资产支持证券 (ABS) 与抵押支持证券 (MBS)：概述

资产支持证券(ABS) 和抵押支持证券(MBS) 是固定收益部门中最重要的两种资产类别。 MBS 是通过汇集出售给感兴趣的投资者的抵押贷款而创建的，而 ABS 是通过汇集非抵押资产而创建的。这些证券通常由信用卡应收账款、房屋净值贷款、学生贷款和汽车贷款支持。 ABS 市场是在 1980 年代发展起来的，对美国债务市场越来越重要。尽管它们有明显的相似之处，但这两种资产具有关键的区别。

这些类型的证券的结构基于三方：卖方、发行人和投资者。卖方是产生贷款以出售给发行人并充当服务商的公司，向借款人收取本金和利息。 ABS 和 MBS 使卖家受益，因为它们可以从资产负债表中移除，允许卖家获得额外的资金。

发行人从卖方购买贷款并将它们汇集在一起，向投资者发行 ABS 或 MBS，并且可以是第三方公司或特殊目的载体(SPV)。 ABS 和 MBS 的投资者通常是机构投资者，他们使用 ABS 和 MBS 试图获得比政府债券更高的收益率并提供多样化。

资产支持证券（ABS）

ABS有很多种，每种都有不同的特征、现金流和估值。以下是一些最常见的类型。

房屋净值 ABS

房屋净值贷款与抵押贷款非常相似，这反过来又使房屋净值 ABS 类似于 MBS。房屋净值贷款和抵押贷款之间的主要区别在于，房屋净值贷款的借款人通常没有良好的信用评级，这就是他们无法获得抵押贷款的原因。因此，投资者在分析房屋净值贷款支持的 ABS 时需要审查借款人的信用评级。

汽车贷款ABS

车贷是一种摊销资产，因此车贷ABS的现金流包括月利息、本金支付和提前还款。与房屋净值贷款 ABS 或 MBS 相比，汽车贷款 ABS 的提前还款风险要低得多。只有当借款人有额外资金支付贷款时，才会发生提前还款。 

当利率下降时，再融资很少见，因为汽车贬值速度快于贷款余额，导致汽车的抵押品价值低于未偿余额。这些贷款的余额通常很小，借款人无法以较低的利率从再融资中节省大量资金，从而几乎没有再融资的动力。

信用卡应收账款 ABS

信用卡应收账款是一种非摊销资产 ABS。他们没有预定的付款金额，而新的贷款和变更可以添加到资金池的组成中。信用卡应收账款的现金流包括利息、本金支付和年费。

信用卡应收账款通常有一个锁定期，不会支付本金。如果本金在锁定期内支付，新的贷款将被添加到 ABS 中，本金支付使信用卡应收账款池保持不变。锁定期结束后，本金支付给 ABS 投资者。

抵押支持证券 (MBS)

大多数抵押贷款支持证券由 Ginnie Mae（政府国家抵押贷款协会）、Fannie Mae（联邦国家抵押贷款协会）或 Freddie Mac（联邦住房贷款抵押贷款公司）发行，它们都是美国政府资助的企业。

Ginnie Mae 的 MBS 得到了美国政府的充分信任和信用支持，这保证了投资者能够及时收到全额本金和利息。相比之下，Fannie Mae 和 Freddie Mac MBS 并没有得到美国政府的充分信任和信用支持，但两者都拥有在必要时向美国财政部借款的特殊权力。

可以在大多数提供全方位服务的经纪公司和一些折扣经纪人处购买抵押支持证券。最低投资通常为 10,000 美元；但是，有一些 MBS 变体，例如抵押抵押债券(CMO)，可以以低于 5,000 美元的价格购买。不想直接投资于抵押贷款支持证券但希望接触抵押贷款市场的投资者可以考虑投资于抵押贷款支持证券的交易所交易基金 (ETF)。

投资 MBS 的著名 ETF 包括 iShares MBS ETF (MBB) 和 Vanguard Mortgage-Backed Securities Index ETF (VMBS)。 ETF 的交易方式类似于受监管交易所的股票，可以卖空或以保证金购买。与股票一样，ETF 价格在每个交易时段都会随着市场事件和投资者活动而波动。

特别注意事项

ABS 和 MBS 都存在提前还款风险，尽管这些风险在 MBS 中尤为明显。提前还款风险意味着借款人支付的费用超过了他们每月所需的还款额，从而降低了贷款的利息。提前还款风险可以通过当前和已发行的抵押贷款利率差、房屋周转率和抵押贷款利率来确定。

例如，如果抵押贷款利率从 9% 开始，下降到 4%，上升到 10%，然后下降到 5%，那么房主可能会在利率第一次下降时为其抵押贷款进行再融资。因此，为了应对提前还款风险，ABS 和 MBS 具有分档结构来帮助分散提前还款风险。投资者可以根据自己的喜好和风险承受能力选择一个档次。

ABS涉及的另一种风险是信用风险。 ABS 有一个高级从属结构来处理称为信用分档的信用风险。在高级部分开始遭受损失之前，下级或初级部分将吸收所有损失，直至其价值。由于风险较高，次级部分的收益率通常高于高级部分。

资产支持证券和抵押支持证券的结构、特征和估值可能相当复杂。投资者可以通过美国 ABS 指数等指数获得这些证券。对于那些想直接投资 ABS 或 MBS 的人来说，在进行任何投资之前，必须进行彻底的研究并权衡您的风险承受能力。

ABS 与 MBS 示例

衡量债券证券的价差和定价并了解不同类型的 ABS 和 MBS 应使用的价差类型非常重要。如果证券没有嵌入期权，例如看涨期权、看跌期权或某些提前还款期权，则可以使用零波动率价差(Z-spread) 作为衡量标准。 Z-spread 是恒定的价差，它使证券的价格等于其现金流的现值，当添加到每个国债即期利率时。

例如，我们可以使用 Z-spread 来衡量信用卡 ABS 和汽车贷款 ABS。信用卡 ABS 没有任何选项，因此 Z-spread 是一个合适的测量值。尽管汽车贷款 ABS 确实有提前还款选项，但它们通常不会被行使，因此可以使用 Z 价差进行衡量。

如果证券具有嵌入期权，则应使用期权调整价差(OAS)。 OAS 是针对嵌入期权调整的价差。为了推导出 OAS，如果现金流取决于当前利率而不是导致当前利率的路径，则可以使用二项式模型。

推导 OAS 的另一种方法是通过蒙特卡洛模型，当证券的现金流与利率路径相关时需要使用该模型。 MBS 和 Home Equity ABS 是利率路径相关证券的类型，蒙特卡洛模型中的 OAS 将用于估值。但是，此模型可能非常复杂，需要在整个使用过程中检查其准确性。

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