期权调整 – OAS 与零波动率价差 – Z 价差：概述

期权调整 (OAS) 和零波动性价差 (Z-spread) 都可用于计算证券的价值。通常，价差代表两个测量值之间的差异。 OAS 和 Z-spread 帮助投资者比较两种不同的具有嵌入式期权的固定收益产品的收益率。嵌入式期权是一些固定收益证券中包含的条款，允许投资者或发行人采取特定行动，例如撤回发行。

例如，由于与标的抵押贷款相关的提前还款风险，抵押贷款支持证券 (MBS) 通常具有嵌入期权。因此，嵌入期权可能对未来现金流和现值产生重大影响。 MBS。

期权调整价差将固定收益产品的收益率或回报与投资的无风险回报率进行比较。无风险利率是理论上的，它显示了在消除所有可能的风险动态的情况下投资的价值。大多数分析师使用美国国债作为无风险回报的基础。

零波动性价差为分析师提供了一种评估债券定价的方法。它是当前现金流值与美国国债即期收益率曲线之间的一致价差或差异。由于一致的特性，Z-spread 也称为静态传播。

名义点差是最基本的点差概念。它衡量无风险美国国债工具和非国债工具之间的基点差异。这种利差差异以基点衡量。名义利差仅在国债收益率曲线上的一个点提供衡量标准，这是一个重大限制。

期权调整价差

与 Z 价差计算不同的是，期权调整价差考虑了债券中的嵌入期权如何改变未来现金流和债券的整体价值。这些附带的选项可以包括允许发行人提前收回债券发行，或允许投资者将债券转换为标的公司股票或要求提前赎回。

嵌入期权的成本计算为预期市场利率的期权调整价差与 Z 价差之间的差额。两种点差的基本计算是相似的。但是，由于发行中包含任何期权，期权调整后的利差将使债券的价值折现。由于与附加期权相关的风险，这种计算允许投资者确定固定收益证券的上市价格是否值得。

OAS 调整 Z-spread 以包含嵌入期权的价值。因此，它是一种动态定价模型，高度依赖于所使用的模型。此外，它允许使用市场利率和债券被提前赎回的可能性进行比较——称为提前还款风险。

期权调整价差将历史数据视为利率和提前还款率的可变性。这些因素的计算很复杂，因为它们试图模拟未来利率的变化、抵押借款人的提前还款行为以及提前赎回的可能性。更高级的统计建模方法，如蒙特卡洛分析，通常用于预测提前还款概率。

Z-传播

零波动性利差提供了整个美国国债收益率曲线上的基点差异。 Z-spread 是将等于其当前现金流值的债券价格与国债收益率曲线的每个到期点进行比较的统一度量。因此，债券的现金流相对于国债曲线的即期利率进行了贴现。复杂的计算包括获取曲线中给定点的即期汇率并将 z 价差添加到该数字。然而，Z-spread 在其计算中不包括嵌入期权的价值，这会影响债券的现值。

抵押支持证券通常包括嵌入式期权，因为存在很大的提前还款风险。如果利率下降，抵押贷款借款人更有可能为抵押贷款再融资。嵌入期权意味着发行人可以改变未来的现金流量，因为可以赎回债券。如果利率下降，发行人可以使用嵌入期权。该调用允许发行人调用未偿债务，将其偿还并以较低的利率重新发行。通过能够以较低的利率重新发行债务，发行人可以降低资本成本。

因此，嵌入期权债券的投资者承担更多风险。如果债券被赎回，投资者可能会被迫再投资于其他利率较低的债券。嵌入看涨期权的债券通常比具有类似条款的债券支付收益率溢价。因此，期权调整价差有助于了解嵌入看涨期权的债务证券的现值。

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