暗池是投資公眾無法訪問的交易證券的私人交易所。這些交易所的名稱也被稱為“流動性暗池”，是指它們完全缺乏透明度。暗池的出現主要是為了促進機構投資者的大宗交易，他們不希望通過大量訂單影響市場並為其交易獲得不利價格。
暗池有時會受到不利影響，但它們的目的是允許大宗交易進行而不影響更廣泛的市場。然而，它們缺乏透明度使得它們容易受到其所有者的潛在利益衝突和一些高頻交易者的掠奪性交易行為的影響。
摘要
- 暗池是投資公眾無法訪問的交易證券的私人交易所。
- 創建暗池是為了促進機構投資者的大宗交易，他們不希望通過大訂單影響市場並為其交易獲得不利價格。
- 根據 SEC 的最新數據，截至 2021 年 5 月，在 SEC 註冊的另類交易系統（又名：“暗池”）有 59 個。
黑池的基本原理
暗池出現在 1980 年代後期。根據CFA 協會的數據，非交易所交易最近在美國變得越來越流行，據估計，它在 2017 年占美國所有股票交易的大約 40%，而 2010 年估計為 16%。CFA 還估計暗池截至 2014 年，占美國銷量的 15%。
為什麼會出現暗池？考慮一個大型機構投資者可以在非交易所交易出現之前出售 100 萬股 XYZ 股票的期權。該投資者可以：
無論投資者選擇哪種選擇，出售 100 萬股 XYZ 股票的市場影響仍可能相當大，因為不可能在證券交易所交易中對投資者的身份或意圖保密。對於選項二和三，在投資者等待出售剩餘股票期間下跌的風險也很大。暗池是解決這些問題的一種方法。
為什麼要使用暗池？
與目前的情況相比，機構投資者可以使用暗池出售 100 萬股。缺乏透明度實際上對機構投資者有利，因為與在交易所執行出售相比，它可能會產生更好的實現價格。請注意，由於暗池參與者在執行前不會向交易所披露他們的交易意圖，因此公眾看不到訂單簿。交易執行細節僅在延遲後發佈到合併磁帶。
機構賣家有更好的機會在暗池中為整個股票塊找到買家，因為它是一個專門為大投資者服務的論壇。如果使用報價和要價的中點進行交易，也存在價格改善的可能性。當然，這是假設投資者的擬議出售沒有信息洩露，並且暗池不易受到高頻交易（HFT）掠奪者的攻擊，一旦他們感知投資者的交易意圖，他們就可以進行搶先交易。
暗池的類型
截至 2020 年 2 月，在美國證券交易委員會 (SEC) 註冊的暗池有 50 多家，其中分為三類：
經紀商擁有的暗池
這些暗池由大型經紀交易商為其客戶設立，也可能包括他們自己的自營交易員。這些暗池從訂單流中得出自己的價格，因此存在價格發現的元素。這種暗池的例子包括瑞士信貸的 CrossFinder、高盛的 Sigma X、花旗銀行的 Citi-Match 和摩根士丹利的 MS Pool。
代理經紀人或交易所擁有的暗池
這些是充當代理而非委託人的暗池。由於價格來自交易所——例如全國最佳買賣報價(NBBO) 的中點，因此沒有價格發現。代理經紀人暗池的例子包括 Instinet、Liquidnet 和 ITG Posit，而交易所擁有的暗池包括 BATS Trading 和 NYSE Euronext 提供的暗池。
電子做市商暗池
這些是由 Getco 和 Knight 等獨立運營商提供的暗池，他們作為自己賬戶的委託人運營。和券商所有的暗池一樣，它們的交易價格不是從NBBO計算出來的，所以有價格發現。
暗池的優缺點
暗池的最大優勢是大訂單的市場影響顯著降低。暗池還可以降低交易成本，因為暗池交易不需要支付交易所費用，而基於買賣中點的交易不會產生全部點差。
如果經紀自營商和電子做市商擁有的暗池交易量繼續增長，交易所的股票價格可能無法反映實際市場。例如，如果一家知名的共同基金擁有 RST 公司 20% 的股票並在暗池中出售，那麼出售股份可能會為該基金帶來好價錢。然而，剛購買 RST 股票的粗心投資者將付出太多，因為一旦基金出售成為公眾所知，股票可能會崩盤。
暗池缺乏透明度也可能對池參與者不利，因為無法保證該機構的交易以最佳價格執行。相當大比例的經紀自營商暗池交易是在池內執行的——這一過程被稱為內部化——即使在經紀自營商在美國市場佔有很小份額的情況下也是如此。如果經紀自營商的自營交易員與池客戶進行交易，或者如果經紀自營商向高頻交易公司出售對暗池的特殊訪問權，那麼暗池的不透明性也會引起利益衝突。
爭議
雖然受監管的暗池是合法的並受 SEC 監管，但由於其不透明的性質，它們一直受到批評。由於暗池交易不向公眾開放，它們有時被高頻交易公司用於掠奪性行為，使用諸如“ping”暗池等策略來挖掘大量隱藏訂單，然後進行搶先或延遲套利.
暗池運營商還被指控濫用其暗池數據與其他客戶進行交易或向客戶歪曲暗池。據《華爾街日報》報導，自 2011 年以來，證券監管機構已從暗池運營商那裡籌集了超過 3.4 億美元，以解決各種法律指控。
暗池的平均交易規模已降至僅約 200 股。紐約證券交易所(NYSE) 等交易所正在尋求阻止其交易市場份額因暗池和替代交易系統而流失，他們聲稱這種小規模的交易使暗池的理由不那麼引人注目。
調節暗池
最近的高頻交易爭議引起了對暗池的重大監管關注。由於缺乏透明度，監管機構普遍懷疑暗池。這一爭議可能會導致重新努力遏制他們的吸引力。一項可能幫助交易所從暗池和其他場外交易場所奪回市場份額的措施可能是美國證券交易委員會（SEC）提出的一項引入“交易”規則的試點提案。
該規則將要求經紀商將客戶交易發送到交易所而不是暗池，除非他們能夠以比公開市場上更好的價格執行交易。如果實施，這條規則可能會對暗池的長期生存能力構成嚴重挑戰。
歸納總結
暗池為共同基金和養老基金等買方機構提供定價和成本優勢，這些機構認為這些收益最終會歸於擁有這些基金的散戶投資者。然而，暗池缺乏透明度使得它們容易受到其所有者的利益衝突和高頻交易公司的掠奪性交易行為的影響。 HFT 爭議已引起越來越多的監管部門對暗池的關注，提議的“交易”規則的實施可能對其長期生存能力構成威脅。