对双方来说都是困难的，因为俄罗斯必须在乌克兰接受北约，而乌克兰必须接受土地换取和平。双方都没有为此做好准备，所以这可能不是 2023 年的事件。事实上，我们预计这场战争将持续到 2024 年。
2. 俄罗斯将占领顿巴斯和克里米亚，但不会占领基辅：俄罗斯士兵不想打仗、伤亡惨重的说法被夸大了。许多人正在努力奋斗。
乌克兰人的伤亡可能更严重，因为俄罗斯炮击士兵的速度与我们看到他们轰炸平民的速度一样快。许多俄罗斯人和许多乌克兰人一样离开自己的国家以避免征兵。这就是乌克兰总统弗拉基米尔·泽伦斯基可能逮捕了如此多的边境特工的主要原因之一——据报道，只要 10,000 美元，一个年轻人就可以离开。
平均而言，乌克兰士兵比俄罗斯士兵更有动力去战斗，这可能是真的。但关于俄罗斯士兵即将逃跑的持续叙述似乎是一厢情愿的想法。
事实上，乌克兰几乎没有机会按照他们定义的条件赢得战争：俄罗斯脱离顿巴斯和克里米亚。我们预计乌克兰将在这成为可能之前耗尽人力和西方资金。我们预计俄罗斯将在未来几个月内占领这片领土，但距离基辅还很远。
俄罗斯也无法根据其原有的政权更迭和“去纳粹化”条款赢得战争。他们已经激怒了乌克兰人，他们将无法控制基辅，更不用说一直是反俄情绪温床的乌克兰西部了。
“俄罗斯成功绕过制裁，因为世界上有太多国家决定不站在美国和欧洲一边。”
3. 时间在俄罗斯一边：时间在俄罗斯一边多于乌克兰。俄罗斯拥有比乌克兰更多的潜在士兵。此外，俄罗斯已成功绕过制裁，因为世界上很多国家已决定至少在经济上不站在美国和欧洲一边。北约非常团结，但中国、印度、沙特阿拉伯、南美、墨西哥、非洲大部分地区，甚至以色列都决定，他们需要与俄罗斯进行贸易，而不是支持乌克兰。当世界上 85% 的人口愿意继续一切照旧时，俄罗斯并没有那么孤立。幸运的是，这些国家大多不会直接帮助俄罗斯的战争努力，但他们乐于消费打折的石油和化肥。
4. 石油和天然气中标：欧洲在这个冬天得以保持温暖，因为俄罗斯在去年夏天填满了天然气储备，而欧洲和美国东部则经历了异常温暖的冬天。但由于 Nord Stream 2 管道破裂，今年夏天如何重建供应尚不完全清楚。我们认为市场将在未来几个月内开始意识到这个问题。在所有条件都相同的情况下，应该对石油和天然气进行竞标。
5. Zelensky 的空白支票可能在 2024 年结束：只要油价保持合理，美国让 Zelensky 决定何时结束战争的政策就会持续下去。现在，随着石油的往返，美国国内没有不满情绪向乌克兰总统施压。如果美国以 125 美元而非 78 美元的价格进入 2024 总统大选年，我们预计泽伦斯基的空白支票将盖上到期日。再次重申，这并不是要贬低泽伦斯基的纳尔逊·曼德拉式品质。石油价格将更多地受到中国国内复苏的影响，但如果乌克兰爆发热战，美国选民将失去这种细微差别。
6. 西方在俄罗斯政权更迭上存在分歧：西方团结一致反对俄罗斯，但有些人希望俄罗斯政权更迭，而另一些人则更喜欢普京的魔鬼。一些人会欢迎俄罗斯爆发内战，但大多数人会担心 1,600 枚现役核武器落入不那么负责任的人手中。在美国和欧洲都是如此。
任何花时间看俄罗斯电视的人都担心，普京是当前替代方案中最不坏的。没有俄罗斯人乔治华盛顿在伺机而动。以戈尔巴乔夫为代表、在 1990 年代无处不在的俄罗斯自由民主主义者都已经死去，要么死在西伯利亚的营地里，要么躲在巴黎和伦敦。
总的来说，靠近俄罗斯的国家是最激进的反俄国家（想想波兰），但包括法国和德国在内的大部分西欧国家更愿意找到解决方案并尝试重建入侵前的世界。这是我认为如果乌克兰以某种方式成功夺回顿巴斯，西方将不会支持夺回克里米亚的主要原因。保持克里米亚的地位开放对泽伦斯基来说是一个很好的讨价还价筹码，他可以用接受这一事实来换取他需要的东西，比如北约和欧盟成员身份。
“通过冻结银行中的俄罗斯美元储蓄，美国将美元武器化。 ”
7. “美元国王”被废：对俄罗斯实施的长期非常规制裁可能对美元产生一些非常大的影响。通过冻结银行持有的俄罗斯美元储蓄，美国将美元DXY 武器化，
沙特阿拉伯、中国或其他经常成为美国外交政策目标的国家将小心不要将所有鸡蛋都放在美元篮子里。随着这些国家寻求以数字方式或以其他货币进行贸易并投资于非美元资产的方式，“美元王”将逐渐失去其卓越地位。我预计这不会在未来一两年内影响美元，但美元在未来五到十年内将变得不那么普遍。
8. 国防开支增加有利于国防股：我们预计乌克兰爆发的热战将提振国防股，因为很明显世界没有为长期的弹药数量战争做好准备。每个国家，尤其是与俄罗斯和中国关系密切的国家，都将大幅增加国防开支。据报道，波兰希望订购比德国和法国加起来还要多的军事装备。至于美国的国防开支，新保守派占据了两党的支持，民主党人对大炮和黄油的支持比 1960 年代以来的任何时候都多。尽管国防股在 2023 年的风险偏好市场中表现不佳，但我们认为它们具有吸引力，因为不幸的是基本面有所改善。
Rhys Williams 是 Spouting Rock Asset Management 的首席策略师。
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