股票指數期貨
股票指數期貨是重要的交易所交易的衍生產品之一。它產生於20世紀80年代早期,現在在發達國家和發展中國家非常普遍。
股票指數期貨的特徵
(1)標的股指。股票指數期貨的標的股指既可以是含有廣泛股票的指數，如標準普爾500指數;也可以是分行業的指數,如高科技類公司組成的指數;或者根據資本量的指數,如小盤股指數;甚至跨國的指數,如MSCI指數等。
(2)交割機制。股票指數期貨採用現金交割機制。這主要是受到成分股交割難以執行的限制。
股指期貨定價存在的問題
(1)可使用的無風險利率。理論上,期貨定價採用的利率是無風險利率。交易員可以以同樣的無風險利率貸出和借入資金。實際上,存在一系列可用的利率,包括國債利率、互換利率、回購利率等。不同的利率會計算出不同的價格。
(2)股利估計。理論上,需要知道期貨從簽訂到到期時實際支付的股利值。但實際上,股利的支付量只能估計。因爲期貨的到期時間-般比較短,一般少於三個月,估計股利的風險相對較小。
(3)套利限制。股票指數期貨需要套利來保證有效定價。這就需要借人股指成分股並賣空。實際中這是非常困難的。當指數包含大量成分股時,套利需要交易指數所包含的所有成分股。這會產生很高的交易成本,並且受制於流動性,做空不定能夠完成。這使得定價的有效性受到影響。
錯誤定價的原因
實際中,股指期貨以接近公平價值的價格交易。然而,時常也會發生價格大幅偏離公平價值的情況。錯誤定價發生的原因包括:
(1)市場的非有效性。由於賣空受限.複製指數精度不足.低流動性和高交易成本等原因,導致套利受到限制,可能導致錯誤定價。
(2)稅收因素。對於股利的稅收處置會影響實際股票與股票指數的相對價值。這會扭曲合約的價值。
(3)市場波動性因素。當市場波動性很高時,現貨期貨市場的關係可能會被扭曲,導致期貨被錯誤定價。
其他類型標的指數
股指期貨除了以包含廣泛成分股的指數(如標準普爾500指數)爲標的指數外,還存在其他的情況,這裏簡單介紹如下:
(1)新部門指數。這包括一系列新技術公司股票組成的指數,還有包含部門內容更窄的新技術股票組成的指數,例如半導體公司指數。
(2)週期部門指數。這種指數使得交易員可以在行業之間輪動,以利用商業週期的影響。相關的創新還包括基於建築等強週期股票和零售.食品製造等防禦性很強的股票組成的指數。
(3)商品部門指數。一些股票指數產品是基於商品類股票的。這包括基於商品類公司(如石油、金屬類)的股票的指數。
(4)利率敏感類指數。這包括基於銀行類和房地產類公司股票的指數。
(5)根據資本值大小不同的指數。這類指數集中於按照資本值的大小將市場分類。一個典型的例子是基於小盤股的股票指數。
(6)投資風格指數。這包括價值型股票指數和增長型股票價格指數。
(7)跨國指數。這類指數着眼於全球市場,如MSCI指數。