牛市看跌价差是流行的看跌期权策略的一种变体，期权投资者在股票上卖出看跌期权以收取溢价收入，并可能以便宜的价格买入股票。看跌期权的主要风险是投资者有义务以看跌期权执行价买入股票，即使股票价格远低于执行价，投资者也会面临即时的巨额损失。牛市看跌价差通过同时以较低价格购买看跌期权来减轻看跌期权固有的风险，这减少了收到的净溢价，但也降低了卖出看跌头寸的风险。
牛市看跌价差定义
牛市看跌价差涉及卖出或卖空看跌期权，同时购买另一个到期日相同但执行价格较低的看跌期权（针对同一标的资产）。牛市看跌价差是四种基本垂直价差类型之一 - 其他三种是牛市看涨价差、熊市看涨价差和熊市看跌价差。牛市看跌价差的卖出看跌期权的权利金总是高于买入看跌期权支付的金额，这意味着启动这一策略需要获得预付款或信用。因此，牛市看跌价差也称为信用（看跌）价差或卖出看跌价差。
从牛市看跌价差中获利
在下列情况下，应考虑牛市看跌价差：
- 赚取溢价收入：当交易者或投资者希望赚取溢价收入，但风险程度低于仅通过卖出看跌期权时，此策略是理想的选择。
- 以较低的价格买入股票：牛市看跌价差是一种以低于当前市场价格的有效价格买入所需股票的好方法。
- 利用横盘整理至小幅走高的市场获利：对于横盘整理至小幅走高的市场和股票，看跌期权和牛市看跌价差是最佳策略。其他看涨策略（例如买入看涨期权或启动牛市看涨价差）在此类市场中效果不佳。
- 在波动的市场中赚取收入：当市场下滑时，卖出看跌期权是一项风险很大的业务，因为以不必要的高价被指派股票的风险更大。牛市看跌价差可以通过限制下跌风险，使看跌期权即使在这样的市场中也能被卖出。
假设有一只股票 Bulldozers Inc.，交易价格为 100 美元。一位期权交易员预计该股票在一个月内将升至 103 美元，虽然她想卖出该股票的看跌期权，但她担心该股票的潜在下跌风险。因此，交易员卖出了三份 100 美元的看跌期权合约（交易价格为 3 美元），到期日为一个月，同时买入三份 97 美元的看跌期权合约（交易价格为 1 美元），到期日也是一个月。
由于每份期权合约代表 100 股，期权交易者的净溢价收入为：
（3 美元 x 100 美元 x 3）-（1 美元 x 100 美元 x 3）= 600 美元
（为简单起见，以下计算不包括佣金。）
考虑一下一个月后期权到期日交易的最后几分钟可能出现的情况：
场景 1 ：Bulldozers Inc. 的交易价格为 102 美元。
在这种情况下，100 美元和 97 美元的看跌期权均已价外化，到期后将一文不值。
因此，交易者可以保留全部 600 美元的净溢价（减去佣金）。
股票交易价格高于卖出看跌期权的执行价格的情况是牛市看跌价差的最佳情况。
场景 2 ：Bulldozers Inc. 的交易价格为 98 美元。
在这种情况下，100 美元的看跌期权价内有 2 美元，而 97 美元的看跌期权价外，因此毫无价值。
因此，交易者有两个选择：(a) 以 2 美元的价格平掉看跌期权的卖出部分，或 (b) 以 98 美元的价格买入股票以履行行使看跌期权产生的义务。
前一种做法更为可取，因为后者将产生额外的佣金。
以 2 美元的价格平仓卖出看跌期权将需要花费 600 美元（即 2 美元 x 3 份合约 x 每份合约 100 股）。由于交易者在启动看涨看跌价差交易时获得了 600 美元的净信用额，因此总回报为 0 美元。
因此，交易员在交易中实现了收支平衡，但却损失了支付的佣金。
场景 3 ：Bulldozers Inc. 的交易价格为 93 美元。
在这种情况下，100 美元的看跌期权价内收益为 7 美元，而 97 美元的看跌期权价内收益为 4 美元。
因此，该头寸的损失为：[($7 - $4) x 3 x 100] = $900。
但由于交易者在启动牛市看跌价差交易时获得了 600 美元，因此净亏损 = 600 美元 - 900 美元
= -300 美元（加上佣金）。
计算
回顾一下，这些是与牛市看跌价差相关的关键计算：
最大损失 = 看跌期权执行价格差额（即卖出看跌期权的执行价格减去买入看跌期权的执行价格）- 收到的净权利金或信用额 + 支付的佣金
最大收益=收到的净保费或信用额-支付的佣金
当股票交易价格低于看跌期权的执行价格时，损失最大。相反，当股票交易价格高于看跌期权的执行价格时，收益最大。
盈亏平衡 = 卖出看跌期权的执行价格 - 净溢价或收到的信用额
在前面的例子中，盈亏平衡点是 100 美元 - 2 美元 = 98 美元。
牛市看跌价差的优势
- 风险仅限于卖出看跌期权和买入看跌期权的执行价格之间的差额。这意味着，该头寸遭受巨额损失的风险很小，而针对下跌的股票或市场卖出的看跌期权则有可能遭受巨额损失。
- 牛市看跌价差利用了时间衰减，这是期权策略中一个非常有效的因素。由于大多数期权要么到期，要么未行使，因此看跌期权立权人或牛市看跌价差发起人获胜的几率很大。
- 看涨看跌价差可以根据个人的风险状况量身定制。相对保守的交易者可能会选择价差较小，即看跌期权的执行价格相差不大，因为这将降低头寸的最大风险以及最大潜在收益。激进的交易者可能更喜欢价差较大，以最大化收益，即使这意味着如果股价下跌，损失会更大。
- 由于它是一种价差策略，看涨看跌价差期权的保证金要求比看跌期权要低。
牛市看跌价差的缺点
- 该期权策略的收益有限，如果策略失败，收益可能不足以抵消损失的风险。
- 卖出看跌期权在到期前被转让的风险很大，尤其是在股票下跌的情况下。这可能导致交易者被迫支付远高于股票当前市场价格的价格。如果牛市看跌价差中卖出看跌期权和买入看跌期权的执行价格之间差异很大，这种风险会更大。
- 如前所述，牛市看跌价差策略在横盘或小幅走高的市场中效果最佳，这意味着该策略的最佳市场条件范围非常有限。如果市场飙升，交易者最好买入看涨期权或使用牛市看涨价差策略；如果市场暴跌，牛市看跌价差策略通常不会盈利。
综述
牛市看跌价差是一种适合产生溢价收入或以低于市场价格买入股票的期权策略。然而，虽然这种策略的风险有限，但其收益潜力也有限，这可能会限制其对相对成熟的投资者和交易员的吸引力。