什麼是算法高頻交易 (HFT)？
算法交易（或“算法”交易）是指使用計算機算法（基本上是一組規則或指令，使計算機執行給定任務）來交易大宗股票或其他金融資產，同時盡量減少此類交易對市場的影響交易。算法交易涉及根據定義的標准進行交易，並將這些交易分成較小的手數，以便股票或資產的價格不會受到重大影響。
算法交易的好處是顯而易見的：它確保了交易的“最佳執行”，因為它最大限度地減少了人為因素，並且它可以用於交易多個市場和資產，其效率遠遠超過有血有肉的交易者所希望的.
摘要
- 算法交易是指使用計算機算法交易大宗股票或其他金融資產，同時將此類交易的市場影響降至最低。
- 算法交易涉及根據定義的標准進行交易，並將這些交易分成較小的手數，因此資產的價格不會受到重大影響。
- 算法交易的主要好處是它確保了交易的“最佳執行”，因為它最大限度地減少了人為因素，並且它可以比人類交易者更有效地交易多個市場和資產。
- 顧名思義，高頻交易 (HFT) 涉及以驚人的速度下達數千個訂單。
- 雖然算法交易和高頻交易可以說提高了市場流動性和資產定價的一致性，但它們的使用也帶來了某些風險，主要是放大系統性風險的能力。
了解算法高頻交易
高頻交易(HFT) 將算法交易帶到了一個完全不同的水平——將其視為類固醇的“算法”交易。正如術語所暗示的那樣，高頻交易涉及以驚人的速度下達數千個訂單。
目標是在每筆交易中賺取微薄的利潤，通常是利用同一股票或資產在不同市場的價格差異。 HFT 與傳統的長期買入並持有投資截然相反，因為作為 HFT 基礎的套利和做市活動通常發生在價格差異或錯配消失之前的一小段時間內。
由於多種因素的融合，算法交易和高頻交易已成為金融市場不可或缺的一部分。其中包括技術在當今市場中的作用越來越大，金融工具和產品的複雜性越來越高，以及不斷提高交易執行效率和降低交易成本。
雖然算法交易和高頻交易可以說提高了市場流動性和資產定價的一致性，但它們的不斷使用也帶來了某些不容忽視的風險。
最大的風險：系統性風險的放大
算法高頻交易的最大風險之一是它給金融系統帶來的風險。國際證券委員會組織 (IOSCO) 技術委員會 2011 年 7 月的一份報告指出，由於金融市場（例如美國的金融市場）之間的緊密聯繫，跨市場運行的算法可以迅速將衝擊從一個市場傳遞到下一個市場，從而放大系統性風險。該報告指出，2010 年 5 月的閃電崩盤就是這種風險的一個典型例子。
閃電崩盤是指美國主要股指在 2010 年 5 月 6 日下午的幾分鐘內暴跌 5% 至 6% 並反彈。道瓊斯指數盤中暴跌近 1,000 點，當時時間是有記錄以來最大的點跌幅。
正如 IOSCO 報告所指出的那樣，當天大量股票和交易所交易基金(ETF) 陷入混亂，在收復大部分損失之前下跌了 5% 至 15%。就在片刻之前，300 種證券的 20,000 多筆交易的價格距離其價值高達 60%，其中一些交易以荒謬的價格執行，低至一美分或高達 100,000 美元。
大多數算法高頻交易發生的速度意味著一個錯誤或錯誤的算法可以在短時間內造成數百萬美元的損失。
這種異常不穩定的交易行為讓投資者感到不安，尤其是因為它發生在市場從 60 多年來的最大跌幅中反彈僅一年多之後。
“欺騙”是否促成了閃崩？
是什麼導致了這種奇怪的行為？在 2010 年 9 月發布的一份聯合報告中，美國證券交易委員會和商品期貨交易委員會將責任歸咎於一家位於堪薩斯州的共同基金公司的交易員進行的一筆 41 億美元的計劃交易。但在 2015 年 4 月，美國當局指控倫敦的日間交易員 Navinder Singh Sarao 操縱市場，導致崩盤。 Sarao 被引渡到美國並承認了這些指控。
據稱，Sarao 使用了一種稱為“欺騙”的策略，其中包括在資產或衍生品中放置大量虛假訂單（Sarao 在閃電崩盤當天使用 E-mini S&P 500 合約），這些訂單在被執行之前被取消。當如此大規模的虛假訂單出現在訂單簿中時，它們給其他交易者的印像是買賣興趣比實際情況大，這可能會影響他們自己的交易決策。
例如，欺騙者可能會提議以稍微偏離當前價格的價格出售大量股票 ABC。當其他賣家採取行動並且價格走低時，欺騙者會迅速取消他們在 ABC 中的賣單併購買股票。然後騙子下達大量買單，抬高ABC的價格。發生這種情況後，欺騙者出售他們持有的 ABC，賺取可觀的利潤，並取消虛假的買單。沖洗並重複。
許多市場觀察人士一直對這樣一種說法持懷疑態度，即一名交易員可能單槍匹馬地導致一場崩盤，在幾分鐘內摧毀了美國股市近一萬億美元的市值。但是，Sarao 的行為是否真的導致了 Flash Crash 是另一天的話題。同時，算法高頻交易放大系統性風險也有一些正當的理由。
為什麼算法高頻交易會放大系統性風險？
加劇波動
首先，由於當今市場上有大量的算法高頻交易活動，因此試圖動態地超越競爭對手是許多算法的固有特徵。算法可以立即對市場狀況做出反應。因此，在動蕩的市場中，算法可能會大大擴大其買賣價差（以避免被迫持倉）或暫時完全停止交易，從而減少流動性並加劇波動性。
漣漪效應
鑑於全球經濟中市場和資產類別之間的一體化程度不斷提高，主要市場或資產類別的崩潰通常會以連鎖反應波及其他市場和資產類別。
例如，美國房地產市場崩盤導致全球經濟衰退和債務危機，因為大量持有美國次級債券的不僅是美國銀行，還有歐洲和其他金融機構。這種連鎖反應的另一個例子是 2015 年 8 月至 2016 年 1 月中國股市崩盤以及原油價格暴跌對全球股市的不利影響。
不確定
算法高頻交易是加劇市場波動的一個顯著因素，這可能會在短期內引發投資者的不確定性，並在長期內影響消費者信心。當市場突然崩盤時，投資者不禁想知道為什麼會出現如此戲劇性的變化。在這種情況下經常存在的新聞真空中，大型交易商（包括高頻交易公司）將削減交易頭寸以降低風險，給市場帶來更大的下行壓力。
算法高頻交易是加劇市場波動的一個顯著因素，這可能會在短期內引發投資者的不確定性，並在長期內影響消費者信心。
隨著市場走低，更多的止損被激活，這種負反饋循環形成了螺旋式下降。如果熊市因此類活動而發展，消費者信心會因股市財富的侵蝕和重大市場崩盤發出的衰退信號而動搖。
算法高頻交易的其他風險
錯誤的算法
大多數算法高頻交易發生的驚人速度意味著一個錯誤或錯誤的算法可以在很短的時間內造成數百萬美元的損失。錯誤算法可能造成損害的一個臭名昭著的例子是 Knight Capital，一家做市商在 2012 年 8 月 1 日的 45 分鐘內損失了 4.4 億美元。
Knight 的一種新交易算法對大約 150 隻股票進行了數百萬次錯誤交易，以較高的“要價”買入，並立即以較低的“買入”價賣出。請注意，做市商以買入價從投資者那裡購買股票，然後以賣出價賣給他們，點差是他們的交易利潤。
不幸的是，算法 HFT 的超高效率——其中算法不斷監控市場以發現這種定價差異——意味著競爭對手的交易員突然介入並利用了 Knight 的困境，而 Knight 的員工則瘋狂地試圖找出問題的根源。到他們這樣做的時候，Knight 已經瀕臨破產，這導致其最終被 Getco LLC 收購。
巨大的投資者損失
算法高頻交易加劇的波動性波動可能會讓投資者蒙受巨大損失。許多投資者通常會在距離當前交易價格 5% 的水平上對其持有的股票下達止損單。如果市場缺口沒有明顯的原因（甚至是非常好的原因）下降，這些止損將被觸發。
雪上加霜的是，如果股票隨後在短期內反彈，投資者將不必要地遭受交易損失並失去持股。雖然在閃電崩盤和騎士慘敗等不尋常的市場波動期間，一些交易被撤銷或取消，但大多數交易都沒有。
例如，在閃電崩盤期間交易的近 20 億股股票中的大多數價格都在其下午 2:40 收盤價的 10% 以內（閃電崩盤於 2010 年 5 月 6 日開始的時間），並且這些交易保持不變。隨後，只有大約 20,000 筆交易被取消，涉及總數為 550 萬股的股票，其價格與下午 2:40 的價格相差 60% 以上。因此，在閃電崩盤期間，持有 500,000 美元美國藍籌股股票組合且頭寸止損為 5% 的投資者很可能損失 25,000 美元。
2012 年 8 月 1 日，紐約證券交易所取消了在 Knight 算法運行異常時發生的六隻股票的交易，因為它們的執行價格高於或低於當天的開盤價 30%。紐約證券交易所的“明顯錯誤執行”規則規定了審查此類交易的數字準則。
對市場誠信喪失信心
投資者在金融市場交易是因為他們對自己的誠信充滿信心。然而，像閃電崩盤這樣反復出現的異常市場波動可能會動搖這種信心，並導致一些保守的投資者完全放棄市場。
2012 年 5 月，Facebook 的 IPO 出現大量技術問題並延遲確認，而 2013 年 8 月 22 日，納斯達克因軟件問題停止交易三個小時。 2014 年 4 月，由於 IntercontinentalExchange Group 的兩家美國期權交易所的計算機故障，近 20,000 筆錯誤交易不得不被取消。像閃電崩盤這樣的另一次重大爆炸可能會極大地動搖投資者對市場完整性的信心。
應對算法高頻交易風險的措施
隨著閃電崩盤和騎士交易“Knightmare”凸顯算法高頻交易的風險，交易所和監管機構一直在實施保護措施。 2014 年，納斯達克 OMX 集團為其成員公司引入了一個“終止開關”，一旦超過預設的風險暴露水平，就會切斷交易。雖然許多高頻交易公司已經擁有可以在某些情況下停止所有交易活動的“終止”開關，但納斯達克開關提供了額外的安全級別來對抗流氓算法。
熔斷機制是在 1987 年 10 月的“黑色星期一”之後推出的，用於在出現大規模拋售時平息市場恐慌。美國證券交易委員會於 2012 年批准了修訂後的規則，如果標準普爾 500 指數在美國東部標準時間下午 3:25 之前下跌 7%（從前一天的收盤水平），則可以啟動熔斷機制，這將使整個市場的交易暫停 15 分鐘。下午 3 點 25 分之前 13% 的暴跌將引發整個市場再次暫停 15 分鐘，而 20% 的暴跌將在當天剩下的時間里關閉股市。
2021 年 1 月，商品期貨交易委員會對在衍生品中使用算法交易的公司實施了規定。這些法規將要求此類公司進行交易前風險控制。一項有爭議的條款要求公司將其程序的源代碼提供給政府，該條款被撤銷。
結論
算法高頻交易有許多風險，其中最大的風險是它可能放大系統性風險。它加劇市場波動的傾向可能會波及其他市場，並加劇投資者的不確定性。反復出現的異常市場波動可能最終削弱許多投資者對市場完整性的信心。
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