什么是衍生物？

衍生品是两方或多方之间的合同，其价值基于商定的基础金融资产（如证券）或一组资产（如指数）。常见的基础工具包括债券、商品、货币、利率、市场指数和股票。

了解衍生品

衍生品是二级证券，其价值完全基于（衍生）它们所关联的一级证券的价值——称为基础证券。通常，衍生品被视为高级投资。

衍生产品有两类：“锁定”和“期权”。锁定产品（例如掉期、期货或远期）从一开始就在合同有效期内将各方约束到商定的条款。另一方面，期权产品（例如股票期权）向持有人提供了在期权到期日或之前以特定价格购买或出售标的资产或证券的权利，但没有义务。虽然衍生品的价值基于资产，但衍生品的所有权并不意味着资产的所有权。期货合约、远期合约、期权、掉期和认股权证是常用的衍生工具。

期货合约

例如，期货合约是一种衍生品，因为它的价值受标的资产表现的影响。期货合约是在未来预定日期以预定价格买卖商品或证券的合约。期货合约按特定的数量大小和到期日进行标准化。期货合约可用于商品，如石油和小麦，以及贵金属，如黄金和白银。

股票期权

股票或股票期权是一种衍生工具，因为它的价值是从标的股票的价值“衍生”出来的。期权有多种形式：看涨期权和看跌期权。看涨期权赋予持有人以预设价格（称为行使价）并在合同中规定的预定日期（称为到期日）之前购买标的股票的权利。看跌期权赋予持有人以合同中规定的预设价格和日期出售股票的权利。期权的前期成本称为期权费。

风险回报方程通常被认为是投资理念的基础，衍生品可用于降低风险（对冲），也可用于考虑风险与回报水平的投机。例如，交易者可能会试图通过卖出（或“做空”）相关期货合约来从指数价格的预期下跌中获利，例如标准普尔 500 指数。用作对冲的衍生工具允许与标的资产价格相关的风险在合同各方之间转移。

衍生品交易所和法规

一些衍生品在国家证券交易所交易，并受美国证券交易委员会(SEC) 监管。其他衍生品是场外交易（OTC），涉及各方之间单独协商的协议。

期货

大多数衍生品在交易所交易。例如，商品期货在期货交易所进行交易，这是一个买卖各种商品的市场。经纪人和商业交易员是交易所的成员，需要在美国国家期货协会（NFA）和商品期货交易委员会（CFTC）注册。

CFTC 监管期货市场，是一个联邦机构，负责监管市场，使市场以公平的方式运作。监督可以包括防止欺诈、滥用交易行为和监管经纪公司。

选项

期权合约在全球最大的期权市场芝加哥期权交易所(CBOE) 进行交易。这些交易所的成员受美国证券交易委员会监管，美国证券交易委员会监控市场以确保它们正常和公平地运作。

场外交易

需要注意的是，法规可能会有所不同，具体取决于产品及其交易所。例如，在货币市场中，交易是通过场外交易 (OTC) 完成的，这是经纪人和银行之间的交易，而不是正式的交易所。两方，例如公司和银行，可能会同意在未来以特定汇率将一种货币兑换成另一种货币。银行和经纪人受美国证券交易委员会监管。然而，投资者需要意识到场外交易市场的风险，因为这些交易没有中央市场，也没有与通过国家交易所进行的交易相同的监管水平。

两方衍生品

商品期货合约是在未来某一日期以预定价格买入或卖出预定数量的商品的合约。商品期货通常用于对冲或保护投资者和企业免受商品价格的不利变动。

例如，农民和磨坊主使用商品衍生品来提供一定程度的“保险”。农民签订合同以锁定商品的可接受价格，而磨坊主签订合同以锁定商品的保证供应。尽管农民和磨坊主都通过套期保值降低了风险，但他们仍然面临价格变化的风险。

商品衍生品示例

例如，虽然向农民保证了商品的特定价格，但价格可能会上涨（例如，由于天气相关事件造成的短缺），农民最终将失去本可以赚取的任何额外收入.同样，商品的价格可能会下降，磨坊主将不得不为商品支付比其他方式更多的费用。

例如，假设 2020 年 4 月，农民与磨坊主签订期货合约，在 7 月以每蒲式耳 4.404 美元的价格出售 5,000 蒲式耳小麦。在 2017 年 7 月到期日，小麦市场价格跌至 4.350 美元，但磨坊主不得不以 4.404 美元的合约价格买入，高于当时 4.350 美元的市场价格。磨坊主将支付 22,020 美元（4.404 x 5,000），而不是支付 21,750 美元（4.350 x 5,000），而农民获得高于市场价的价格。

然而，如果价格上涨至每蒲式耳 5 美元，磨坊的套期保值将允许以 4.404 美元的合同价格购买小麦，而 7 月到期时的现行价格为 5 美元。另一方面，农民会以低于 5 美元的现行市场价格出售小麦。

衍生品的好处

让我们用一个虚构的农场的故事来探索几种衍生品的机制。健康母鸡农场的所有者盖尔担心最近鸡肉价格的波动或由于禽流感的报道而导致鸡肉市场的波动。盖尔想要保护她的企业免受另一个坏消息的影响。因此，她会见了一位与她签订期货合约的投资者。

无论市场价格如何，投资者同意在六个月内准备好屠宰时为每只鸟支付 30 美元。如果当时价格高于 30 美元，投资者将获得收益，因为他们将能够以低于市场成本的价格购买鸟类并以更高的价格在市场上出售以获取利润。如果价格低于 30 美元，盖尔将获得收益，因为她将能够以高于当前市场价格的价格出售她的鸟类，或者高于她在公开市场上从鸟类中获得的价格。

衍生品和对冲

通过签订期货合约，盖尔免受市场价格变化的影响，因为她锁定了每只鸟 30 美元的价格。如果在疯牛恐慌中每只鸟的价格飙升至 50 美元，她可能会失败，但如果因禽流感爆发的消息而价格跌至 10 美元，她将受到保护。通过期货合约对冲，盖尔能够专注于她的业务并减少她对价格波动的担忧。

重要的是要记住，当公司对冲时，他们并不是在投机商品的价格。相反，对冲只是各方管理风险的一种方式。每一方的利润或利润都包含在他们的价格中，对冲有助于保护这些利润不被商品价格的市场波动所抵消。无论商品的价格在到期时是否高于或低于期货合约价格，双方都通过相互订立合约来对冲交易中的利润。

衍生互换

衍生品也可以与利率产品一起使用。利率衍生品最常用于对冲利率风险。当利率变化导致标的资产价格的价值发生变化时，就会发生利率风险。

例如，贷款可以作为固定利率贷款发放（在贷款期限内利率相同），而其他贷款可以作为浮动利率贷款发放，这意味着利率会根据市场利率而波动。一些公司可能希望他们的贷款从浮动利率转为固定利率。

例如，如果一家公司的利率非常低，他们可能希望将其锁定以保护他们，以防未来利率上升。其他公司可能拥有与当前市场相比较高的固定利率债务，并希望将固定利率转换或交换为当前市场上较低的可变利率。交换可以通过利率互换来完成，在这种互换中，双方交换他们的付款，以便一方获得浮动利率，另一方获得固定利率。

利率互换示例

继续我们的健康养鸡场示例，假设 Gail 已决定是时候将健康养鸡场提升到一个新的水平。她已经收购了她附近的所有小农场，并想开设自己的加工厂。她试图获得更多融资，但贷方莱尼拒绝了她。

莱尼拒绝融资的原因是盖尔通过巨额浮动利率贷款为她收购其他农场提供资金，莱尼担心如果利率上升，她将无法偿还债务。他告诉盖尔，只有当她可以将贷款转换为固定利率贷款时，他才会借给她。不幸的是，她的其他贷方拒绝更改她目前的贷款条款，因为他们希望利率也会增加。

盖尔遇到了连锁餐厅的老板山姆，她很幸运。 Sam 有一笔与 Gail 差不多大小的固定利率贷款，他希望将其转换为浮动利率贷款，因为他希望未来利率会下降。

出于类似的原因，Sam 的贷方不会更改贷款条款。盖尔和山姆决定交换贷款。他们制定了一项交易，其中盖尔的付款用于山姆的贷款，而他的付款用于盖尔的贷款。虽然贷款的名称没有改变，但他们的合同允许他们都获得他们想要的贷款类型。

这笔交易对他们俩来说都有点风险，因为如果其中一个违约或破产，另一个将被抢回他们的旧贷款，这可能需要支付，而 Gail 或 Sam 可能没有准备好。但是，它允许他们修改贷款以满足他们的个人需求。

信用衍生品

信用衍生工具是两方之间的合同，允许债权人或贷方将违约风险转移给第三方。合同转移了借款人可能无法偿还贷款的信用风险。但是，贷款仍在贷方的账簿上，但风险转移给了另一方。银行等贷方使用信用衍生工具从其整体贷款组合中消除或降低贷款违约风险，作为交换，支付称为溢价的前期费用。

信用衍生品示例

盖尔的银行家莱尼以优惠的利率小马支付了额外的资本，盖尔高兴地离开了。 Lenny 也很高兴，因为他的钱在那里得到了回报，但他也有点担心 Sam 或 Gail 的生意可能会失败。

更糟糕的是，莱尼的朋友戴尔来找他要钱来创办自己的电影公司。莱尼知道戴尔有很多抵押品，而且由于电影业的波动性更大，贷款的利率会更高，所以他因为把所有资金都借给盖尔而自责。

对 Lenny 来说幸运的是，衍生品提供了另一种解决方案。莱尼将盖尔的贷款转变成信用衍生品，并以低于真实价值的价格出售给投机者。虽然 Lenny 没有看到贷款的全部回报，但他收回了本金并可以再次将其发放给他的朋友 Dale。 Lenny 非常喜欢这个系统，因此他继续将他的贷款作为信用衍生品进行分拆，以适度的回报换取较低的违约风险和更多的流动性。

期权合约

多年后，Healthy Hen Farms 成为一家上市公司(HEN)，是美国最大的家禽生产商。盖尔和山姆都期待着退休。

多年来，Sam 买了很多 HEN 的股票。事实上，他在这家公司投资了超过 100,000 美元。山姆越来越紧张，因为他担心另一次冲击，也许是另一次禽流感爆发，可能会耗尽他退休金的一大笔钱。山姆开始寻找可以承担风险的人。莱尼现在是一位非凡的金融家和活跃的作家或期权卖家，同意帮助他。

Lenny 概述了一项交易——称为看跌期权——Sam 向 Lenny 支付费用或溢价——以获得在一年内以每股 25 美元的当前价格出售 Lenny the HEN 股票的权利（但不是义务）。如果股价暴跌，莱尼会保护山姆免于损失退休储蓄。

健康母鸡农场一直保持稳定，直到山姆和盖尔都把钱拿出来退休。莱尼从这些费用和他作为金融家蓬勃发展的贸易中获利。 Lenny 没问题，因为他一直在收取费用并且可以应对风险。

归纳总结

这个故事说明了衍生品如何将风险（以及随之而来的回报）从风险厌恶者转移到风险寻求者身上。尽管沃伦·巴菲特曾将衍生品称为“大规模杀伤性金融武器”，但只要使用得当，衍生品也可以成为非常有用的工具。与所有其他金融工具一样，衍生品各有利弊，但它们也具有增强整个金融系统功能的独特潜力。

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