世界銀行財務部主任阿格邁依爾（1989）在對發展中國家的金融市場組織實務和政策作了深入調查研究後提出了“證券市場發展的五階段”論。
（1）停滯階段：僅有少數人知道證券市場的存在，只有極少數公司掛牌，交易進行緩慢，價格保持在票面水平。當有人發現股票價格被低估、股息收益超過其他投資形式時，就會開始買股票，並由開始的謹慎逐漸變得較爲踊躍。
（2）操縱階段：當一些市場參與者發現股票供給量很少流動性有限、只要購買少量股票就可以使一種或多種股票價格上升時，操縱階段就開始了。只要價格扶搖直上，其他人就會開始購買，操縱者得以實現賺取暴利的目的。
（3）投機階段：當一些人獲得大量投機收益時，更多的投機者就會被吸引到股市中來。當價格被哄擡至超過內在價值，交易額也迅速上升時，投機階段開始了。由於新股受到追捧，許多公司開始發行股票，股票供給擴大，市場供求關係開始失衡。政府也採取種種措施抑制投機活動，但仍不能完全避免投機。
（4）鞏固或崩潰階段：到一定時候，可用於投機的資金估竭，認購新股的熱情已下降。投資者認識到股票價格過高，已背離了它的內在價值，此時，股票價格開始下跌。由於投機階段的繁榮程度不同，股票價格不是逐步下降，就是急劇下跌，調整或崩潰階段就開始了。這一階段可能需要幾個月甚至幾年，這主要取決於價格下跌速度，也有賴於經濟增長、公司利潤、通貨膨脹、利率、其他投資方式收益、政府的鼓勵措施和機構投資者行爲等。
（5）成熟階段：當最初的投資者重新獲得信心，而且有更多新的投資者，特別是機構投資者進入市場後，成熟階段就開始了。在這一階段，投資者更成熟，股票供給量更大，交易量更穩定，流動性增強。當然價格仍會繼續波動，但已變得不那麼劇烈。
中國股市作爲新興證券市場，也必然要遵循這樣的一種規律。通過對以上三種指標的分析，不難看出，中國股市仍處於效率低下的投機階段。
理性的投機行爲有助於股市的流動性，但非理性的投機行爲會加劇股價的波動。投機者的最終目的，是通過持續的無特定對象的買賣活動，從中博取股票價格差收益。風險和利益並存、股價的起伏波動、獲利和被套的現象時時刻刻都在發生，這使得股市成爲充滿機會的動態過程，使股市有吸引力。當股價被炒得火暴之後，不切實際的高盈利預期和普遍的投機狂熱，會出現以價格異常上漲爲基本特徵的虛假繁榮。
“財富效應”吸引着大量的投資者湧入股市，將大量不穩定的短線資金、借貸資金帶進股市。通過貨幣表現的股票交易的收益會繁衍成爲不可數的無限膨脹的“泡沫”，但只要貨幣持有者相信在這些交易中隱含着他們所預期的收益，無論這種預期多麼充滿幻想，他們都會繼續進行交易去吹脹泡沫。股價不斷上漲會越來越脫離其內在價值，泡沫越來越大、越來越稀薄，一遇風吹草動，資金隨即離場，股價狂跌，導致股價巨幅異常波動。