人们开始怀疑 MicroStrategy 债务的可持续性。说实话，自从 MicroStrategy 几年前开始将所有赌注押在比特币上以来，每次 BTC 价格出现大幅回调，对其债务可持续性的怀疑就会增加。
事实是，MicroStrategy 在某个时候开始借钱购买比特币。而且，它实际上从未停止过，因为第一次购买是在 2020 年 8 月，而最后一次购买是在几天前。
最初，该公司使用手头的现金或从各种投资者那里筹集资金来购买BTC 。
然而，在某个时候，为了能够继续购买 BTC，它开始发行债务，特别是债券。
目前，该公司市值约为 840 亿美元，累计债务超过 40 亿美元，而其 450,000 BTC 的总市值刚刚超过 430 亿美元。
从这些数据来看，显然存在一些担忧。
尤其是考虑到该公司已表示不想出售BTC，人们怀疑它是否有能力偿还债券，即为购买比特币而发行的债务。
2024 年，MicroStrategy 股价创下历史新高。
与 2020 年相比，当时它的国库中还没有比特币，价格首先从 12 美元上涨至 130 美元以上，然后在 2024 年期间首先超过 180 美元，然后在 11 月也超过 540 美元。
然而，此时，市值开始远远大于 BTC 现金的市值，因此出现强劲回撤。
在短短四天的时间里，价格从高点下跌了-38％，随后继续下跌。
12 月 31 日，价格跌破 290 美元，创下历史新低，此后价格已成功反弹至至少 340 美元以上。
然而，在 2025 年，它还没有显示出能够重启的明显迹象，至少目前如此，即使牛市的潜在复苏可能使反弹继续下去。
如果未来几个月比特币的价格没有大幅上涨，那么 MicroStrategy 的股价回撤可能会继续，因为其市值与投资组合资产之间的比率仍然很高。
一切都取决于比特币的价格。
MicroStrategy 的市值远高于公司现金资产的价值，这一事实表明，其股票价格已经考虑到了 BTC 价格的上涨。
因此，如果没有出现这种上涨，或者上涨幅度明显低于预期，那么 MicroStrategy 股价在证券交易所的回撤可能会持续，甚至有可能跌回 300 美元以下甚至更低。
此外，人们还怀疑该公司是否有足够的现金来偿还债务。
在目前的情况下，鉴于 MicroStrategy 已经有效地宣布它不想出售比特币，偿还到期债务的唯一可行假设似乎是发行更多债务。
请注意，MicroStrategy 发行的是零利率债券，因此从理论上讲，用新债偿还旧债可能并不特别困难。此外，第一笔大型债券似乎将在 2027 年到期，因此风险不会迫在眉睫。
如果未来几个月 BTC 的价格上涨，那么对于那些押注 MicroStrategy 的人来说，今天看似风险的事情可能会变成机会。
然而，应该记住的是，大牛市之后通常会出现严重的熊市，因此即使比特币的价格在 2025 年飙升，2026 年 MicroStrategy 的处境也可能再次变得危急。
2022 年，该公司已经经历了一段艰难时期，尤其是当比特币的价格跌破其每 BTC 的平均购买成本时。
目前，平均购买成本略高于 60,000 美元，因此，如果 2025 年的牛市继续，即使在熊市的情况下，比特币的价格也不会跌破该门槛。然而，MicroStrategy 仍在继续购买 BTC，从而不断提高其平均购买成本。
换句话说，与直接投资比特币相比，投资 MicroStrategy 股票的风险似乎更大。