牛市看跌價差是流行的看跌期權策略的一種變體，期權投資者在股票上賣出看跌期權以收取溢價收入，並可能以便宜的價格買入股票。看跌期權的主要風險是投資者有義務以看跌期權執行價買入股票，即使股票價格遠低於執行價，投資者也會面臨即時的鉅額損失。牛市看跌價差通過同時以較低價格購買看跌期權來減輕看跌期權固有的風險，這減少了收到的淨溢價，但也降低了賣出看跌頭寸的風險。
牛市看跌價差定義
牛市看跌價差涉及賣出或賣空看跌期權，同時購買另一個到期日相同但執行價格較低的看跌期權（針對同一標的資產）。牛市看跌價差是四種基本垂直價差類型之一 - 其他三種是牛市看漲價差、熊市看漲價差和熊市看跌價差。牛市看跌價差的賣出看跌期權的權利金總是高於買入看跌期權支付的金額，這意味着啓動這一策略需要獲得預付款或信用。因此，牛市看跌價差也稱爲信用（看跌）價差或賣出看跌價差。
從牛市看跌價差中獲利
在下列情況下，應考慮牛市看跌價差：
- 賺取溢價收入：當交易者或投資者希望賺取溢價收入，但風險程度低於僅通過賣出看跌期權時，此策略是理想的選擇。
- 以較低的價格買入股票：牛市看跌價差是一種以低於當前市場價格的有效價格買入所需股票的好方法。
- 利用橫盤整理至小幅走高的市場獲利：對於橫盤整理至小幅走高的市場和股票，看跌期權和牛市看跌價差是最佳策略。其他看漲策略（例如買入看漲期權或啓動牛市看漲價差）在此類市場中效果不佳。
- 在波動的市場中賺取收入：當市場下滑時，賣出看跌期權是一項風險很大的業務，因爲以不必要的高價被指派股票的風險更大。牛市看跌價差可以通過限制下跌風險，使看跌期權即使在這樣的市場中也能被賣出。
假設有一隻股票 Bulldozers Inc.，交易價格爲 100 美元。一位期權交易員預計該股票在一個月內將升至 103 美元，雖然她想賣出該股票的看跌期權，但她擔心該股票的潛在下跌風險。因此，交易員賣出了三份 100 美元的看跌期權合約（交易價格爲 3 美元），到期日爲一個月，同時買入三份 97 美元的看跌期權合約（交易價格爲 1 美元），到期日也是一個月。
由於每份期權合約代表 100 股，期權交易者的淨溢價收入爲：
（3 美元 x 100 美元 x 3）-（1 美元 x 100 美元 x 3）= 600 美元
（爲簡單起見，以下計算不包括佣金。）
考慮一下一個月後期權到期日交易的最後幾分鐘可能出現的情況：
場景 1 ：Bulldozers Inc. 的交易價格爲 102 美元。
在這種情況下，100 美元和 97 美元的看跌期權均已價外化，到期後將一文不值。
因此，交易者可以保留全部 600 美元的淨溢價（減去佣金）。
股票交易價格高於賣出看跌期權的執行價格的情況是牛市看跌價差的最佳情況。
場景 2 ：Bulldozers Inc. 的交易價格爲 98 美元。
在這種情況下，100 美元的看跌期權價內有 2 美元，而 97 美元的看跌期權價外，因此毫無價值。
因此，交易者有兩個選擇：(a) 以 2 美元的價格平掉看跌期權的賣出部分，或 (b) 以 98 美元的價格買入股票以履行行使看跌期權產生的義務。
前一種做法更爲可取，因爲後者將產生額外的佣金。
以 2 美元的價格平倉賣出看跌期權將需要花費 600 美元（即 2 美元 x 3 份合約 x 每份合約 100 股）。由於交易者在啓動看漲看跌價差交易時獲得了 600 美元的淨信用額，因此總回報爲 0 美元。
因此，交易員在交易中實現了收支平衡，但卻損失了支付的佣金。
場景 3 ：Bulldozers Inc. 的交易價格爲 93 美元。
在這種情況下，100 美元的看跌期權價內收益爲 7 美元，而 97 美元的看跌期權價內收益爲 4 美元。
因此，該頭寸的損失爲：[($7 - $4) x 3 x 100] = $900。
但由於交易者在啓動牛市看跌價差交易時獲得了 600 美元，因此淨虧損 = 600 美元 - 900 美元
= -300 美元（加上佣金）。
計算
回顧一下，這些是與牛市看跌價差相關的關鍵計算：
最大損失 = 看跌期權執行價格差額（即賣出看跌期權的執行價格減去買入看跌期權的執行價格）- 收到的淨權利金或信用額 + 支付的佣金
最大收益=收到的淨保費或信用額-支付的佣金
當股票交易價格低於看跌期權的執行價格時，損失最大。相反，當股票交易價格高於看跌期權的執行價格時，收益最大。
盈虧平衡 = 賣出看跌期權的執行價格 - 淨溢價或收到的信用額
在前面的例子中，盈虧平衡點是 100 美元 - 2 美元 = 98 美元。
牛市看跌價差的優勢
- 風險僅限於賣出看跌期權和買入看跌期權的執行價格之間的差額。這意味着，該頭寸遭受鉅額損失的風險很小，而針對下跌的股票或市場賣出的看跌期權則有可能遭受鉅額損失。
- 牛市看跌價差利用了時間衰減，這是期權策略中一個非常有效的因素。由於大多數期權要麼到期，要麼未行使，因此看跌期權立權人或牛市看跌價差發起人獲勝的幾率很大。
- 看漲看跌價差可以根據個人的風險狀況量身定製。相對保守的交易者可能會選擇價差較小，即看跌期權的執行價格相差不大，因爲這將降低頭寸的最大風險以及最大潛在收益。激進的交易者可能更喜歡價差較大，以最大化收益，即使這意味着如果股價下跌，損失會更大。
- 由於它是一種價差策略，看漲看跌價差期權的保證金要求比看跌期權要低。
牛市看跌價差的缺點
- 該期權策略的收益有限，如果策略失敗，收益可能不足以抵消損失的風險。
- 賣出看跌期權在到期前被轉讓的風險很大，尤其是在股票下跌的情況下。這可能導致交易者被迫支付遠高於股票當前市場價格的價格。如果牛市看跌價差中賣出看跌期權和買入看跌期權的執行價格之間差異很大，這種風險會更大。
- 如前所述，牛市看跌價差策略在橫盤或小幅走高的市場中效果最佳，這意味着該策略的最佳市場條件範圍非常有限。如果市場飆升，交易者最好買入看漲期權或使用牛市看漲價差策略；如果市場暴跌，牛市看跌價差策略通常不會盈利。
綜述
牛市看跌價差是一種適合產生溢價收入或以低於市場價格買入股票的期權策略。然而，雖然這種策略的風險有限，但其收益潛力也有限，這可能會限制其對相對成熟的投資者和交易員的吸引力。