投资者不断受到挑战，需要了解和了解许多与金融相关的问题，例如动荡的国际投资世界、货币波动、创造性会计、破产或复杂的衍生品世界。投资中的一个特殊概念听起来很复杂，但一旦分解，就没有那么复杂了——许多投资者都拥有嵌入式期权，无论他们是否意识到这一点。
一旦掌握了基本概念和一些简单的规则，投资者即使是最复杂的嵌入式期权也应该能够理解。从广义上讲，嵌入期权是金融证券结构中的组成部分，它为一方当事人提供在特定条件下行使某些行动的选择权。
嵌入式期权为投资者提供什么
每个投资者都有一套独特的收入需求、风险承受能力、税率、流动性需求和时间范围——嵌入式期权提供了适合所有参与者的各种解决方案。嵌入式期权更常见于债券和优先股，但也可以在股票中找到。根据发行人和投资者改变协议结构的需要，嵌入式期权的种类繁多——从看涨期权和看跌期权到累积支付和投票权以及最常见的转换之一。
虽然嵌入式期权与其发行密不可分，但它们的价值可以从核心证券价格中增加或减少，就像交易或场外期权一样。 Black-Scholes 期权定价模型和 Black-Derman-Toy 模型等传统工具可用于对期权进行估值，但普通投资者可以将可赎回债券的价值估计为赎回收益率 (YTC) 和到期收益率 (YTM)。
由于债券市场的庞大规模以及发行人和投资者的独特需求，嵌入期权更常见于债券。债券中最常用的一些形式包括：
可赎回债券
可赎回债券是发行人使用的一种工具，尤其是在现行利率较高的情况下，这种协议允许发行人在未来某个时间回购或赎回债券。在这种情况下，债券持有人基本上已经向发行债券的公司出售了看涨期权，无论他们是否意识到这一点。
公平地说，债券契约（发行人和债券持有人之间的特定协议）在债券生命周期的最初几年提供了一个锁定期，在这种情况下，看涨期权不活跃，债券的交易价格通常接近类似债券的价格，没有看涨期权。出于显而易见的原因，需要为其公司运营提供资金并在高利率时期发行债券的发行人希望在未来利率较低时收回债券。
虽然不能保证利率会下降，但从历史上看，利率往往会随着经济周期而上升和下降。为了吸引投资者同意赎回条款，他们通常会提供溢价的票面利率和/或分叉利率，因此各种规模的投资者都可以在持有债券时享受更高的利率。也可以看成是双方的赌注；债券发行人预计利率会下降或保持稳定，而投资者则认为利率会上升、保持不变或不会下降到足以让发行人花时间赎回债券并以较低利率退款。
这对双方来说都是一个很好的工具，不需要单独的期权合约。一方对，一方错；谁下注正确，谁就会在长期内获得更具吸引力的融资条款。
可回售债券
与可赎回债券（并不常见）相比，可赎回债券为债券持有人提供了对结果的更多控制权。可回售债券的持有人基本上购买了债券内置的看跌期权。就像可赎回债券一样，债券契约特别详细说明了债券持有人可以利用哪些情况提前赎回债券或将债券返还给发行人。就像可赎回债券的发行人一样，可回售债券购买者在价格或收益率（看跌期权的内含价格）上做出一些让步，以允许他们在利率上升时关闭债券协议，并将其收益投资或贷款到更高收益的协议中.
当投资者认为将债券返还给发行人有利时，可回售债券的发行人需要为可能发生的事件做好财务准备。他们通过创建专门为此类事件预留的隔离资金或发行抵消性可赎回债券（如看跌/看涨策略）来做到这一点，其中相应的交易基本上可以为自己提供资金。
还有一些可在死亡时赎回的债券，它起源于美国财政部发行的花卉债券，允许债券持有人的遗产和受益人在死亡时以其面值赎回债券。对于希望其资产立即提供给幸存者并避免遗嘱和信托等复杂性的遗产较小的投资者来说，这种幸存者的选择也是一种廉价的遗产规划工具。
可赎回和可赎回债券的定价（考虑到类似的到期日、信用风险等）往往会朝着相反的方向变动，就像嵌入的看跌或看涨期权的价值会变动一样。可回售债券的价值通常高于直接债券，因为所有者为看跌功能支付溢价。
可赎回债券往往以可比直接债券的较低价格（较高收益率）进行交易，因为投资者不愿意支付全价，因为嵌入的赎回会产生未来利息支付现金流的不确定性。这就是为什么大多数带有嵌入期权的债券通常会在债券直接报价的同时提供最差收益率(YTW) 价格，这反映了债券被任何一方赎回时的 YTM。
可赎回债券价格=直接债券价格-看涨期权价格
可回售债券价格=直接债券价格+看跌期权价格
可换股债券
可转换债券有一个嵌入期权，它结合了债券的稳定现金流，允许所有者在未来按预定价格和时间按需要求将债券转换为公司股票。债券持有人受益于这种嵌入的转换选项，因为当标的股票上涨时，债券的价格有可能上涨。对于每一次上涨，总是存在下跌风险，对于可转换债券，如果标的股票表现不佳，债券价格也可能下跌。
在这种情况下，风险/回报是不对称的，因为债券的价格会随着股价的下跌而下跌，但最终，它仍然具有作为有息债券的价值——债券持有人在到期时仍然可以收到本金。当然，这些一般规则仅适用于公司仍有偿付能力的情况。这就是为什么在分析信用质量风险方面的一些经验对于选择投资这些混合证券的人来说很重要。
如果公司确实破产了，可转换债券在有担保债券持有人之后对公司资产的债权中处于更远的位置。从好的方面来看，发行公司也占上风，并将可赎回特征放入债券中，因此投资者无法无限制地获得普通股的升值。虽然发行人确实嵌入了限制债券持有人在破产时上涨和收回的括号，但在中间范围内有一个甜蜜点。
例如：
1. 投资者购买接近面值的债券，并在一段时间内获得具有市场竞争力的票面利率。
2. 在此期间，标的普通股升值高于之前设定的转换比率。
3. 投资者将债券转换为高于转换溢价的股票交易，两全其美。
优先股
优先股这个名字有点反常，因为它同时包含股票和债券的品质，而且种类繁多。与债券一样，它支付特定的票面利率，并承受与债券相似的利率和信用风险。它还具有类似股票的特征，因为它的价值可以随着普通股而波动，但绝不与普通股价格挂钩，或者波动性很大。
优先股有很多种，比如利率投机，因为它们对利率有一定的敏感性。但普通投资者对高于平均水平的收益率更感兴趣。首选中的嵌入式选项有多种；最常见的是看涨期权、投票权、累积期权（如果未支付则产生未支付股息）、转换和交换期权。
归纳总结
可以将其视为对债券中使用的嵌入式期权类型的简要概述，因为有完整系列的教科书和在线资源涵盖了细节和细微差别。如前所述，大多数投资者拥有某种嵌入式期权，甚至可能不知道。他们可能拥有长期可赎回债券或拥有拥有数百种此类期权的共同基金。
理解嵌入式选项的关键在于它们是为特定用途而构建的，并且与它们的主机安全性密不可分，这与跟踪底层安全性的衍生产品不同。看涨和看跌是债券中最常用的，允许发行人和投资者对利率方向进行相反的赌注。普通普通债券和带有嵌入式期权的债券之间的区别在于进入其中一种头寸的价格。一旦掌握了这个基本工具，任何嵌入式选项都可以理解。