卖空（也称为“卖空”、“卖空”或“做空”）是指出售卖方借入以进行卖空的证券或金融工具。卖空者认为藉入证券的价格会下跌，从而可以以较低的价格将其回购以获取利润。卖空证券的价格与买入证券的价格之间的差额代表卖空者的利润（或损失，视情况而定）。

卖空道德吗？

卖空可能是投资领域最容易被误解的话题之一。事实上，卖空者经常被骂为冷酷无情的人，他们不惜一切代价谋取经济利益，而不考虑在卖空过程中破坏的公司和生计。更糟糕的是，一些批评者认为卖空者是不道德的，因为他们在做空经济。

然而，现实却大相径庭。卖空者绝不是试图阻碍人们实现财务成功的愤世嫉俗者——或者在美国，实现“美国梦”——卖空者通过提供流动性使市场能够平稳运行，同时也对投资者的过度繁荣起到了抑制作用.

过度乐观常常将股票推高至高位，尤其是在市场高峰时（例如 1990 年代后期的互联网和科技股，以及 2003 年至 2007 年规模较小的商品和能源股）。卖空是一种现实检查，可以防止股票在这种时候被擡高到荒谬的高度。

虽然“做空”从根本上说是一项风险活动，因为它与市场的长期上涨趋势背道而驰，但在市场飙升时尤其危险。在无情的牛市中面临不断升级的损失的卖空者痛苦地想起约翰梅纳德凯恩斯的名言：“市场保持非理性的时间比你保持偿付能力的时间更长。”

尽管卖空吸引了不道德的经营者的份额，他们可能会诉诸不道德的策略（这些策略有“卖空和扭曲”或“空头袭击”等丰富多彩的名称）来压低股票价格，但这与股票吹捧没有太大区别他们利用谣言和炒作的“拉高抛售”计划来推高股票。近年来，随着对冲基金、量化基金和其他机构投资者的参与，卖空可以说获得了更多的尊重。在本世纪的头十年内爆发了两次野蛮的全球熊市，这也增加了投资者学习将卖空作为对冲投资组合风险工具的意愿。

卖空可以通过揭露那些试图以欺诈方式夸大其业绩的公司，为金融欺诈提供一些防御。卖空者通常会做好功课，在采取空头头寸之前进行彻底的研究。此类研究通常会揭示在其他地方不易获得的信息，当然也不是从更愿意发布买入而不是卖出建议的经纪公司获得的信息。

卖空机制

让我们用一个基本的例子来演示卖空过程。

首先，您需要在经纪公司开设保证金账户来做空股票。然后，您必须以一定数量的保证金为该账户注资。标准保证金要求是 150%，这意味着您必须拿出 50% 的做空股票收益。所以如果您想以 10 美元的价格卖空 100 股股票，您必须在您的账户中存入 500 美元作为保证金。

假设您开设了一个保证金账户，现在正在寻找合适的卖空候选人。你决定 Conundrum Co.（一家虚构的公司）准备大幅下跌，并决定以每股 50 美元的价格做空 100 股。

以下是卖空过程的工作原理：

1. 您通过您的在线经纪账户或财务顾问下达卖空订单。请注意，您必须声明卖空，因为未声明的卖空相当于违反证券法。
2. 您的经纪商将尝试从多个来源借入股票，包括经纪商的库存、其客户之一的保证金账户或另一个经纪自营商。证券交易委员会 (SEC)的SHO 条例要求经纪自营商有合理的理由相信可以在进行空头交易之前借入证券（以便可以在交付到期日交付给买方）以任何证券出售；这被称为“定位”要求。

3. 一旦股票被经纪交易商借入或“定位”，它们将在市场上出售，收益存入您的保证金账户。

您的保证金账户现在有 7,500 美元；以 50 美元的价格卖空 100 股 Conundrum 股票，获得 5,000 美元，外加 2,500 美元（5,000 美元的 50%）作为保证金。

假设一个月后，Conundrum 的交易价格为 40 美元。因此，您以 4,000 美元的价格回购了以 40 美元卖空的 100 股 Conundrum 股票。因此，您的毛利润（为简单起见，忽略成本和佣金）为 1,000 美元（5,000 美元 - 4,000 美元）。

另一方面，假设 Conundrum 没有像您预期的那样下跌，而是飙升至 70 美元。在这种情况下，您的损失为 2,000 美元（5,000 美元 - 7,000 美元）。

卖空可以被视为“做多”或购买股票的镜像。在上面的例子中，您的卖空交易的另一方将被 Conundrum Co 的买方承担。您在该公司的 100 股空头头寸被买方的 100 股多头头寸所抵消。当然，股票买家的风险回报回报与卖空者的回报截然相反。在第一种情况下，卖空者从股票下跌中获利 1,000 美元，而股票买家则损失了相同金额。在股票上涨的第二种情况下，卖空者损失了 2,000 美元，这等于买方记录的收益。

谁是典型的卖空者？

对冲基金

对冲基金是参与做空活动最活跃的实体之一。大多数对冲基金试图通过卖空他们认为被高估的股票或行业来对冲市场风险。

对冲者

不要与对冲基金混淆，对冲涉及在与另一种证券类似的证券中采取抵消头寸，以限制初始头寸中的风险敞口。因此，如果有人使用期权或期货合约做多市场，他们自然会卖空标的证券作为delta 对冲。

个人

经验丰富的投资者也参与卖空，或者是为了对冲市场风险，或者只是为了投机。投机者确实占空头活动的很大一部分。

日内交易者是空头的另一个关键部分。卖空是非常短线交易者的理想选择，他们有足够的资金密切关注他们的交易头寸，以及做出快速交易决策的交易经验。

卖空条例

在美国近 70 年来，卖空一直是“上涨规则”的代名词。 SEC 于 1938 年实施的该规则要求每笔卖空交易的价格都必须高于之前的交易价格，或者上涨。该规则旨在防止卖空者在股票已经下跌时加剧其下跌势头。

SEC 于 2007 年 7 月废除了上涨规则；许多市场专家认为，这一废除导致了 2008-09年的凶猛熊市和市场波动。 2010 年，美国证券交易委员会通过了一项“替代上涨规则”，即当股票在一天内下跌至少 10% 时限制卖空。

2004 年和 2005 年，SEC 实施了 SHO 条例，更新了自 1938 年以来基本上没有变化的卖空条例。证券），通过对卖空施加“定位”和“平仓”要求，在 2000-02 熊市中猖獗。

风险与回报

卖空涉及许多风险，包括：

倾斜的风险回报回报

与证券的多头头寸不同，其损失仅限于投资于证券的金额，潜在利润是无限的（至少在理论上），卖空具有无限损失的理论风险，而最大收益——即如果库存下降到零，就会发生 - 是有限的。

做空是昂贵的

卖空涉及除交易佣金之外的许多成本。除了通常在保证金账户中支付的利息外，借入股票做空的成本很高。卖空者也因被卖空的股票支付股息而陷入困境。

与粮食背道而驰

如前所述，卖空与市场根深蒂固的上升趋势背道而驰。大多数投资者和其他市场参与者只做多头，在一个方向上创造自然势头。

时机就是一切

卖空的时机至关重要，因为在错误的时间发起卖空可能会导致灾难。由于卖空是按保证金进行的，如果价格上涨而不是下跌，您很快就会看到亏损，因为经纪人要求以更高的价格回购销售，从而产生所谓的空头挤压。

监管和其他风险

由于市场条件，监管机构偶尔会禁止卖空；这可能会引发市场飙升，迫使卖空者在巨额亏损的情况下补仓。被大量卖空的股票也有“买入”的风险，这是指如果股票很难借入并且其贷方要求将其归还，则经纪交易商将空头头寸平仓。

严格的交易纪律要求

与卖空相关的过多风险意味着它仅适用于具有交易纪律的交易者和投资者，可在需要时减少损失。持有一个无利可图的空头头寸，希望它会卷土重来，这不是一个可行的策略。卖空需要持续监控头寸并遵守严格的止损。

结论

鉴于这些风险，何必做空呢？因为股票和市场通常下跌的速度比上涨的速度要快得多，而一些被高估的证券可能是获利机会。

例如，标准普尔 500 指数在 2002 年至 2007 年的五年内翻了一番，但随后在 2007 年 10 月至 2009 年 3 月的不到 18 个月内暴跌了 55%。在这次暴跌期间做空市场的精明投资者获得了意外之财从他们的空头头寸中获利。

尽管如此，卖空是一种相对先进的策略，最适合熟悉卖空风险和相关法规的成熟投资者或交易者。由于所涉及的风险有限，使用看跌期权来对冲下行风险或推测下跌可能会更好地服务于普通投资者。但对于那些知道如何有效使用它的人来说，卖空可以成为一个人的投资武器库中的有力武器。

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