道氏對均衡發展的牛市、熊市循環的精妙論述在牛市中，第一個時期是“聰明資金(最有見識的、最富有經驗的投資者)”廉價蓄積股票的階段。其間，大衆情緒已經有利於股市的走勢，即從厭惡市場階段轉爲通常所說的懷疑市場階段。不過，這時的股市還是令人沮喪的，並且可能會繼續很長一段時間，雖然如此，在基本的商業環境甚至還是顯得很嚴峻的時候，一些投資者依然知道(牛市、熊市)A環總是要發生的。“聰明資金”開始買進那些被錯殺的股票，因爲之前它們被以誘人的低價賣出。它們原來一直保持低迷的交易量，而現在開始活躍，這表明有遠見的、有耐心的投資者已經進入市場了。

牛市第二個時期是衆所周知的飆升階段。基本的商業環境將要改善的預期已經逐漸得到公認。股價隨着成交量的增加而上升，市場前景樂觀，股價大幅上漲。因此，此時在市場上買股票是最有益的。

牛市第三個時期以公衆的狂熱和投機爲標誌。市場情緒指標接近歷史水平。其間，基本面顯得非常好，甚至可能有經濟快速發展的“新時代”和無限繁榮的話題被廣泛談論。在市場上，產生百萬富翁的投機故事充斤於各種媒體中。每個人都是樂觀的並且買進股票，因而成交量急劇放大。然而，在第三個時期的後期，成交量的增加璧開始減少，貪婪的買盤迫使公衆陷於瘋狂，並且通常在利益的驅使下完全變成了投機。同樣，“聰明資金”已經提醒自己“沒有一裸樹可以長到天上，天下沒有不散的宴席”,因此，那些有見識的投資者，也就是早期以低價大規模買進的投資者，現在已經停止買進。而且，他們已經開始處於派發階段了,即以小批量高價賣出股票,就在貪婪而又不懂世故的大衆參與者兇猛地買進，迅速將股價推升到荒謬的高價的時候，也是“聰明賣盤”不斷增加的時候。

最終，在這場遊戲中，在“明顯”看漲的表面現象之下，技術面已經有證據表明開始出現看映的跳空缺口了。在股票的衆多技術指標中出現了分歧，導致不懂世故的參與者失去理性地購買業績差的股票，而“聰明資金”已經清算了最好的股票。此時，股市處於振盪並且還有一小段可以獲利的空間。

儘管牛市第三期是牛市第二期的延續，然而幾乎在每一個參與者都還感覺極爲看漲的時候，熊市第一時期的明顯標誌和衆多的惡化了的技術指標就已經出現了，但卻似乎仍然無法阻檔股價的提升。不過，當每一個已經買進股票的參與者還在不斷買進的時候，在到達一定高度後，由於極度缺乏買盤承接，將使得股價搖搖欲墜，這時股價的趨勢只有一個—下映。當買進的能量耗竭時，需求不足將導致股票加速派發，“聰明資金”以市價賣出，因而股價必然下跌得更低。原來不斷大量買進股票的參與者已經停止買進，並且形成潛在的熊市信號。

在出現大幅度調整後，市場靜悄悄地進入了熊市第一期，但是，即使股價突破支撐臨界位時，這個明顯的熊市技術信號也被絕大部分不明智的參與者所忽視。畢竟基本的商業條件還是欣欣向榮的，並且“逢低買入”還是經紀人和交易商及在媒體上僱用發言人的建議。公衆寄希望於所信任的華爾街分析師、戰略家和經濟學家們的“共識”是正確的。此外，公衆已經被他們告知要長期持有，並且在超長期限內股價將永遠會上漲。因而，股價下跌受到普遍的懷疑。很如公衆還沒有滿倉的話，他們願意買進更多的股票。但是，他們已經滿倉了，已經不能再買進了。

熊市第二期是以公衆情緒的突然變化爲標誌的，從樂觀、信賴市場，到遭受市場的迎頭痛擊而恐怖。有一天，公衆醒來大爲震驚，原來市場上演的是“皇帝的新裝”。真實的基本商業環境並沒有成功地確認先前所希望的事情，實際上，基本面已經出了一些問題。而“聰明資金”的多頭已經離場，並且當公衆的希望破滅時。剩下的公衆沒有一個再買進。股價令人震撼般地下跌一段空間後，恐懼很快取代了貪婪。恐慌的情緒會不斷蔓延到整個市場。由於不懂世故的參與者尖聲叫喊着“任何價格我都要離開!”，所以導致成交量放大。當股價下映太快時，“精明的”專業交易商樂意買進價格大幅下跌的股票，當然，最好可以預期迴光返照的出現，然而，這僅僅是進行快速下跌中的小片段。

熊市第三期是以失望性的賣盤爲標誌的，最後，厭惡情緒籠罩在整個市場。基本面無疑已經惡化，並且前景是暗淡的。股價繼續向下運動，但是下跌的速度已經改變了。最後，以令人心痛的價格，清算股票的賣盤開始減緩了。即使是最好的股票，最初雖然抗跌，但還是在熊市面前屈服了。在恐慌階段成交量很大，在股價下跌的過程中由於清算過程的持續，使得成交量開始逐漸減小。

最後，當每一個能夠賣出股票的人都已經賣光的時候，熊市就走到了盡頭;當每一個曾經不斷賣出的人都已經賣光的時候，脫票價格的方向只有一個—上漲!在股票全部被賣光後，絕望的公衆哀嘆“決不再來了!”，隨後開始上演的是新一輪的牛市循環。

這是一段道氏對於牛市、熊市循環的論述。在閱讀道氏的文章時，我們依然會發現他有這樣一個優點，他總是可以用最樸實的語言來表達最深邃的哲理。

(1)因懷疑而猶豫;

(2)因信任而樂觀;

(3)因貪婪而狂熱;

(4)因仿徨而失望;

(5)因震撼而恐懼;

(6)因厭惡而絕望。

其實，道氏所論述的那些時期並不是什麼祕密，它們已經被道氏及其傳人寫出來一個多世紀了，這些過程一次又一次地、無窮無盡地重複着,但公衆還是從不接受教訓。原因太簡單了，僅僅是由於人的本性，因受到片刻的大衆情緒影響而失去自己所有的觀點，並繼續蔓延大衆的情緒。

大衆參與者非常容易受到大衆情緒的影響，而“聰明資金”之所以聰明，不受市場中大衆情緒影響的重要原因就是:“聰明資金”知道如何利用智慧來克服市場情緒，知道目前市場是處於牛市還是熊市，以及運行在它們中的哪個階段。圖1所示，爲大衆情緒引導的牛市、熊市循環結構導圖。

圖1大衆情緒引導的牛市、熊市循環結構導圖

左半部分說明，市場參與者可以分爲“聰明資金”、“精明的”專業投機商和易受大衆情緒影響的大衆參與者。

中間部分說明，整體市場是以均衡發展的牛市、熊市循環進行的。

右半部分簡單地說就是，牛市、熊市的發展又是有步驟、分階段進行的，因此牛市分爲三個時期，熊市也分爲三個時期。

道氏將從牛市到熊市的完整循環分爲六個時期，提醒市場參與者：在進行交易之前，需要清楚目前的市場是處於牛市還是熊市。若是牛市，又在牛市的哪一期;若是熊市，則又是在熊市的哪一期。如果不知道股市處於什麼市及什麼時期，則無法針對當時的市場特徵採取相應的對策。當然，在不同的時期，不同類型的參與者的行爲是不同的，甚至是相反的。這又是一個非常複雜的話題。

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