什麼是賣空？

賣空是一種投機股票或其他證券價格下跌的投資或交易策略。這是一種高級策略，只能由經驗豐富的交易者和投資者進行。

交易者可能將賣空用作投機，投資者或投資組合經理可能將其用作對沖同一證券或相關證券多頭頭寸的下行風險。投機具有重大風險的可能性，是一種先進的交易方法。對沖是一種更常見的交易，涉及設置抵消頭寸以降低風險敞口。

在賣空中，通過借入投資者認為會貶值的股票或其他資產的股份來建立頭寸。然後投資者將這些借來的股票出售給願意支付市場價格的買家。在必須歸還借入的股票之前，交易者押注價格將繼續下跌，他們可以以較低的成本購買它們。理論上，賣空的損失風險是無限的，因為任何資產的價格都可以攀升至無窮大。

了解賣空

通過賣空，賣家通過借入股票（通常是從經紀自營商處）開立空頭頭寸，希望在價格下跌時買回股票以獲取利潤。必須藉入股票，因為您不能出售不存在的股票。為了關閉空頭頭寸，交易者在市場上買回股票——希望價格低於他們藉入資產的價格——並將它們歸還給貸方或經紀人。交易者必須考慮經紀人收取的任何利息或交易收取的佣金。

要開設空頭頭寸，交易者必須有一個保證金賬戶，並且通常必須在頭寸未平倉期間就借入股票的價值支付利息。此外，執行管理美國註冊經紀人和經紀自營商公司規則和法規的金融業監管局(FINRA)、紐約證券交易所 (NYSE) 和美聯儲已經設定了最低值保證金賬戶必須維持的金額——稱為維持保證金。如果投資者的賬戶價值低於維持保證金，則需要更多資金，否則經紀人可能會出售頭寸。

尋找可以藉入的股票並在交易結束時歸還股票的過程由經紀人在幕後處理。可以通過大多數經紀人的常規交易平台進行交易的開倉和平倉。但是，每個經紀人在允許保證金交易之前都必須滿足交易賬戶的資格。

為什麼賣空？

進行賣空的最常見原因是投機和對沖。投機者正在純粹押注它在未來會下跌。如果他們錯了，他們將不得不虧本買回更高的股票。由於使用保證金導致賣空的額外風險，它通常在較短的時間範圍內進行，因此更有可能是為投機而進行的活動。

人們也可以賣空以對沖多頭頭寸。例如，如果您擁有看漲期權（多頭頭寸），您可能希望賣空該頭寸以鎖定利潤。或者，如果您想在不實際退出多頭股票頭寸的情況下限制下行損失，您可以賣空與其密切相關或高度相關的股票。

賣空獲利的例子

想像一下，一位交易員認為 XYZ 股票（目前交易價格為 50 美元）將在未來三個月內下跌。他們藉入 100 股，然後賣給另一個投資者。交易者現在“賣空”了 100 股，因為他們賣出了一些他們不擁有但藉來的東西。只有通過借入股票才能進行賣空，如果股票已經被其他交易者大量賣空，則可能並不總是可以進行賣空。

一周後，被做空股票的公司公佈了慘淡的季度財務業績，股價跌至 40 美元。交易者決定平倉，並在公開市場上以 40 美元的價格購買 100 股股票，以替換借入的股票。交易者的賣空利潤（不包括保證金賬戶的佣金和利息）為 1,000 美元：（50 - 40 美元 = 10 美元 x 100 股 = 1,000 美元）。

賣空損失的例子

使用上面的場景，我們現在假設交易者沒有平倉 40 美元的空頭頭寸，而是決定保持空頭頭寸以利用價格進一步下跌的機會。然而，一個競爭對手突然以每股 65 美元的收購要約收購該公司，股價飆升。如果交易者決定以 65 美元的價格平倉，則賣空的損失為 1,500 美元：（50 - 65 美元 = 負 15 美元 x 100 股 = 1,500 美元損失）。在這裡，交易者必須以高得多的價格回購股票以彌補頭寸。

賣空作為對沖的例子

除了投機，賣空還有另一個有用的目的——對沖——通常被認為是風險較低且更受人尊敬的賣空化身。對沖的主要目的是保護，而不是純粹的投機利潤動機。對沖是為了保護投資組合中的收益或減輕損失，但由於成本很高，絕大多數散戶投資者在正常情況下不會考慮它。

對沖的成本是雙重的。進行對沖的實際成本，例如與賣空相關的費用，或為保護性期權合約支付的溢價。此外，如果市場繼續走高，限制投資組合上行空間的機會成本。舉個簡單的例子，如果與標準普爾 500 指數 (S&P 500) 密切相關的投資組合中有 50% 被對沖，並且該指數在接下來的 12 個月內上漲 15%，那麼該投資組合將只記錄其中的大約一半漲幅或 7.5%。

賣空的利弊

如果賣方對價格走勢的猜測錯誤，賣空可能會付出高昂的代價。如果股票跌至零，購買股票的交易者只能損失 100% 的支出。

然而，做空股票的交易者可能會損失超過 100% 的原始投資。風險的出現是因為股票的價格沒有上限，它可以“漲到無限甚至更高”——用另一個漫畫人物巴斯光年的話來說。此外，在持有股票的同時，交易者必須為保證金賬戶注資。即使一切順利，交易者在計算利潤時也必須考慮保證金利息的成本。

當需要平倉時，賣空者可能很難找到足夠的股票來購買——如果許多其他交易者也在做空股票，或者股票交易清淡。相反，如果市場或特定股票開始飆升，賣家可能會陷入空頭擠壓循環。

另一方面，提供高風險的策略也提供高收益的回報。賣空也不例外。如果賣方預測價格走勢正確，他們可以獲得可觀的投資回報 (ROI)，主要是如果他們使用保證金來啟動交易。使用保證金提供了槓桿作用，這意味著交易者不需要將大部分資金作為初始投資。如果謹慎行事，賣空可能是一種廉價的對沖方式，可以平衡其他投資組合。

新手投資者通常應該避免賣空，直到他們獲得更多的交易經驗。話雖如此，通過 ETF 賣空是一種更安全的策略，因為空頭擠壓的風險較低。

賣空的其他注意事項

除了前面提到的因股票價格上漲而導致交易虧損的風險外，賣空還有投資者應考慮的額外風險。

做空使用借來的錢

賣空被稱為保證金交易。賣空時，您開設了一個保證金賬戶，允許您使用您的投資作為抵押從經紀公司借錢。就像您做多保證金一樣，損失很容易失控，因為您必須滿足 25% 的最低維持要求。如果您的賬戶低於此值，您將被追加保證金並被迫投入更多現金或清算您的頭寸。

錯誤的時機

即使一家公司被高估，它的股價也可能需要一段時間才能下跌。與此同時，您很容易受到利息、追加保證金和被召回的影響。

短擠壓

如果一隻股票以高空頭流通量和天補股比被積極做空，它也有遭受空頭擠壓的風險。當股票開始上漲時，就會發生空頭擠壓，賣空者通過買回他們的空頭頭寸來彌補他們的交易。這種購買可以變成一個反饋循環。對股票的需求吸引了更多的買家，從而推高了股票，導致更多的賣空者回購或回補頭寸。

監管風險

監管機構有時可能會禁止在特定行業甚至大盤進行賣空，以避免恐慌和無根據的拋售壓力。此類行為可能導致股價突然飆升，迫使賣空者以巨額虧損回補空頭頭寸。

逆勢而上

歷史表明，總體而言，股票有上漲趨勢。從長遠來看，大多數股票都會升值。就此而言，即使一家公司多年來幾乎沒有改善，通貨膨脹或經濟中的價格上漲速度應該會推動其股價上漲。這意味著做空是在做空市場的整體方向。

賣空成本

與購買和持有股票或投資不同，賣空除了必須支付給經紀人的通常交易佣金外，還涉及大量成本。一些費用包括：

保證金利息

以保證金交易股票時，保證金利息可能是一筆巨大的開支。由於賣空只能通過保證金賬戶進行，因此賣空交易的應付利息會隨著時間的推移而增加，尤其是在長期持倉的情況下。

股票借貸成本

難以藉入的股票——由於高空頭利息、有限的流通量或任何其他原因——具有相當可觀的“難以藉入”費用。該費用基於年化費率，範圍從空頭交易價值的一小部分到超過 100% 不等，並根據空頭交易開放的天數按比例計算。

由於難以藉貸的利率可能每天甚至在一天內大幅波動，因此可能無法事先知道確切的費用金額。該費用通常由經紀自營商在月末或空頭交易結束時計入客戶賬戶，如果費用相當大，可能會嚴重影響空頭交易的盈利能力或加劇虧損它。

股息和其他付款

賣空者負責將被賣空股票的股息支付給借入股票的實體。賣空者還因與被賣空股票相關的其他事件而支付款項，例如股票分割、分拆和紅股發行，所有這些都是不可預測的事件。

賣空指標

用於跟踪股票賣空活動的兩個指標是：

1. 空頭利率（SIR） - 也稱為空頭浮動 - 衡量當前被賣空的股票與市場上可用或“浮動”股票數量的比率。非常高的 SIR 與下跌的股票或似乎被高估的股票有關。
2. 空頭利息與交易量的比率——也稱為天數覆蓋率——空頭總股份除以股票的平均每日交易量。天數覆蓋率的高值也是股票的看跌跡象。

這兩個賣空指標都有助於投資者了解股票的整體情緒是看漲還是看跌。

例如，2014 年油價下跌後，通用電氣 (GE) 的能源部門開始拖累整個公司的業績。 2015 年底，由於賣空者開始預期股票下跌，空頭利率從不到 1% 躍升至 3.5% 以上。到 2016 年年中，通用電氣的股價已達到每股 33 美元的頂峰，並開始下跌。到 2019 年 2 月，通用電氣已跌至每股 10 美元，這將為任何有幸在 2016 年 7 月接近頂部的股票做空的賣空者帶來每股 23 美元的利潤。

賣空的理想條件

在賣空方面，時機至關重要。股票通常下跌的速度比上漲的速度快得多，並且由於收益失誤或其他看跌的發展，股票的可觀收益可能會在幾天或幾週內消失。因此，賣空者必須將空頭交易的時間安排到接近完美的程度。太晚進入交易可能會導致利潤損失方面的巨大機會成本，因為股票下跌的主要部分可能已經發生。

另一方面，考慮到所涉及的成本和潛在損失，過早進入交易可能會導致難以持有空頭頭寸，如果股票快速上漲，這將飆升。

有時成功做空的機率會提高，例如：

在熊市期間

在熊市期間，股票市場或行業的主要趨勢是下跌。因此，相信“趨勢是你的朋友”的交易者在根深蒂固的熊市期間比在強勁的牛市期間更有可能進行有利可圖的賣空交易。賣空者陶醉於市場迅速、廣泛和深度下跌的環境——比如 2008-09 年的全球熊市——因為他們可以在這樣的時期賺取意外利潤。

當股票或市場基本面惡化時

股票的基本面可能因多種原因而惡化——收入或利潤增長放緩、業務面臨的挑戰增加、投入成本上升給利潤率帶來壓力等等。對於大盤而言，基本面惡化可能意味著一系列疲軟的數據表明經濟可能放緩、不利的地緣政治發展（如戰爭威脅）或看跌的技術信號（如在成交量減少、市場廣度惡化時達到新高）。

經驗豐富的賣空者可能更願意等到看跌趨勢得到確認後再進行空頭交易，而不是在預期下跌時這樣做。這是因為在基本面惡化的情況下，股票或市場可能會在數週或數月內走高，這通常是牛市最後階段的情況。

技術指標確認看跌趨勢

當多個技術指標確認看跌趨勢時，賣空也可能有更高的成功概率。這些指標可能包括跌破關鍵長期支撐位或看跌移動平均線交叉，如“死亡交叉”。當股票的 50 天移動平均線低於其 200 天移動平均線時，就會出現看跌移動平均線交叉的例子。移動平均線只是股票價格在一段時間內的平均值。如果當前價格突破平均線，無論是下跌還是上漲，都可能預示著價格的新趨勢。

估值在猖獗的樂觀情緒中達到高位

某些行業或整個市場的估值有時會在某些行業或整體經濟的長期前景普遍樂觀的情況下達到很高的水平。市場專業人士將投資週期的這一階段稱為“為完美定價”，因為當他們的崇高期望沒有得到滿足時，投資者總是會感到失望。經驗豐富的賣空者可能會等到市場或行業翻轉並開始下行階段，而不是急於做空。

約翰梅納德凱恩斯是一位有影響力的英國經濟學家，他的經濟理論至今仍在使用。然而，凱恩斯被引述說：“市場保持非理性的時間可能比你保持償付能力的時間長”，這尤其適合賣空。做空的最佳時機是上述因素同時發生時。

賣空的聲譽

有時賣空會受到批評，賣空者被視為摧毀公司的無情經營者。然而，現實情況是，賣空為市場提供了流動性，意味著有足夠的買賣雙方，並有助於防止壞股票因炒作和過度樂觀而上漲。這種好處的證據可以從擾亂市場的資產泡沫中看出。導致泡沫的資產，例如 2008 年金融危機之前的抵押貸款支持證券市場，通常很難或幾乎不可能做空。

賣空活動是有關市場情緒和股票需求的合法信息來源。如果沒有這些信息，投資者可能會對負面的基本趨勢或令人驚訝的消息措手不及。

不幸的是，由於不道德的投機者採用的做法，賣空名聲不好。這些不法分子利用賣空策略和衍生品人為壓低價格，對弱勢股票進行“空頭襲擊”。像這樣的大多數市場操縱形式在美國都是非法的，但它仍然會定期發生。

賣空的真實例子

意外的新聞事件可能會引發空頭擠壓，這可能會迫使賣空者以任何價格購買以滿足他們的保證金要求。例如，2008 年 10 月，大眾汽車在史詩般的空頭擠壓期間一度成為世界上最有價值的上市公司。

2008 年，投資者知道保時捷正試圖在大眾汽車中建立一個位置並獲得多數控制權。賣空者預計，一旦保時捷取得對公司的控制權，股票可能會貶值，因此他們大量做空該股票。然而，保時捷在出人意料的公告中透露，他們已經使用衍生品秘密收購了公司 70% 以上的股份，這引發了賣空者購買股票平倉的大規模反饋循環。

賣空者處於不利地位，因為大眾汽車 20% 的股份由一個對出售不感興趣的政府實體擁有，而保時捷控制了另外 70% 的股份，因此市場上可供回購的股票（流通股）很少。從本質上講，空頭利息和天補足比率在一夜之間都暴漲，這導致該股從 200 歐元的低位躍升至 1,000 歐元以上。

空頭擠壓的一個特點是它們往往會迅速消退，並且在幾個月內，大眾汽車的股票已經回落到正常範圍內。

相關文章