证券市场曾经的低效率是因为什么？
多年以前，证券市场完全以人工模式运行。为了得到一个金融产品的报价，客户需要和销售代表(sales representative )直接碰面，或者通过信件取得联系;在电话通信方式产生后，则是通过电报或者电话取得联系。之后销售人员要走到交易代表( trading representative)那里，或者向交易代表喊话，要求获得客户所关心的证券的报价，交易人员则报出从其他经纪商或者交易所那里所获取的市场价格。当客户下达指令时，以上的过程会再重复一遍。
这个过程耗费时间、容易出错且开销庞大，其费用最终还是由投资者承担。大部分错误主要来自以下两方面。
(1)由于交易所成交和客户获得报价之间存在较大的时间差，市场可能在这个时间段内发生大幅波动。
(2)在人与人之间的多次交流中，人们可能会因为听错报价而把错误的信息传递下去。
这样的信息传递过程容易出错并且费用高昂，这个沟通链条上的每个人都需要获得相应的报酬，并且市场参与者承担了发生错误时所产生的损失。
直到20世纪80年代，才产生了第一个电子交易系统，这项新生事物很快就被视为一个革命性的进展。这个系统收集各个经纪商和交易所的数据，并同时把信息发送给众多的市场参与者，系统使得通过信息审核的参与者相互之间可以以系统所显示的最优价格成交，并且系统还会生成可靠的信息和交易记录。