债务抵押债券（CDO）是一种包含各种资产和贷款产品的结构性投资融资产品。投资银行将银行贷款、抵押贷款和其他资产打包成债务抵押债券（类似于基金）供机构投资者购买。
要点
- 债务抵押债券（CDO）是包含各种资产和贷款产品的结构性投资产品。
- 根据购买 CDO 的投资者的信用风险偏好，对信用产品进行重新包装和分组。
- 创建 CDO 的目标是利用债务偿还（通常是向银行偿还）作为投资的抵押品。
- 标准普尔 (S&P) 是为投资者提供 CDO 独立信用评级的公司之一。
- 如果 CDO 内的贷款是抵押贷款，则该产品通常称为抵押贷款支持证券 (MBS)。
了解 CDO 和抵押贷款市场
创建 CDO 的目标是利用债务偿还（通常是向银行偿还）作为投资的抵押品。换句话说，贷款和债券的承诺偿还赋予了 CDO 的价值。
因此，CDO 是投资者产生现金流的资产。尽管 CDO 通常与抵押贷款市场相关，但它们可以包括各种类型的投资和债务，例如抵押贷款、公司债券、信用额度、汽车贷款和信用卡付款。所有这些信贷产品都会根据购买 CDO 的投资者的信贷风险偏好进行重新包装和分组。
如果 CDO 内的贷款是抵押贷款，则该产品通常称为抵押贷款支持证券 (MBS)。如果 CDO 中的抵押贷款是向信用不佳或没有信用记录的借款人发放的，则称为次级抵押贷款。尽管“次级”一词通常与抵押贷款有关，但其他信贷产品也有次级类别，包括风险较高的汽车贷款、信用额度和信用卡应收账款。
CDO 信用结构
最初，CDO 资产集合的所有现金流都集中在一起。该付款池分为评级部分。每个部分还具有感知（或声明）的债务评级。信贷和债务产品被赋予信用评级，衡量其违约的可能性。当一方无法偿还贷款或金融工具的利息和本金时，就会发生违约。
标准普尔（S&P）是为投资者提供独立信用评级的公司之一，也是标准普尔500指数的提供者。顶级评级通常是“ AAA ”级高级评级。中间部分通常称为夹层部分，通常具有“AA”至“BB”评级，最低的垃圾或未评级部分称为股权部分。每个具体评级决定每部分收到的本金和利息的数量。
AAA 级高级债券通常最先吸收现金流，最后吸收抵押贷款违约或拖欠付款。因此，它具有最可预测的现金流，通常被认为风险最低。另一方面，评级最低的部分通常仅在所有其他部分支付后才收到本金和利息。
此外，他们也是首先吸收违约和逾期付款的人。根据整个 CDO 结构的分布情况以及贷款构成，股权部分通常会成为问题的“有毒废物”部分。
投资 CDO
通常，散户投资者不能直接购买 CDO。相反，它们是由保险公司、银行、养老基金、投资经理、投资银行和对冲基金购买的。这些机构希望跑赢债券支付的利息，例如国债收益率。然而，这些公司在购买 CDO 时承担了更高的风险，并伴随着额外的回报率。
当然，CDO 所表现出的额外风险水平可能会在稳定的经济环境中通过更高的回报得到充分补偿；然而，如果经济陷入衰退，作为 CDO 抵押品的抵押贷款的违约风险可能会急剧上升。结果可能会导致 CDO 投资者遭受损失。
资产构成的复杂性
让事情变得更复杂的是，CDO 可以由一系列优质贷款、准优质贷款（称为Alt.-A贷款）、高风险次级贷款或上述贷款的某种组合组成。这些术语通常与抵押结构有关。
如果 CDO 的买家认为贷款的潜在信用风险是投资级别，那么该公司可能会接受仅略高于美国国债的较低收益率。违约风险低的债务工具通常支付较低的利率，而风险较高的债务则要求投资者支付更高的利率，以补偿增加的违约风险。
作为大衰退期间量化宽松计划的一部分，美联储购买了价值数万亿美元的抵押贷款证券。
然而，如果事实证明基础抵押贷款的风险远高于收益率所决定的风险，那么 CDO 的发行人可能会面临压力。基础 CDO 贷款是否得到适当的评级是更复杂的 CDO 结构中隐藏的风险之一。换句话说，如果向借款人提供的贷款不如贷款人最初认为的那么优质，那么投资 CDO 的风险就会增加。
其他并发症
除了资产构成之外，其他因素也会导致 CDO 变得更加复杂。首先，一些结构使用杠杆和信用衍生品，甚至可以欺骗高级部分，使其不被认为是安全的。
这些结构可以成为合成 CDO ，仅由贷方之间和衍生品市场中的衍生品和信用违约掉期提供支持。 CDO 的买家本质上使用信用违约掉期作为不付款的保险。买方通过保险公司或其他 CDS 卖方购买 CDS 以换取一定费用，从而转移 CDO 未付款的风险。
许多 CDO 的结构使得基础抵押品是来自其他 CDO 的现金流，并且这些成为杠杆结构。这增加了风险水平，因为对基础抵押品（贷款）的分析可能不会产生除招股说明书中的基本信息以外的任何内容。
必须注意这些 CDO 的结构，因为如果有足够多的债务违约或债务提前偿还过快，预期现金流的支付结构将无法维持，部分持有人将无法收到指定的现金流。如果做出错误的假设，在方程中添加杠杆将会放大所有影响。
最简单的 CDO 是“单一结构 CDO”，其风险较小，因为它通常仅基于一组基础贷款。它使分析变得简单，因为更容易确定预期现金流量和违约可能性。
特别注意事项
CDO 市场之所以存在，是因为存在一个投资者市场，他们愿意购买份额（或现金流），他们认为这些份额将为其固定收益投资组合带来更高的回报，并且隐含的到期时间表相同。
不幸的是，投资中感知的风险和实际风险之间可能存在巨大差异。尽管 CDO 买家可能相信该产品将按预期执行，但信用违约可能会发生，而且追索权往往很少。
如果信贷市场恶化且贷款损失不断增加，那么平仓以止损可能会变得困难。在这种环境下，市场可能会枯竭，这意味着可能没有流动性。结果可能会导致投资者试图出售其 CDO 头寸，却发现没有买家。
CDO 的出现
CDO 的出现是为了让银行出售其贷款，在其资产负债表上创造空间，以便它们可以承担更多贷款。这是通过（1）出售现有贷款和（2）从新贷款中赚钱来产生更多利润的一种方式。
CDO 在 2000 年代初期是一种小众产品，但很快就在华尔街及其他地区广泛普及。它们创造了许多就业机会，因为它们需要定量分析师和计算机程序员对构成 CDO 的贷款估值进行建模。此外，CDO 需要进行营销并出售给投资者，这就需要雇用销售人员来出售它们。
CDO，特别是抵押贷款支持证券 (MBS)，导致了 2007/2008 年次贷危机，最终导致了经济大衰退。许多抵押贷款的估值不正确，许多捆绑贷款的评级也不准确，因为它们没有适当考虑一些信誉较差的贷款。经济衰退后，CDO 失宠，但几年后开始卷土重来。
CDO 的崩溃和大衰退
打包 CDO 并将其出售给投资者的银行对贷款对象的分析并不十分彻底。当银行抛售贷款时，他们也抛售了风险。借款人的质量对他们来说并不是一个大问题，因此银行向信用不佳的人提供贷款，而人们则申请他们无力承担的抵押贷款。
市场上的流动性最终造成了房地产市场、信用卡和汽车市场明显的泡沫。随着房价上涨，人们不断购买房屋，通常是为了倒卖并快速获利。
政府通过购买 CDO 为金融市场带来了一定的稳定性。
此外，购买 CDO 的投资者并不了解 CDO 中所有贷款的质量。他们相信银行能够对风险进行适当的定价，评级机构能够对 CDO 进行适当的评级，但这两者都没有发生。
最终，房价下跌，个人无力偿还抵押贷款。当人们违约时，这会导致 CDO 的收入流减少或停止，从而影响购买它们的投资者，造成损失。这些投资广泛分布于整个金融市场；共同基金、养老基金和公司。损失迅速蔓延。
CDO 会消失吗？
无论经济中发生什么，CDO 都可能以某种形式存在，因为替代方案可能会出现问题。如果贷款不能分成几部分，最终的结果将是信贷市场趋紧，借款利率上升。
只要存在大量借款人和贷款人，您就会发现愿意为部分现金流承担风险的金融机构。每个新的十年都可能会推出新的结构性产品，给投资者和市场带来新的挑战。
什么是定制批次机会 (BTO)？
定制批次机会 (BTO) 是一种结构性金融产品，专为满足投资者购买特定资产的特定批次 CDO 的兴趣而定制。例如，如果投资者想要在特定地区购买 BBB 汽车贷款，他们可以通过 BTO 来实现。
为什么 CDO 可以成为高风险投资？
CDO 可能存在风险，因为它们是复杂的产品。由于它们是各种贷款的合并，因此了解这些贷款的信用质量至关重要。大多数投资者依靠评级机构发布的信用评级来了解投资质量，如果这些评级像次贷危机期间那样不准确，投资者可能会在不知不觉中购买低质量资产。
什么是合成 CDO？它们还存在吗？
合成 CDO 是 CDO 的高级形式。常规 CDO 的标的资产是传统的固定收益资产，例如贷款、抵押贷款和债券，而合成 CDO 使用非现金资产作为标的资产，例如信用违约掉期、期权和其他此类合约。合成 CDO 通常比传统 CDO 提供更高的收益率。是的，合成 CDO 仍然存在。
结论
债务抵押债券 (CDO) 是一种结构性金融产品，使投资者能够获得原本很难获得的非传统投资，例如抵押贷款和汽车贷款。标的资产为抵押贷款的 CDO 称为抵押贷款支持证券 (MBS)。
MBS 吸收大量抵押贷款，并将其打包成具有不同档次的一种产品。根据基础抵押贷款的风险，这些部分具有不同的风险。投资者从抵押贷款支持证券中获得来自贷款抵押付款的收入付款。