爲什麼說基本面分析研究的核心任務在於選股?

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何謂基本面,區別於技術面,它沒有了股票市場中的“量價時空”四個關鍵要素,如果說它與四要素還有什麼關聯的話,那就是“比價”工作,即將估值價格與二級市場價格進行對比,評定上市公司當前的價格所處的真實狀況,判斷是低估,還是高估了?然後據此結論挑選出低估的標的。

正如以上這個邏輯的指引,在實際投資活動中,如何對一家公司的真實價值情況進行估值,成爲在基本面分析研究工作中最爲重要的課題之一。該課題說具體點是如何開展對一家上司公司的真實價值進行評估,並且估算出它的真實價值或價格。原本,按照傳統估值方法,主要分爲了相對估值法與絕對估值法,並且分別給出了計算公式。例如,相對估值法中計算市盈率=股價/業績,即是一種普遍常用的。但問題是,實際運用中困惑在於,有多少人真的按部就班地運用一個數學公式對一家動態運作的公司進行估值呢?以巴菲特爲例,‘至少我們是無法知道他是如何估算出一家公司的真實價值的。該話題過於專業了,所以我們並不打算深入探討,而是留在後面的內容中再做介紹。

試問下,在基本面這個維度裏,在做基本面分析研究工作時,我們應該最在乎的關鍵要索是什麼呢?答案無非關係到兩個詞組:即“邏輯”與“價值”。也許我們在週期股的基本分析研究中,並不在乎它未來能否繼續成長,但我們一定會關心它過往的歷史數據,然後在數據中尋找被嚴重低估並且具有價值的標的公司。而剛好與之相反的是,在成長股基本分析研究中,我們無從找到其具有分析價值的過往數據,因爲對它而言當下即處於成長階段,它沒有過去,現在所創造的就是它的歷史,所以,針對成長股,我們更在乎的是對其未來價值空間的“想象”,而這個想象一定建立在某個較具說服力的邏輯之上。所以,圍繞基本面的分析研究工作,無論週期股還是成長股,我們都在乎“邏輯”與“價值”這兩個關鍵要素。

基本面分析研究在週期股與成長股中的分野

按照公司所處的行業運行週期劃分,我們將所有上市公司大致劃分爲兩類:週期股和成長股。依據這兩種分類,以及各自所處類別的特性,在分別展開對其基本面分析研究工作時,我們意識到,從中尋找具有價值標的的方式和邏輯存在重大差別。

例如,在週期股中,其分析研究的邏輯重點在於歷史數據。根據對其歷史數據分析研究,我們瞭解到,在某些情況下,週期股的真實價值往往被隱藏、被遮蔽了,而且它的價值過去就曾經存在和擁有過,只是現在被隱藏起來了,對此我們有更爲專業的說法,即被低估了。假如我們發現了某週期股的真實價值被低估了,我們就說它具有投資價值,是適合參與的標的,因爲其邏輯就在於,被低估的標的的真實價值終究要回歸的。直白地說,當被低估品種的二級市場價格低於真實估值時,它必然要漲回到真實估值價。

與週期股分析研究,以及尋找具有價值的標的之邏輯不同的是成長股。基於其所處的成長特性,可以說,它的過去沒有恆定的價值,不僅過去沒有,現在也沒有,但未來極有可能會突然爆發、凸顯出來。換句話說,針對成長股,我們找不到其歷史數據作爲分析和估值的基礎材料,因爲它沒有數據,所以對其未來價值的預估全靠“想象”,全靠對其未來的期待。當然這種想象和期待不是盲目及亂來,也需要符合和具有一定的邏輯性。至少對於成長股的估值方式方法、參考要素等是多樣性的。

畢竟不同的成長股所處的行業背景和成長階段不同,因此它的這種估值方法、方式等會不盡相同,必然會呈現多樣性特點,這是可以理解和接受的。例如,在美上市的諸多互聯網或電商業務爲主的公司,即使它從過往至今從未實現過盈利,但它卻具有衆多用戶和粉絲——這就是它未來的潛在價值之一,雖然這些價值暫時還無法通過業績數據體現出來。再如,京東商城,據說至今還在“燒錢”,你看它的數據無疑是非常難看的,但你卻不能說它沒有價值,其實它的社會價值是非常巨大的,並且這樣的價值往往體現在未來,而不是當下。可是投資環節中,我們在挑選具有投資價值的標的時,也經常考慮的是未來,而不是過去和現在,尤其是在成長股中。

由上文分析可知,在基本面分析研究中,必然會出現所謂的層次水平之分。臂如,有的人只會單方面重視數據分析,並且尤其重視歷史數據分析,然後根據數據分析得出想要的結論。又或者有人格外地重視邏輯推導,即重視未來價值的“想象”,從而據此得出其想要的結論。自然而然的,根據這兩種完全不同的分析研究邏輯,在基本面維度內,形成了至少兩種風格派別。一種是單方面重視數據分析研究;另一種是格外重視未來價值的邏輯推導,而且多半停留在“想象”的層面。據此,在實際之中,我們經常會看到業內諸多的專家,會根據自已的分析及研究的邏輯體系,得出某種投資意見和建議,而且有時候他們可能會處於相左的情況。

藉此,我們有更好的解決辦法,首先,停止週期股和成長股這種過於單一和絕對的劃分,而是將二者結合起來。然後,根據當前宏觀基本面的形勢,制定出更加適合且適於當下投資環境和形勢的標的,無論它是週期股,還是成長股,只要剛好輪到他們了,那麼,他們中的之一或者全部,都會是我們選擇參與的較佳對象。

宏觀環境評估的價值意義所在

如果僅停留在個股層面的基本面分析和研究的話,那麼,我們仍然會陷入“一葉障目不見泰山”的片面迷局之中。我們以爲,對宏觀環境的評估,亦即對宏觀基本面的分析研究,對於我們的投資活動,以及更爲成功有效挑選出更佳的標的具有更好的輔助作用。

至少透過幾項常見的經濟數據指標,我們還是可以大致瞭解宏觀經濟形勢的。例如,通過GDP、PMI、發電量及CPI等重要參數的分析研究,即可得知宏觀面的某些研判結論。GDP是國民經濟發展形勢的綜合指標;PMI直指製造業採購情況;發電量更是直接顯示全社會企業開工情況;CPI,可以告訴我們居民消費水平情況,以及政府未來要採取的貨幣政策的態度會怎樣;等等。是的,簡而言之,通過以上幾組常用宏觀數據,我們可以大致瞭解到,當前宏觀經濟形勢處於怎樣的經濟週期中,並可以較爲清晰地定位出當前所處的經濟週期狀況,還有政府未來會採取的宏觀調控政策的總體思路與態度。如果將此分析研究思路繼續下去,我們即可進一步深入思考下去,甚至直接到與我們密切相關的投資活動,以及投資中的應對策略的制定和實施中。

這自然包括,目前投資環境更適合於週期股的投資還是成長股的投資的定位,又或者二者皆可,總之,定位可以被清晰明瞭。然後,可以根據各自特點的分析研究,要麼數據分析,要麼邏輯推導,總之,最終將是可以量化和明確出最值得參與的投資標的。

以上敘述使我們明白了,對宏觀環境的評估,在指導我們的當下投資活動中,具有很好的指導作用,並且最爲明顯的作用是,能夠從整體上做到自上而下地去挑選和把握最具投資價值的標的出來。

基本面分析研究的功能

如果對基本面分析研究的功能做一句總結與概括,即,基本面分析研究的邏輯與終極目標就是,尋找最具投資價值的標的。僅此而已,十分簡單,儘管我們在上面已經做了幾千字的解釋說明工作,但是,我們回顧總結髮現,道理其實就是這麼簡單的一句話。

綜合以上,我們也應該明白,無論是從宏觀層面的環境評估,還是微觀層面的各種具體選股方法的開展,這一切均是爲了實現挑選出當下最好的投資標的出來。當然,如果要對此做更進-步簡化概括的話,即,基本面分析研究是爲了選股。

最後要明白的,也是最重要的一點是,我們最終要得出這一結論,就要經歷一系列的過程,至少我們要始終堅持唯價值論和邏輯推導論.並且在展開基本面分析研究的過程中,其關鍵邏輯與出發點之處,均在於如何尋找價值、如何發現價值。換句話說,基本面分析研究的全部過程,其實就是價值發現之旅。

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