什么是期权调整价差 (OAS)？
期权调整利差 (OAS) 是对固定收益证券利率和无风险收益率的利差的衡量，然后根据嵌入期权进行调整。通常，分析师使用美国国债收益率作为无风险利率。将利差加到固定收益证券价格上，使无风险债券价格与债券价格相同。
概要
- 期权调整价差 (OAS) 衡量具有嵌入式期权（例如 MBS 或可赎回债券）的债券与国债收益率之间的收益率差异。
- 嵌入式期权是一些固定收益证券中包含的条款，允许投资者或发行人采取特定行动，例如撤回发行。
- 使用历史数据和波动率模型，OAS 考虑债券的嵌入期权如何改变未来现金流，从而改变债券的整体价值。
了解期权调整价差 (OAS)
期权调整价差有助于投资者将固定收益证券的现金流与参考利率进行比较，同时还可以针对一般市场波动评估嵌入式期权。通过将证券分别分析为债券和嵌入期权，分析师可以确定在给定价格下投资是否值得。 OAS 方法比简单地将债券的到期收益率与基准进行比较更准确。
期权调整价差将历史数据视为利率和提前还款率的可变性。这些因素的计算很复杂，因为它们试图模拟未来利率的变化、抵押借款人的提前还款行为以及提前赎回的可能性。更高级的统计建模方法，如蒙特卡洛分析，通常用于预测提前还款概率。
期权和波动率
债券的到期收益率 (YTM) 是基准证券的收益率，该基准证券可以是具有相似期限的国债证券加上溢价或高于无风险利率的利差，以补偿投资者增加的风险。
当债券嵌入期权时，分析变得更加复杂。这些是看涨期权，赋予发行人在到期前以预设价格赎回债券的权利，以及允许持有人在特定日期将债券卖回公司的看跌期权。 OAS 调整利差以考虑潜在变化的现金流量。
OAS 考虑了嵌入期权的固定收益投资面临的两种波动性：影响所有债券的利率变化和提前还款风险。这种方法的不足之处在于估计是基于历史数据，但用于前瞻性模型。例如，预付款通常是根据历史数据估算的，不考虑未来可能发生的经济变化或其他变化。
OAS 与 Z-Spread
OAS 不应与Z-spread混淆。 Z 利差是使债券价格等于其沿国债曲线每个点的现金流现值的恒定利差。但是，它不包括嵌入期权的价值，这会对现值产生很大影响。由于具有一致的特征，Z 传播也称为静态传播。
OAS 有效地调整了 Z-spread 以包含嵌入期权的价值。因此，它是一种动态定价模型，高度依赖于所使用的模型。此外，它允许使用市场利率和债券被提前赎回的可能性进行比较——称为提前还款风险。
示例：抵押支持证券
例如，由于与基础抵押贷款相关的提前还款风险，抵押贷款支持证券(MBS) 通常具有嵌入式期权。因此，嵌入期权可能对未来现金流量和 MBS 的现值产生重大影响。因此，OAS 在评估抵押贷款支持证券方面特别有用。从这个意义上说，提前还款风险是业主可能在抵押贷款到期之前偿还抵押贷款价值的风险。这种风险随着利率下降而增加。更大的 OAS 意味着更大风险的更大回报。