美国众议院金融服务委员会于2021年2月18日举行了一场虚拟听证会，主题为“游戏停止了？当卖空者、社交媒体和散户投资者发生冲突时，谁是赢家，谁是输家”。听证会公告指出，“最近涉及 GameStop [Corporation ( GME )] 股票和其他股票的市场波动”将成为听证会的重点。

在 GameStop 股票交易争议之后，委员会主席、加州民主党众议员 Maxine Waters 在 2021 年 1 月 28 日发布的一份声明中特别表达了对对冲基金、“掠夺性卖空”、“从事秃鹫策略的私人基金”和游戏化的担忧。后来，委员会在会议前发布的备忘录提出了对订单流付款(PFOF) 和最佳执行义务的担忧。

以下摘要基于听证会从美国东部时间中午 12 点开始到下午 4 点 19 分休会期间的情况，此时委员会的大多数成员都已发言。

党派分歧

委员会提出的问题和评论通常都带有党派色彩。民主党人大多对订单流付费持负面看法，并对所谓的“投资民主化”的好处持怀疑态度，Robinhood 等平台通过这种民主化刺激了散户投资者的交易激增。

康涅狄格州民主党众议员吉姆·海因斯甚至将金融市场比作“赌场”，机构代表赌场庄家，并经常利用金融业视为“傻钱”的缺乏经验的个人投资者。后来，俄亥俄州共和党众议员史蒂夫·斯蒂弗斯表示，他的民主党同僚正试图“制造美国资本市场被操纵的谣言”。

斯蒂弗斯的言论遭到了沃特斯主席的谴责，她认为这是试图“诋毁”本党成员的动机。与此同时，几名民主党成员认为罗宾汉的名字颇具讽刺意味，暗示该公司正在从小投资者那里拿钱来给市场上的大玩家。

共和党议员倾向于赞扬“投资民主化”，认为订单流支付不存在重大问题，并认为仓促起草新立法是不可取的。密苏里州共和党众议员安·瓦格纳 (Ann Wagner) 表示，她认为“降低账户最低限额和零佣金交易是好事”。她补充说，“国会应该降低普通美国人参与市场的门槛”，并表示她“反对增加进入门槛的联邦监管负担”。

珍妮佛·舒尔普 (Jennifer Schulp) 是卡托研究所 (Cato Institute) 金融监管研究主任，该研究所是一家支持自由企业和有限政府的智库，她曾是FINRA的执法律师。她也表达了与共和党类似的观点。

GameStop 争议

在线经纪公司 Robinhood Markets, Inc. 的首席执行官 Vlad Tenev 断然否认，该公司决定限制 GameStop 和其他股票的交易，是因为该公司与陷入这些股票空头挤压的投资公司有业务关系。相反，他表示，Robinhood 限制购买（但不出售）这些股票是为了响应其清算机构NSCC （ DTCC的子公司）施加的抵押要求。他还表示，其他经纪公司也实施了类似的交易限制。

卡托研究所的詹妮弗·舒尔普后来讨论了这个问题，她指出， T+2 结算期存在不结算风险，经纪公司必须拥有足够的抵押品来降低这种风险。在回答后来的一个问题时，她指出，多德-弗兰克法案是有关资本要求的根源。

此前，舒尔普称 GameStop 事件是“典型的市场失衡”，认为无需立法。同样，特内夫将 GameStop 事件描述为“五西格玛”、“黑天鹅”或“350 万分之一”事件。

纽约州民主党众议员卡罗琳·马洛尼 (Carolyn Maloney) 批评特内夫在 GameStop 事件上“缺乏坦诚”，因为他当时没有披露抵押要求的原因。“你们的交易限制太突然了，”她补充道。特内夫对此作出回应，承认了错误，并承诺将来会改进。

订单流付款

加利福尼亚州民主党众议员布拉德·谢尔曼表示，他担心，与“公开”的佣金相比，订单流支付会导致投资者的执行价格更差，而这些价格并未披露。他询问对冲基金 Citadel LLC 的创始人兼首席执行官、做市商Citadel Securities 的创始人肯尼斯·格里芬，后者是 Robinhood 订单流的主要接收者，罗宾汉的客户是否能获得与富达等大型机构相同的价格。谢尔曼要求格里芬简单地回答是或否，格里芬试图给出更长的解释，表示“渠道很重要”，并允许交易规模是一个因素。谢尔曼很生气，指责格里芬在阻挠议事。

在听证会的后期，格里芬声称他的公司提供比交易所更好的执行，这就是 Citadel 获得订单流的原因。他引用了监管规则，这些规则要求交易所维持至少 1 美分的买卖价差，而低价股票的价差可能会人为地扩大。相比之下，他的公司可以报出不到 1 美分的价差。此外，他表示 Robinhood 的订单比交易所执行的大多数交易要小得多，因此风险较小，但他不清楚这会如何影响他的公司的定价。

但后来格里芬表示，应该改变监管规定，使交易所更具竞争力，而不是限制所谓暗池等非交易所做市商的活动。

而 Tenev 则表示，“Citadel 提供卓越的执行质量”，如果其他做市商提供更好的执行质量，Robinhood 会自动将交易从 Citadel 转移出去。Tenev 还指出，Robinhood 的政策是接受所有做市商的订单流相同付款，以消除利益冲突。此外，他观察到，虽然 Robinhood 不收取佣金，因为它是按订单流付费的，但其他经纪公司在同一笔交易中同时获得两种收入来源的情况很常见。

请注意，在整个听证会期间，格里芬、特内夫和委员会成员只是提到了“Citadel”，而没有澄清 Citadel Securities 是与 Robinhood 有做市商关系的公司实体。Citadel Securities 是与对冲基金 Citadel LLC 不同的公司实体，但拥有相同的营业地址和母公司 Citadel Enterprises Americas LLC。

卡托研究所的詹妮弗·舒尔普表示，订单流付费推动了市场积极创新。不过，她也表示，更多的信息披露会更好。

Robinhood 投资者的长期关注点

在回应纽约州民主党众议员格雷戈里·米克斯 (Gregory Meeks) 提出的 Robinhood 鼓励风险投资行为的建议时，特内夫提供了有关其客户的以下统计数据：只有 2％ 的人以保证金买入，只有 14％ 的人进行期权交易，只有 3％ 的人进行多腿期权交易，但大多数都是“长期买入并持有的投资者”。

Tenev 指出，保证金交易的规则是全行业的，但他声称他的公司更加严格。具体来说，他说只有 Robinhood Gold 客户（每月支付 5 美元费用）才可以进行保证金交易。后来，他还表示，作为一个群体，Robinhood 的客户账户中有超过 350 亿美元的未实现收益。

爱荷华州民主党众议员辛迪·阿克斯内 (Cindy Axne) 对鼓励过度交易的做法表示担忧。特内夫表示，Robinhood 一方面寻求“以负责任的方式满足人们的需求”，另一方面反对投资游戏化。

Reddit 的作用

GameStop 的大部分交易狂潮都源自 Reddit 上的帖子。Reddit 首席执行官史蒂夫·霍夫曼 (Steve Huffman) 表示，他的公司采取措施确保其平台不被用于操纵。然而，Wall Street Bets 论坛允许用户隐藏真实身份，他辩称这是人们在不透露个人信息的情况下讨论个人财务状况的一种方式。

佐治亚州民主党众议员戴维·斯科特 (David Scott) 认为，如果推文和帖子对股市的影响大于重要信息，那么“将对金融系统构成严重威胁”。他问 Robinhood 是否会监控社交媒体。特内夫说：“我们没有这样做。我们没有将帖子与身份联系起来的数据。”

斯科特还询问 Robinhood 是否会监控客户是否根据可靠信息而非谣言进行交易。Tenev 没有讨论这是否真的可以做到，而是谈到了 Robinhood 学习门户，这是一个免费的教育资源，任何人都可以访问，而不仅仅是客户。

亚利桑那州共和党众议员弗伦奇·希尔 (French Hill) 向卡托研究所的詹妮弗·舒尔普 (Jennifer Schulp) 询问SEC是否应该调查 Wall Street Bets 是否经常被用来传播欺骗性或操纵性信息。她认为 SEC 应该调查此事，尽管她没有看到任何证据。

交易税

当被问及对交易征税是否是旨在阻止过度交易的积极政策回应时，特内夫、格里芬和舒尔普都给出了否定的回答。他们都指出，最终的效果是提高普通散户投资者和储蓄者（包括养老基金受益人）的成本并降低投资回报，同时阻碍资本的自由流动。虽然他们都没有使用这个术语，但他们评论的结果是，这种税将给经济带来净无谓损失。

展望未来

沃特斯主席表示，她将就这些事项及其相关事项再举行两次听证会。

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