債務抵押債券（CDO）是一種包含各種資產和貸款產品的結構性投資融資產品。投資銀行將銀行貸款、抵押貸款和其他資產打包成債務抵押債券（類似於基金）供機構投資者購買。
要點
- 債務抵押債券（CDO）是包含各種資產和貸款產品的結構性投資產品。
- 根據購買 CDO 的投資者的信用風險偏好，對信用產品進行重新包裝和分組。
- 創建 CDO 的目標是利用債務償還（通常是向銀行償還）作爲投資的抵押品。
- 標準普爾 (S&P) 是爲投資者提供 CDO 獨立信用評級的公司之一。
- 如果 CDO 內的貸款是抵押貸款，則該產品通常稱爲抵押貸款支持證券 (MBS)。
瞭解 CDO 和抵押貸款市場
創建 CDO 的目標是利用債務償還（通常是向銀行償還）作爲投資的抵押品。換句話說，貸款和債券的承諾償還賦予了 CDO 的價值。
因此，CDO 是投資者產生現金流的資產。儘管 CDO 通常與抵押貸款市場相關，但它們可以包括各種類型的投資和債務，例如抵押貸款、公司債券、信用額度、汽車貸款和信用卡付款。所有這些信貸產品都會根據購買 CDO 的投資者的信貸風險偏好進行重新包裝和分組。
如果 CDO 內的貸款是抵押貸款，則該產品通常稱爲抵押貸款支持證券 (MBS)。如果 CDO 中的抵押貸款是向信用不佳或沒有信用記錄的借款人發放的，則稱爲次級抵押貸款。儘管“次級”一詞通常與抵押貸款有關，但其他信貸產品也有次級類別，包括風險較高的汽車貸款、信用額度和信用卡應收賬款。
CDO 信用結構
最初，CDO 資產集合的所有現金流都集中在一起。該付款池分爲評級部分。每個部分還具有感知（或聲明）的債務評級。信貸和債務產品被賦予信用評級，衡量其違約的可能性。當一方無法償還貸款或金融工具的利息和本金時，就會發生違約。
標準普爾（S&P）是爲投資者提供獨立信用評級的公司之一，也是標準普爾500指數的提供者。頂級評級通常是“ AAA ”級高級評級。中間部分通常稱爲夾層部分，通常具有“AA”至“BB”評級，最低的垃圾或未評級部分稱爲股權部分。每個具體評級決定每部分收到的本金和利息的數量。
AAA 級高級債券通常最先吸收現金流，最後吸收抵押貸款違約或拖欠付款。因此，它具有最可預測的現金流，通常被認爲風險最低。另一方面，評級最低的部分通常僅在所有其他部分支付後才收到本金和利息。
此外，他們也是首先吸收違約和逾期付款的人。根據整個 CDO 結構的分佈情況以及貸款構成，股權部分通常會成爲問題的“有毒廢物”部分。
投資 CDO
通常，散戶投資者不能直接購買 CDO。相反，它們是由保險公司、銀行、養老基金、投資經理、投資銀行和對沖基金購買的。這些機構希望跑贏債券支付的利息，例如國債收益率。然而，這些公司在購買 CDO 時承擔了更高的風險，並伴隨着額外的回報率。
當然，CDO 所表現出的額外風險水平可能會在穩定的經濟環境中通過更高的回報得到充分補償；然而，如果經濟陷入衰退，作爲 CDO 抵押品的抵押貸款的違約風險可能會急劇上升。結果可能會導致 CDO 投資者遭受損失。
資產構成的複雜性
讓事情變得更復雜的是，CDO 可以由一系列優質貸款、準優質貸款（稱爲Alt.-A貸款）、高風險次級貸款或上述貸款的某種組合組成。這些術語通常與抵押結構有關。
如果 CDO 的買家認爲貸款的潛在信用風險是投資級別，那麼該公司可能會接受僅略高於美國國債的較低收益率。違約風險低的債務工具通常支付較低的利率，而風險較高的債務則要求投資者支付更高的利率，以補償增加的違約風險。
作爲大衰退期間量化寬鬆計劃的一部分，美聯儲購買了價值數萬億美元的抵押貸款證券。
然而，如果事實證明基礎抵押貸款的風險遠高於收益率所決定的風險，那麼 CDO 的發行人可能會面臨壓力。基礎 CDO 貸款是否得到適當的評級是更復雜的 CDO 結構中隱藏的風險之一。換句話說，如果向借款人提供的貸款不如貸款人最初認爲的那麼優質，那麼投資 CDO 的風險就會增加。
其他併發症
除了資產構成之外，其他因素也會導致 CDO 變得更加複雜。首先，一些結構使用槓桿和信用衍生品，甚至可以欺騙高級部分，使其不被認爲是安全的。
這些結構可以成爲合成 CDO ，僅由貸方之間和衍生品市場中的衍生品和信用違約掉期提供支持。 CDO 的買家本質上使用信用違約掉期作爲不付款的保險。買方通過保險公司或其他 CDS 賣方購買 CDS 以換取一定費用，從而轉移 CDO 未付款的風險。
許多 CDO 的結構使得基礎抵押品是來自其他 CDO 的現金流，並且這些成爲槓桿結構。這增加了風險水平，因爲對基礎抵押品（貸款）的分析可能不會產生除招股說明書中的基本信息以外的任何內容。
必須注意這些 CDO 的結構，因爲如果有足夠多的債務違約或債務提前償還過快，預期現金流的支付結構將無法維持，部分持有人將無法收到指定的現金流。如果做出錯誤的假設，在方程中添加槓桿將會放大所有影響。
最簡單的 CDO 是“單一結構 CDO”，其風險較小，因爲它通常僅基於一組基礎貸款。它使分析變得簡單，因爲更容易確定預期現金流量和違約可能性。
特別注意事項
CDO 市場之所以存在，是因爲存在一個投資者市場，他們願意購買份額（或現金流），他們認爲這些份額將爲其固定收益投資組合帶來更高的回報，並且隱含的到期時間表相同。
不幸的是，投資中感知的風險和實際風險之間可能存在巨大差異。儘管 CDO 買家可能相信該產品將按預期執行，但信用違約可能會發生，而且追索權往往很少。
如果信貸市場惡化且貸款損失不斷增加，那麼平倉以止損可能會變得困難。在這種環境下，市場可能會枯竭，這意味着可能沒有流動性。結果可能會導致投資者試圖出售其 CDO 頭寸，卻發現沒有買家。
CDO 的出現
CDO 的出現是爲了讓銀行出售其貸款，在其資產負債表上創造空間，以便它們可以承擔更多貸款。這是通過（1）出售現有貸款和（2）從新貸款中賺錢來產生更多利潤的一種方式。
CDO 在 2000 年代初期是一種小衆產品，但很快就在華爾街及其他地區廣泛普及。它們創造了許多就業機會，因爲它們需要定量分析師和計算機程序員對構成 CDO 的貸款估值進行建模。此外，CDO 需要進行營銷並出售給投資者，這就需要僱用銷售人員來出售它們。
CDO，特別是抵押貸款支持證券 (MBS)，導致了 2007/2008 年次貸危機，最終導致了經濟大衰退。許多抵押貸款的估值不正確，許多捆綁貸款的評級也不準確，因爲它們沒有適當考慮一些信譽較差的貸款。經濟衰退後，CDO 失寵，但幾年後開始捲土重來。
CDO 的崩潰和大衰退
打包 CDO 並將其出售給投資者的銀行對貸款對象的分析並不十分徹底。當銀行拋售貸款時，他們也拋售了風險。借款人的質量對他們來說並不是一個大問題，因此銀行向信用不佳的人提供貸款，而人們則申請他們無力承擔的抵押貸款。
市場上的流動性最終造成了房地產市場、信用卡和汽車市場明顯的泡沫。隨着房價上漲，人們不斷購買房屋，通常是爲了倒賣並快速獲利。
政府通過購買 CDO 爲金融市場帶來了一定的穩定性。
此外，購買 CDO 的投資者並不瞭解 CDO 中所有貸款的質量。他們相信銀行能夠對風險進行適當的定價，評級機構能夠對 CDO 進行適當的評級，但這兩者都沒有發生。
最終，房價下跌，個人無力償還抵押貸款。當人們違約時，這會導致 CDO 的收入流減少或停止，從而影響購買它們的投資者，造成損失。這些投資廣泛分佈於整個金融市場；共同基金、養老基金和公司。損失迅速蔓延。
CDO 會消失嗎？
無論經濟中發生什麼，CDO 都可能以某種形式存在，因爲替代方案可能會出現問題。如果貸款不能分成幾部分，最終的結果將是信貸市場趨緊，借款利率上升。
只要存在大量借款人和貸款人，您就會發現願意爲部分現金流承擔風險的金融機構。每個新的十年都可能會推出新的結構性產品，給投資者和市場帶來新的挑戰。
什麼是定製批次機會 (BTO)？
定製批次機會 (BTO) 是一種結構性金融產品，專爲滿足投資者購買特定資產的特定批次 CDO 的興趣而定製。例如，如果投資者想要在特定地區購買 BBB 汽車貸款，他們可以通過 BTO 來實現。
爲什麼 CDO 可以成爲高風險投資？
CDO 可能存在風險，因爲它們是複雜的產品。由於它們是各種貸款的合併，因此瞭解這些貸款的信用質量至關重要。大多數投資者依靠評級機構發佈的信用評級來了解投資質量，如果這些評級像次貸危機期間那樣不準確，投資者可能會在不知不覺中購買低質量資產。
什麼是合成 CDO？它們還存在嗎？
合成 CDO 是 CDO 的高級形式。常規 CDO 的標的資產是傳統的固定收益資產，例如貸款、抵押貸款和債券，而合成 CDO 使用非現金資產作爲標的資產，例如信用違約掉期、期權和其他此類合約。合成 CDO 通常比傳統 CDO 提供更高的收益率。是的，合成 CDO 仍然存在。
結論
債務抵押債券 (CDO) 是一種結構性金融產品，使投資者能夠獲得原本很難獲得的非傳統投資，例如抵押貸款和汽車貸款。標的資產爲抵押貸款的 CDO 稱爲抵押貸款支持證券 (MBS)。
MBS 吸收大量抵押貸款，並將其打包成具有不同檔次的一種產品。根據基礎抵押貸款的風險，這些部分具有不同的風險。投資者從抵押貸款支持證券中獲得來自貸款抵押付款的收入付款。